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　　來(lái)源：中信證券 文丨許英博 陳俊云 徐濤 唐思思 楊澤原 顧海波

　　2020年全球科技產(chǎn)業(yè)有望同步復(fù)蘇，港股科技股亦將受益，相較全球市場(chǎng)，港股仍處估值洼地，弱美元有望推動(dòng)資金持續(xù)流入新興市場(chǎng)，阿里巴巴、美團(tuán)、小米等科技龍頭上市亦將提升市場(chǎng)對(duì)港股科技板塊關(guān)注度。受多重利空因素拖累，港股科技股2019年漲幅全球靠后，未來(lái)若外部環(huán)境有所改善，港股科技股估值具有較大向上彈性，建議從業(yè)績(jī)高景氣度&邊際改善、高股息率等主線展開(kāi)布局，首推龍頭個(gè)股。

　　▍2019年回顧：港股科技股漲幅全球靠后。

　　流動(dòng)性、中美貿(mào)易談判進(jìn)展、對(duì)2020年5G產(chǎn)業(yè)周期的業(yè)績(jī)憧憬等，成為2019年影響全球科技股走勢(shì)的主要變量。主要市場(chǎng)，A股、美股科技股全年表現(xiàn)突出，A股電子（CS）、計(jì)算機(jī)（CS）、通信（CS）、傳媒（CS）年內(nèi)分別上漲73%、29%、47%、25%，美股硬件、半導(dǎo)體及元件概念領(lǐng)漲，標(biāo)普硬件、費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)分別上漲62%、59%。H股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較弱，恒生資訊科技指數(shù)年內(nèi)上漲僅27%，人民幣匯率波動(dòng)等多重利空因素為港股市場(chǎng)上行主要拖累項(xiàng)。

　　▍2020年展望：業(yè)績(jī)復(fù)蘇、估值洼地，流動(dòng)性可期?；诨久妗⒐乐邓?、流動(dòng)性等核心因素分析，港股科技股當(dāng)前比較優(yōu)勢(shì)較為明顯：

　　基本面：5G技術(shù)周期帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)商資本支出回暖、智能手機(jī)銷(xiāo)量增長(zhǎng)恢復(fù)，云計(jì)算巨頭資本支出周期性回暖&軟件SaaS市場(chǎng)持續(xù)高景氣度，中美階段協(xié)議達(dá)成帶來(lái)的企業(yè)資本支出意愿改善，疊加2019年低基數(shù)，全球科技板塊2020年業(yè)績(jī)有望同步復(fù)蘇，港股科技股亦將跟隨收益。

　　估值水平：美股科技板塊估值處于歷史80%分位附近，其中軟件板塊創(chuàng)下歷史新高；A股電子、計(jì)算機(jī)修復(fù)至歷史均值附近，通信、傳媒板塊低于歷史均值，但部分熱門(mén)子板塊、個(gè)股估值水平已不算便宜；恒生資訊科技指數(shù)估值水平略低于10年期歷史均值，AH溢價(jià)指數(shù)仍在127高位，H股市場(chǎng)仍為全球相對(duì)估值洼地。

　　流動(dòng)性：結(jié)合中信證券研究部宏觀組觀點(diǎn)，全球貨幣寬松格局料將延續(xù)，弱美元有利于全球資金持續(xù)流入新興市場(chǎng)，利好目前暫處估值洼地的H股市場(chǎng)，人民幣匯率的企穩(wěn)亦將使得H股市場(chǎng)不確定性顯著降低，AH之間的估值價(jià)差亦會(huì)持續(xù)推動(dòng)南向資金流入H股市場(chǎng)。

　　▍投資機(jī)會(huì)：港股科技股比較優(yōu)勢(shì)明顯，首選龍頭。

　　展望2020年，1）美股，估值繼續(xù)擴(kuò)張空間相對(duì)有限，但美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期擴(kuò)表料將繼續(xù)支撐市場(chǎng)2020H1表現(xiàn)，后續(xù)伴隨美國(guó)大選、外圍擾動(dòng)因素增多等，市場(chǎng)波動(dòng)可能顯著放大；2）A股，市場(chǎng)后續(xù)將更多關(guān)注企業(yè)自身業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，并有望繼續(xù)給予龍頭個(gè)股持續(xù)的估值溢價(jià)；3）H股，相較全球市場(chǎng)，港股仍處估值洼地，弱美元趨勢(shì)有望推動(dòng)資金持續(xù)流入新興市場(chǎng)，阿里巴巴、美團(tuán)、小米等科技龍頭上市亦有望提升市場(chǎng)對(duì)港股科技板塊關(guān)注度。未來(lái)若外部環(huán)境有所改善，港股科技股有望在2020年持續(xù)獲得來(lái)自估值、業(yè)績(jī)層面的雙重驅(qū)動(dòng)。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　國(guó)際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；基礎(chǔ)技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)；美元加息導(dǎo)致全球流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)等。

　　▍投資策略：

　　5G、云計(jì)算，疊加有利的庫(kù)存周期，全球科技產(chǎn)業(yè)有望在2020年同步復(fù)蘇，結(jié)合基本面改善力度、估值水平、流動(dòng)性預(yù)期等核心因素的判斷，我們繼續(xù)看好全球科技股2020年的表現(xiàn)，其中H股市場(chǎng)為當(dāng)前最優(yōu)選擇。H股市場(chǎng)，建議從業(yè)績(jī)高景氣度、業(yè)績(jī)邊際改善、高股息率等主線展開(kāi)布局，重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、電信運(yùn)營(yíng)商、電信鐵塔、軟件、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、電信設(shè)備等板塊，建議關(guān)注：騰訊控股、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)鐵塔、阿里巴巴、小米集團(tuán)、金山軟件、金蝶國(guó)際、中芯國(guó)際等個(gè)股。