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　　創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力弱化，年報盈利延續(xù)改善——2019年報創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預告點評（0203）

　　來源：招商策略研究

　　張夏（金麒麟分析師） 耿睿坦

　　截至2月3日上午，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績披露比例已經達到99.5%，整體業(yè)績延續(xù)回暖趨勢，商譽減值壓力逐漸減輕。創(chuàng)業(yè)板成份股利潤增速中值相比Q3出現(xiàn)進一步提升，利潤向頭部公司集中的效應愈發(fā)明顯。年報業(yè)績較好、行業(yè)景氣度向上的細分領域，主要分布在計算機應用、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、畜禽養(yǎng)殖、化學制藥、儀器儀表、電氣自動化設備、電源設備、電子制造等行業(yè)。

　　核心觀點

　　?創(chuàng)業(yè)板2019年報業(yè)績延續(xù)好轉趨勢。根據(jù)已經披露的公司業(yè)績預告中值測算，創(chuàng)業(yè)板2019年累計歸母凈利潤增速測算值為68.9%，2019Q3/2018/2017年累計歸母凈利潤增速為-6.1%/-75.6%/-20.4%。剔除發(fā)生較大額非經常性損益或盈利體量過大的極值公司（包括【堅瑞沃能(300116)、股吧】、樂視網(wǎng)（維權）和溫氏股份）后，創(chuàng)業(yè)板2019年累計歸母凈利潤增速測算值為41.6%，2019Q3/2018/2017年累計歸母凈利潤增速為0.5%/-74.1%/7.3%。2019年創(chuàng)業(yè)板盈利呈現(xiàn)逐季回暖的態(tài)勢。從單季度盈利測算情況來看，創(chuàng)業(yè)板2019Q4歸母凈利潤增速測算值繼續(xù)大幅回暖至57.2%，2019Q3/Q2/Q1單季度歸母凈利潤增速為28.4%/-31.1%/-16.6%，呈現(xiàn)逐季回暖的趨勢。

　　?創(chuàng)業(yè)板成份股盈利增速中位數(shù)提升至雙位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板個股單季度盈利增速中值由Q3的9.7%上升至Q4的24.4%，去年同期（2018Q4）僅為-16.5%；這與部分公司經營效率提升有關，同時也與大部分公司商譽減值情況減輕有密切的聯(lián)系。創(chuàng)業(yè)板利潤頭部效應愈發(fā)明顯，且市值大小與盈利增速呈現(xiàn)正向變動。市值前5%的創(chuàng)業(yè)板公司前三季度累計歸母凈利潤增速為61.4%，而市值前10%和20%的板塊盈利增速分別為36.1%和0.6%。

　　?創(chuàng)業(yè)板商譽減值壓力弱化。創(chuàng)業(yè)板有130家公司在2019年業(yè)績預告中表明有商譽減值風險，集中在傳媒、機械設備、醫(yī)藥生物、計算機、電子行業(yè)。與2018年相比，2019年提示商譽減值風險的公司數(shù)量出現(xiàn)上升；除電氣設備行業(yè)的公司數(shù)量明顯減少之外，傳媒、機械設備、醫(yī)藥生物、計算機、電子行業(yè)的公司數(shù)量仍占比較大。創(chuàng)業(yè)板2019年報依然存在一定的商譽減值壓力（商譽減值計提數(shù)額大約為360.25億元），相比2018年的商譽減值數(shù)額（581.77億元）已經出現(xiàn)明顯弱化，即商譽減值對于盈利的沖擊正在減輕（部分公司存量商譽已經在2018年報中得到消化，但應警惕目前該類數(shù)據(jù)不全導致總額偏?。?，存在大額商譽減值的個股有較大的風險。

　　?年報業(yè)績較好、行業(yè)景氣度向上的細分領域，主要分布在計算機應用、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、畜禽養(yǎng)殖、化學制藥、電氣自動化設備、電源設備、儀器儀表、電子制造等行業(yè)。以下領域值得關注：關注點一，電子制造、半導體等行業(yè)業(yè)績延續(xù)好轉趨勢，主要是受到半導體上行周期和三季度以來消費電子旺季到來的積極拉動作用。關注點二，計算機應用、互聯(lián)網(wǎng)傳媒板塊盈利保持增長趨勢。云計算、信息安全等板塊業(yè)績確定性趨勢較強?；ヂ?lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)盈利繼續(xù)好轉，尤其是游戲領域復蘇帶來了較多的利潤。關注點三，物聯(lián)網(wǎng)技術的廣泛應用帶動儀器儀表板塊獲取較為充足的訂單，部分儀器儀表企業(yè)在物聯(lián)網(wǎng)平臺實現(xiàn)的解決方案實現(xiàn)了較好的落地效果。關注點四，醫(yī)藥生物全年歸母凈利潤增速為11.8%，其中化學制藥板塊盈利能力較強。關注點五，新能源行業(yè)盈利穩(wěn)健，其中光伏、動力電池等相關領域表現(xiàn)較好。農林牧漁（禽畜養(yǎng)殖、動物保?。?、航空裝備等行業(yè)的業(yè)績增長和景氣度均保持向上趨勢，家用輕工行業(yè)業(yè)績也出現(xiàn)好轉跡象。

　　風險提示：業(yè)績下修風險，政策支持力度不及預期

　　目錄

　　　　01

　　整體情況

　　1、 創(chuàng)業(yè)板年報業(yè)績繼續(xù)回暖

　　截至2月3日，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績披露比例已經達到99.5%，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績情況對于整體年報業(yè)績情況具有一定的前瞻指導性，本文將針對創(chuàng)業(yè)板年報業(yè)績情況做出分析。根據(jù)已經披露的公司業(yè)績預告中值測算，創(chuàng)業(yè)板2019年累計歸母凈利潤增速測算值為68.9%，2019Q3/2018/2017年累計歸母凈利潤增速為-6.1%/-75.6%/-20.4%。（注明：本文選取一致可比口徑為測算樣本，比如2019年年報業(yè)績增速測算的樣本為去年同期之前上市的公司）

　　剔除發(fā)生較大額非經常性損益或盈利體量過大的極值公司后，創(chuàng)業(yè)板2019年累計歸母凈利潤增速測算值為41.6%，2019Q3/2018/2017年累計歸母凈利潤增速為0.5%/-74.1%/7.3%。由于創(chuàng)業(yè)板中大多數(shù)公司的市值和盈利等體量較小，部分發(fā)生較大額盈利變動或其他非經常性損益的公司往往給整個板塊帶來較多的干擾，因此將這部分公司剔除。（注明：被剔除掉的公司包括堅瑞沃能、樂視網(wǎng)和溫氏股份）

　　2019年創(chuàng)業(yè)板盈利呈現(xiàn)逐季回暖的態(tài)勢。從單季度盈利測算情況來看，創(chuàng)業(yè)板2019Q4歸母凈利潤增速測算值繼續(xù)大幅回暖至57.2%，2019Q3/Q2/Q1單季度歸母凈利潤增速為28.4%/-31.1%/-16.6%，呈現(xiàn)逐季回暖的趨勢。剔除掉極值（堅瑞沃能、樂視網(wǎng)和溫氏股份）以后，創(chuàng)業(yè)板Q4單季度歸母凈利潤增速測算值回升至32.9%。

　　　　2、 成份股利潤增速中值提升，頭部效應加強

　　創(chuàng)業(yè)板成份股盈利增速中位數(shù)提升至雙位數(shù)。從創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速測算值的中值情況來看，創(chuàng)業(yè)板個股單季度盈利增速中值由Q3的9.7%上升至Q4的24.4%，且去年同期（2018Q4）僅為-16.5%。因此，無論從創(chuàng)業(yè)板整體的盈利增長還是個股的盈利中值來看，均出現(xiàn)了較大幅度的回暖；這與部分公司經營效率提升有關，同時也與大部分公司商譽減值情況減輕有密切的聯(lián)系。

　　創(chuàng)業(yè)板利潤頭部效應愈發(fā)明顯，且市值大小與盈利增速呈現(xiàn)正向變動。本文將創(chuàng)業(yè)板成份股按照市值排序挑選了前5%、10%和20%的個股運用整體法進行盈利增速測算，發(fā)現(xiàn)其市值越靠前的板塊的盈利增速越高，市值前5%的創(chuàng)業(yè)板公司前三季度累計歸母凈利潤增速為61.4%，而市值前10%和20%的板塊盈利增速分別為36.1%和0.6%，但是各個板塊相比三季報業(yè)績均出現(xiàn)了改善。

　　與板塊內一般公司相比，創(chuàng)業(yè)板龍頭公司在利潤體量和盈利增速方面占絕對優(yōu)勢；溫氏股份、邁瑞醫(yī)療、寧德時代、藍思科技、智飛生物的年報盈利數(shù)額處于創(chuàng)業(yè)板公司的前五位，盈利體量占整個創(chuàng)業(yè)板公司盈利總額的比例為45%，這五家公司前三個季度的累計歸母凈利潤增速分別達到109.8%、26.7%、45.7%、4.1%、62.3%，大都高于創(chuàng)業(yè)板整體的增長。

　　總體來看，2019年年報創(chuàng)業(yè)板盈利的頭部效應較為顯著，同時個股盈利增速的中位數(shù)也出現(xiàn)明顯提升。在宏觀經濟增長不斷放緩的背景下，上市公司行業(yè)龍頭擁有較強的抗風險能力和穩(wěn)健的盈利能力。

　　　　3、 商譽減值問題出現(xiàn)明顯弱化

　　由于2015年前后許多創(chuàng)業(yè)板公司進行了并購重組等事項，2018年則是許多公司業(yè)績承諾的到期日；由于一部分被收購公司未能在到期日完成業(yè)績承諾，因此相應的母公司遭受到較大規(guī)模的商譽減值沖擊從而侵蝕凈利潤。

　　2019年二季度以來，創(chuàng)業(yè)板單季度盈利增速正在逐季好轉，尤其是四季度好轉程度加快，這其中于商譽減值沖擊減弱有較強的關系。2018Q4/2019Q4單季度歸母凈利潤合計值分別為-474.5億元/-203.2億元，發(fā)生巨額虧損的尾部公司中絕大多數(shù)均受到商譽減值的沖擊，2018年和2019年報均出現(xiàn)了類似的情況。

　　截至2月3日，創(chuàng)業(yè)板有130家公司在2019年業(yè)績預告中說明有商譽減值風險，大多集中在傳媒、機械設備、醫(yī)藥生物、計算機、電子行業(yè)。從商譽減值準備金額來看，傳媒行業(yè)所占比重最大，其次機械設備和計算機行業(yè)。與2018年相比，2019年提示商譽減值風險的公司數(shù)量出現(xiàn)上升；除電氣設備行業(yè)的公司數(shù)量明顯減少之外，傳媒、機械設備、醫(yī)藥生物、計算機、電子行業(yè)的公司數(shù)量仍占比較大；但是商譽減值計提金額出現(xiàn)明顯減少，可能是部分公司存量商譽已經在2018年報中得到消化，但應警惕目前該類數(shù)據(jù)不全導致總額偏小。

　　整體來看，創(chuàng)業(yè)板2019年報依然存在一定的商譽減值風險，截至2月3日，商譽減值計提數(shù)額大約為360.25億元（涉及130家公司），相比2018年的商譽減值數(shù)額（581.77億元）已經出現(xiàn)明顯弱化，即商譽減值對于盈利的沖擊正在減輕，存在大額商譽減值的個股存在較大的風險。

　　　　02

　　行業(yè)表現(xiàn)——關注電子、電氣設備、傳媒、計算機

　　1、 行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)匯總

　　創(chuàng)業(yè)板成份股行業(yè)分布較為集中，以計算機、醫(yī)藥生物、電子、電氣設備、機械設備、傳媒、化工、通信等行業(yè)為主。

　　從業(yè)績預告類型來看，除非銀金融、食品飲料、交通運輸、采掘、汽車等行業(yè)外，其他行業(yè)業(yè)績預告向好率均不低于50%，尤其是輕工制造、紡織服裝、電氣設備、建筑材料、電子、計算機、國防軍工、醫(yī)藥生物行業(yè)向好率均超過60%。（業(yè)績預告向好類型包含續(xù)盈、略增、預增、扭虧等四種類型）

　　從一級行業(yè)的絕對增速來看，紡織服裝、農林牧漁、汽車、電子、國防軍工等行業(yè)2019年累計歸母凈利潤增速較高，且實現(xiàn)了翻倍增長。

　　從一級行業(yè)的業(yè)績變動趨勢來看，與三季報相比，年報業(yè)績增速出現(xiàn)明顯提升的行業(yè)集中在電氣設備、傳媒、電子、農林牧漁等行業(yè)。

　　整體來看，整體創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績預告類型向好率為62.7%，略好于三季報的情況。結合業(yè)績預告類型、行業(yè)分布以及業(yè)績增速，電子、電氣設備、農林牧漁、傳媒、計算機行業(yè)年報整體業(yè)績表現(xiàn)較為突出。

　　　　2、 關注業(yè)績好轉和景氣向上的細分領域

　　以下是年報業(yè)績較好、行業(yè)景氣度向上的細分領域，主要分布在計算機應用、畜禽養(yǎng)殖、化學制藥、電氣自動化設備、電源設備、電子制造等行業(yè)，后文將會對值得關注的領域做出進一步說明。

　　　　關注點一：電子制造、半導體等行業(yè)業(yè)績延續(xù)好轉趨勢，主要是受到半導體上行周期和三季度以來消費電子旺季到來的積極拉動作用。除了華為、蘋果等連續(xù)發(fā)布新機刺激消費需求，可穿戴智能設備需求、智能手機換機、ETC的廣泛使用等進一步強化了對于電子制造、半導體等行業(yè)具有積極的刺激作用。

　　關注點二：計算機應用、互聯(lián)網(wǎng)傳媒板塊盈利保持增長趨勢。云計算、信息安全等板塊業(yè)績確定性趨勢較強；創(chuàng)業(yè)板2019年計算機應用板塊的累計歸母凈利潤增速達到63.1%?；ヂ?lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)盈利繼續(xù)好轉，尤其是游戲領域復蘇帶來了較多的利潤。

　　關注點三：物聯(lián)網(wǎng)技術的廣泛應用帶動儀器儀表板塊獲取較為充足的訂單，部分儀器儀表企業(yè)在物聯(lián)網(wǎng)平臺實現(xiàn)的解決方案實現(xiàn)了較好的落地效果，并且與通信設備、通信運營商、燃氣集團、計算機軟件等行業(yè)建立了較為密切的發(fā)展關系。創(chuàng)業(yè)板2019年儀器儀表板塊的累計歸母凈利潤增速達到64.9%。

　　關注點四：醫(yī)藥生物全年歸母凈利潤增速為11.8%，其中化學制藥板塊盈利最為穩(wěn)健。雖然經歷了帶量采購等一系列產業(yè)政策的調整，醫(yī)藥生物板塊依然處于較高的景氣區(qū)間，化學制劑產品銷量增加、創(chuàng)新藥研發(fā)進展逐步加快，相應公司的銷售規(guī)模和盈利能力進一步增強。

　　關注點五：新能源行業(yè)盈利較為穩(wěn)健，其中光伏、動力電池等相關領域表現(xiàn)較好。光伏行業(yè)業(yè)績普遍較好，組件和電池片等單價相對穩(wěn)定但是產量和銷量不斷擴大帶動行業(yè)銷售收入增加，相應的銷售利潤也隨之擴大；去年下半年由于新能源汽車補貼新政開始實施，整體市場的補貼金額出現(xiàn)大幅下滑，動力電池裝機量較為低迷，疊加部分電池價格持續(xù)下滑，但是龍頭企業(yè)的市占率依然具備較強的優(yōu)勢，行業(yè)景氣拐點到來之后將會有較好的表現(xiàn)。

　　另外，農林牧漁（禽畜養(yǎng)殖、動物保?。?、航空裝備等行業(yè)的業(yè)績增長和景氣度均保持向上趨勢，家用輕工行業(yè)業(yè)績也出現(xiàn)好轉跡象。

　　03

　　高增長個股篩選

　　根據(jù)目前已經公布的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預告情況，2019年報創(chuàng)業(yè)板業(yè)績延續(xù)了改善趨勢，單季度歸母凈利潤增速保持正增長。正如前文所講，計算機應用、畜禽養(yǎng)殖、化學制藥、電氣自動化設備、電源設備、電子制造等行業(yè)的業(yè)績?yōu)閯?chuàng)業(yè)板盈利好轉帶來明顯的正向貢獻，其中業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的行業(yè)龍頭公司正在逐漸成長為創(chuàng)業(yè)板塊的核心資產。

　　本文綜合考慮創(chuàng)業(yè)板上市公司三季報業(yè)績預告表現(xiàn)、估值情況等，從中篩選出業(yè)績增長較為突出且具有持續(xù)性的公司。具體篩選標準如下：1.2019年累計歸母凈利潤增速測算值、2019年三季報累計歸母凈利潤增速和2019年中報累計歸母凈利潤增速均達到15%及以上。2.PE（TTM）保持在50倍以內。3．參考wind分析師預期，有效期內2020年凈利潤被機構調高的個股。4．市值在20億元人民幣及以上。