“深秋行情”有望延續(xù)至12月

　　延續(xù)看好本輪“深秋行情”的觀點(diǎn)，指數(shù)大級別調(diào)整或在12月。

　　李立峰/文

　　三季度“穩(wěn)增長”政策組合拳的使用，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長效用已開始逐步顯現(xiàn)，從主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度回升勢頭仍在延續(xù)。從六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量數(shù)據(jù)來看，9月份同比增速5.21%，是自2019年4月份以來的首次大幅轉(zhuǎn)正，10月份六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量（截至10月25日）累計(jì)同比增速19.7%。另外，10月以來，汽車、鋼鐵和化工等主要行業(yè)開工率情況也反映出節(jié)后生產(chǎn)逐步恢復(fù)。由此，預(yù)計(jì)10月PMI數(shù)據(jù)或?qū)⒀永m(xù)9月份以來的改善趨勢。當(dāng)前CPI的逐月走高制約著貨幣政策大幅放松。高頻數(shù)據(jù)顯示，CPI食品分項(xiàng)中肉價(jià)快速上行，若按照宏觀組所預(yù)測的“10月CPI小幅升至3%，在四季度以后，CPI或突破3%的政策目標(biāo)”，則國內(nèi)貨幣政策短期內(nèi)不具備繼續(xù)大幅放松的空間。當(dāng)然，由于當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)并不牢固，PPI同比增速仍為負(fù)值，預(yù)計(jì)貨幣政策短期內(nèi)收緊的概率并不高?？偟膩碇v，貨幣政策難松難緊，保持穩(wěn)健中性也就成為當(dāng)期最佳選擇。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，10月21日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿主持召開社?；鸷筒糠直ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人座談會(huì)。會(huì)議通報(bào)了全面深化資本市場改革的有關(guān)情況，并圍繞加快資本市場改革、引導(dǎo)更多中長期資金入市聽取意見建議。10月17日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿主持召開私募股權(quán)和創(chuàng)投基金座談會(huì)，圍繞“大力發(fā)展股權(quán)投資基金、為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能”，與私募股權(quán)機(jī)構(gòu)代表座談交流。上述兩場會(huì)議，是貫徹和落實(shí)“資本市場深改12條”的又一具體舉措，后續(xù)中長期資金陸續(xù)入市值得期待。資本市場改革和中長期資金入市相輔相成。一方面，資本市場改革能為社?；鸷捅ｋU(xiǎn)資金等各類中長期資金的入市提供更好的制度體系和市場環(huán)境。另一方面，推動(dòng)提升中長期資金的入市比例，意味著進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者占比，有利于降低A股的波動(dòng)，提升市場運(yùn)行穩(wěn)健性。

　　外資占A股總市值比例接近3%，A股國際化仍在穩(wěn)步推進(jìn)。2019年以來，先后有“MSCI、富時(shí)羅素、道瓊斯標(biāo)普”等國際重要指數(shù)機(jī)構(gòu)陸續(xù)將A股以不同權(quán)重納入到其國際指數(shù)當(dāng)中，若單從北上資金這一通道統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，年初至今（10月25日），北上資金累計(jì)凈流入A股約2027億元人民幣，外資總體保持凈流入趨勢。就年內(nèi)剩余時(shí)間而言，A股納入MSCI比例提升第三步將實(shí)施，外資增量可期。根據(jù)MSCI此前安排，11月A股納入MSCI比例提升第三步將實(shí)施，A股納入比例將從15%提升至20%，同時(shí)中盤股將按照20%的比例納入，于11月26日盤后生效。根據(jù)測算，將帶來約493億元人民幣被動(dòng)增量資金。11月MSCI擴(kuò)容第三步實(shí)施，外資增量資金屆時(shí)將流入A股市場，對市場情緒將有所提振；中長期來看，A股逐步國際化，外資流入大勢所趨，外資話語權(quán)將逐步提高，對市場趨勢和風(fēng)格的影響程度也將進(jìn)一步加大。

　　后續(xù)更多的焦點(diǎn)需關(guān)注國內(nèi)的貨幣政策，正如前面提到，當(dāng)前貨幣政策難松難緊，保持穩(wěn)健中性貨幣政策也就成為最佳選擇，這也就決定了A股后續(xù)演繹的更多是“存量結(jié)構(gòu)性行情”。當(dāng)前海外不確定性因素將減少，英國脫歐已延期；國內(nèi)因素方面，將經(jīng)歷“四中全會(huì)”的召開以及A股三季報(bào)的披露，在上年基數(shù)較低的背景下A股企業(yè)盈利具備邊際改善的基礎(chǔ)，均有利于A股行情，由此，我們延續(xù)看好本輪“深秋行情”的觀點(diǎn)，指數(shù)大級別調(diào)整或在12月。在存量行情下“市場風(fēng)格一邊倒”的情況并不會(huì)發(fā)生（從歷史行業(yè)配置規(guī)律看，10月利于低估值藍(lán)籌，11月環(huán)境偏向成長）。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，在前期低估值藍(lán)籌板塊跑出超額收益后，市場風(fēng)格趨向均衡（金融地產(chǎn)、消費(fèi)、成長），三季度業(yè)績指引核心資產(chǎn)中個(gè)股的配置。具體行業(yè)配置，看好“金融地產(chǎn)、醫(yī)藥生物、食品飲料”板塊后續(xù)的表現(xiàn)，成長板塊中看好“5G、半導(dǎo)體”等。

　　作者為國金證券首席策略分析師