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　　論新老基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響：新老基建并重，分區(qū)域分比例同發(fā)展

　　來(lái)源 長(zhǎng)城證券

　　作者 汪毅

　　消費(fèi)報(bào)復(fù)性反彈不現(xiàn)實(shí)、房住不炒嚴(yán)調(diào)控、內(nèi)外需壓制出口：受到疫情影響較大的餐飲業(yè)、旅游業(yè)、零售業(yè)由于受到單日人流量的限制，疫情結(jié)束后的消費(fèi)增長(zhǎng)并不能彌補(bǔ)停業(yè)期間的虧損，并且，疫情期間的網(wǎng)絡(luò)零售和實(shí)地配送已經(jīng)滿(mǎn)足了部分消費(fèi)需求，因此，期待報(bào)復(fù)性消費(fèi)帶來(lái)消費(fèi)整體反彈并不現(xiàn)實(shí)；央行多次強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“房住不炒”定位和“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，并且在地方政策上也嚴(yán)格進(jìn)行把控，在房地產(chǎn)方面的底線仍然沒(méi)有降低；全球貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈互相依存的情況下，各國(guó)的進(jìn)出口均會(huì)在今年出現(xiàn)較大的衰退。

　　　　新基建及相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的拉動(dòng)較為有限：新基建七大領(lǐng)域總計(jì)投資規(guī)模在2020年大約達(dá)到1.8260萬(wàn)億，約占2019年基建投資總額的10.55%，占GDP總量約1.84%。雖然新基建大部分作為新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量影響較小，但是新基建作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新增長(zhǎng)點(diǎn)，暫時(shí)處于發(fā)展初期，未來(lái)的廣闊應(yīng)用將為新經(jīng)濟(jì)的道路奠定基石，在方向上的引導(dǎo)性至關(guān)重要。

　　傳統(tǒng)基建作用不可小覷：從量級(jí)上來(lái)講，傳統(tǒng)基建能夠撬動(dòng)的投資體量遠(yuǎn)大于新基建。以PPP項(xiàng)目投放進(jìn)行估算，傳統(tǒng)基建（含地產(chǎn)類(lèi)）在PPP投資額中占比87%，公共服務(wù)類(lèi)占比10.84%，而新基建僅占0.65%。2020年新基建投資會(huì)出現(xiàn)較大的飛躍，但總量上難以和傳統(tǒng)基建抗衡要實(shí)現(xiàn)今年5.5%-6%的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，基建增速至少要達(dá)到10%。2019年末開(kāi)始貨幣在持續(xù)寬松，降息、降準(zhǔn)的政策持續(xù)出臺(tái)，專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模在擴(kuò)大、發(fā)行節(jié)奏在加快。

　　　　新老基建配合避免重復(fù)投資：從國(guó)內(nèi)不同區(qū)域來(lái)看，不平衡問(wèn)題仍然比較嚴(yán)重，因此，在后續(xù)的傳統(tǒng)基建持續(xù)發(fā)力的過(guò)程中，可以采取分地區(qū)實(shí)施不同程度的新老基建配合方案。作為趕超型經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)擁有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，可直接采用更高級(jí)的技術(shù)，避免重復(fù)投資，配合新基建的方向，優(yōu)先發(fā)展七個(gè)領(lǐng)域的重要產(chǎn)業(yè)鏈。

　　A股一枝獨(dú)秀：隨著疫情控制進(jìn)入尾聲，國(guó)家以舉國(guó)之力進(jìn)行的救援行動(dòng)成效顯著，經(jīng)濟(jì)秩序也將逐漸恢復(fù)正常。為對(duì)沖一季度疫情帶來(lái)的影響，財(cái)政開(kāi)啟撥款的閘門(mén)，貨幣政策也達(dá)到了近幾年前所唯有的寬松程度。雖然海外市場(chǎng)在疫情的影響下大幅波動(dòng)，但A股市場(chǎng)受到情緒的影響有限。

　　在市場(chǎng)的主要指數(shù)中，近期A股的跌幅相對(duì)較小，并且市場(chǎng)保持持續(xù)活躍。隨著海外風(fēng)險(xiǎn)的增加和短期資金的撤出，A股近期進(jìn)入了調(diào)整期，在波動(dòng)性增大的情況下A股自身存在的估值調(diào)整的必要性也反映在市場(chǎng)的板塊輪動(dòng)中。隨著海外疫情的發(fā)展和消退，穩(wěn)定期來(lái)臨后，A股市場(chǎng)的波動(dòng)性也將逐漸消退，在這個(gè)過(guò)程中可以持續(xù)布局具有長(zhǎng)期價(jià)值的板塊。我們持續(xù)推薦核心資產(chǎn)，包括“新基建”方向?yàn)榇淼?G產(chǎn)業(yè)鏈（半導(dǎo)體、基站、云計(jì)算、云游戲等TMT板塊）、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈和特高壓概念，云端商業(yè)模式引導(dǎo)的醫(yī)療信息化等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制不及預(yù)期；金融危機(jī)全球蔓延；經(jīng)濟(jì)衰退加快.