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　　來源：券商中國

　　誰在圍剿多頭？

　　在美聯(lián)儲歷史性降息，各國央行紛紛行動的背景下，全球股市還是迎來了拋售潮。歐洲股市崩盤，美股盤前期指已經跌停，標普500ETF跌幅也達10%。美股開盤三大股指暴跌，道指跌超2200點，標普500跌逾8%，觸發(fā)本月第三次熔斷。科技、能源、金融板塊大幅走軟，?？松梨诘?0%；蘋果跌13%。

　　　　除了股市之外，國際油價亦暴跌。向來有避險功能的黃金、白銀也遭遇大幅拋售。這又是拋售一切，只要現(xiàn)金的節(jié)奏。意味著流動性危機依然未能緩解。由此來看，3月16日晚注定又是一個創(chuàng)造歷史的夜晚。在這種背景之下，G7領導人視頻會議召開，IMF也在行動。

　　不過，隨后歐美股市跌幅大大縮窄，美國三大股指持續(xù)拉升，跌幅均縮窄至7%以內，道指跌幅約1500點；德國、英國、法國、意大利等股指跌幅縮窄至5%左右；富時中國A50期指一度翻紅，此前跌逾5%。

　　　　那么，究竟是誰在圍剿多頭，何處又是盡頭呢？

　　誰在圍剿多頭？

　　誰都不知道全球股市暴跌啥時候能夠結束。歐股開盤后跌幅擴大，歐洲Stoxx600指數(shù)跌幅達10%，德國DAX指數(shù)跌近10%，英國富時100指數(shù)跌7.2%，法國CAC40指數(shù)、歐洲斯托克50指數(shù)跌超11%，意大利富時MIB指數(shù)跌超10%。

　　　　隨后，歐洲股市跌幅大大縮窄，德國、英國、法國、意大利等股指跌幅縮窄至5%左右。

　　　　美股開盤亦全線殺跌，其實盤前美股期指已經跌停，標普500ETF跌幅達10%。開盤之后，美股觸發(fā)本月第三次熔斷，也是史上第四次熔斷。在冷靜15分鐘之后，美股再度開始交易，跌幅隨即放大。

　　　　不過，隨后美股跌幅也大幅縮窄，美國三大股指持續(xù)拉升，跌幅均縮窄至7%以內，道指跌幅約1500點。

　　　　除了股市，原油、黃金也在大幅殺跌。分析認為，目前各類資產集體暴跌都是基于對流動性的擔擾?？只徘榫w下，金融機構為了維持流動性，將按照一定次序拋售資產，先是股票，其次是信用債，之后是黃金等。賣掉一切，只要現(xiàn)金，這就是當下的現(xiàn)狀，沒有資產能夠逃過拋售。

　　不可思議的是，這一切發(fā)生在全球各大央行大放水的背景之下。3月15日，美聯(lián)儲再度降息100bp，并重啟QE向市場釋放7000億美元流動性，降低存款準備金率至0，下調與主要央行常備美元流動性互換安排利率、延長銀行貼現(xiàn)窗口借款至90天。但聲明出臺后標普500期貨跌至熔斷。華泰證券認為，兩次緊急降息均導致市場短期恐慌不減反增，反映央行政策信號的市場溝通問題，但中期內信息沖擊導致的恐慌大概率會逐步衰減。

　　那么，究竟是誰在圍剿多頭呢？不可否認，美股經歷十年大牛市之后，遭遇到了一個可能用來大肆收割的理由：新冠病毒。但值得關注的是，全球影蹤的背后始終有一個身影在推波助瀾，那就是油價。其實，油價殺跌對于產油國而言，可以說弊遠大于利，而且由于新冠病毒，需求也在下降。那么，為何沙特等產油國為什么愿意打價格戰(zhàn)呢？于是，市場也出現(xiàn)了一種聲音，那就是中東土豪與華爾街聯(lián)手做局，收割多頭。當然，這也只是一種猜測。若真有此事，也是因為市場上存在致命的弱點，比于估值過高，杠桿水平過高。否則，空頭同樣會被打爆。

　　全球央行大放水

　　美聯(lián)儲緊急降息100個基點至0-0.25%的歷史最低水平，并推出7000億美元大規(guī)模QE計劃。北京時間3月16日晚間，美聯(lián)儲系統(tǒng)理事會，聯(lián)邦存款保險公司和貨幣主計長辦公室發(fā)表聯(lián)合聲明，鼓勵銀行使用美聯(lián)儲的“折扣窗口”，以便它們可以繼續(xù)為家庭和企業(yè)提供支持。貼現(xiàn)窗口向銀行提供短期貸款，并在支持銀行系統(tǒng)的流動性和穩(wěn)定性方面發(fā)揮重要作用。通過提供現(xiàn)成的融資渠道，折扣窗口可幫助存款機構有效地管理其流動性風險，并避免采取對客戶造成負面影響的行動。因此，折扣窗口支持信貸向家庭和企業(yè)的平穩(wěn)流動。

　　　　美聯(lián)儲降息后，全球多家央行跟隨美聯(lián)儲腳步降息：

　　越南央行宣布將再融資利率下調100個基點至5%；

　　沙特央行將回購利率及逆回購利率均下調75個基點；

　　巴林央行宣布將貸款利率下調75個基點至1.70%；

　　阿聯(lián)酋央行將存款單利率下調75個基點；

　　卡塔爾央行調降存款利率50個基點至1%；

　　科威特央行將貼現(xiàn)率降低至1.5%；

　　斯里蘭卡央行：調降關鍵貸款利率25個基點至7.25%；

　　韓國央行將關鍵利率降低50個基點至0.75%；

　　約旦央行宣布將基準利率下調100個基點。

　　IMF表示，準備好調動1萬億美元貸款能力用于抗擊疫情；呼吁全球提供貨幣、財政和監(jiān)管的支持；為了防止疫情對經濟造成長期損害，有必要出臺額外的財政刺激措施。此外，紐約聯(lián)儲稱，美聯(lián)儲周一將進行額外的隔夜回購操作，最高5000億美元。

　　美國證券交易委員會（SEC）主席克萊頓（Jay Clayton）表示，盡管市場劇烈波動，但美國市場應該繼續(xù)保持開放?！霸谶@樣的時期，市場應該繼續(xù)運行。”SEC正在密切監(jiān)控市場，并與交易所和市場基礎設施提供商合作，以確保它們能夠繼續(xù)運行。市場運行良好，在上周觸發(fā)熔斷機制后，市場有序重新開放。SEC這樣的表態(tài)打消了業(yè)內人士對政府可能尋求關閉市場以阻止股價暴跌的猜測。

　　何時是個盡頭

　　首先來看，要判斷目前是不是金融危機。從金融機構的反應來看，目前還未出現(xiàn)金融機構破產的情況，德國和美國的銀行皆表現(xiàn)，目前金融體系依然健康。但可以肯定的是，現(xiàn)在至少是出現(xiàn)了流動性危機，而且目前還未出現(xiàn)解鎖跡象。

　　海外疫情爆發(fā)以來，美股的跌幅已超過2015年A股沖擊、2011年歐債危機時的跌幅，從下跌速度來看，市場對于本次疫情沖擊的定義更接近于2008（次貸危機）、2000（科網泡沫+911）兩次衰退的情形。

　　據華泰證券的數(shù)據，目前主要風險指標VIX、標普500股權風險溢價分別處1990年以來的中值上方5.0x、1.5x標準差位置，以1990年以來的上述風險指標最大值測算（VIX高點出現(xiàn)在次貸危機，股權風險溢價高點出現(xiàn)在歐債危機），基于當前的無風險利率與指數(shù)EPS，美股下跌空間分別為9%、24%。但算法交易和10余年牛市積累的盈利盤拋壓等或進一步放大下行空間。

　　對A股市場而言，當下的沖擊路徑大抵是外資贖回應付外圍頭寸損失，導致A股資金面受到沖擊。同時，外圍暴跌（包括A50大幅殺跌）也影響到A股的情況，進而導致A股市場的風險偏好降低。其實，從資金面的情況來看，雖然3月16日的MLF沒有降息，但流動性十分充沛，銀行間同業(yè)拆借利率全線殺跌。

　　　　也就是說，A股市場的確受到了情緒沖擊，而不是流動性沖擊。在全球暴跌的背景下，這種情緒沖擊可能還會強化，但并非沒有終點。事實上，經過2013年錢荒、2015年股災和2018年去杠桿之后，中國的金融體系的管理水平和健康指數(shù)應該都比較高。而16日盤后有一則消息也值得注意，那就是富時羅素如期推進3月評審，A股擴容計劃本周五收盤后生效。去年市場殺跌的時候，也就是外資對A股不離不棄。

　　全球最大的資管公司貝萊德表示，過去11年的絕大部分時間里，投資者都享受了喜人的回報，只經歷了少許的波動。兩周前的股市修正（即指數(shù)較峰值下跌10%）則僅是過去11年發(fā)生的第6次波動。在此之前，最糟糕的一次股市下跌發(fā)生在2018年底，跌幅約為20%；第二次發(fā)生在2011年，跌幅為19%。但是，在這兩次暴跌后，股市都能迅速回暖，并且都可以在5個月內創(chuàng)下新高。另外三次修正的跌幅都不及10%，股市恢復的速度更快。當前，股市的修正會比我們在過去十年中經歷的要更為頻繁。

　　承受風險總會讓人緊張，但是回報也源自風險。風險對我們的投資組合產生不利影響時，往往令人一時間手足無措，只有平時進行嚴格的投資管理，將風險控制在一個可以接受的范圍內，才能真正實現(xiàn)財富的積累。在面對波動的市場，投資者只有保持冷靜、繼續(xù)投資并保持投資組合多元化，方可守得云開見月明，有望在經濟復蘇時收獲可觀的回報。

　　分析人士認為，其實2008年的時候，情況大抵也是如此。美國開始救市的時候，市場可能還未完全出清，所以在救市的開始階段，股票并不容易止跌，直到一段時間之后，市場才逐漸恢復平靜，并走向10年大牛市。從目前的情況來看，也應該會有一個過程，只有等疫情出現(xiàn)控制住，比如意大利出現(xiàn)確診拐點，歐洲國家大力控制疫情，或者美國出現(xiàn)峰值，市場的空頭情緒才可能真正平息。此外，波動幅度一度要收斂，暴漲必然也會帶來暴跌，只有平緩的波幅才能反應市場新的均衡?，F(xiàn)在來看，顯然還未到那一步。