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　　原標題：【國盛策略】交易型外資大幅撤離，大進大出有望趨緩

　　來源：堯望后勢

　　前言：7月以來，伴隨市場波動加劇，北上資金也呈大進大出走勢，7月2日-8日，5個交易日內(nèi)北上通道凈增持規(guī)模逾500億，刷新了陸股通建立以來連續(xù)5日增持記錄；而在近兩周，北上又以歷史罕見的速度撤離，上周北上累計凈流出近250億。近期北上資金結(jié)構(gòu)有何新變化？交易型資金主導的流出是否還會持續(xù)？

　　一、交易型資金仍是近期離場主力，后市有望趨穩(wěn)

　　關(guān)于7月以來外資的大進大出，我們已在月中連續(xù)發(fā)布數(shù)篇報告，明確指出交易型資金是主導，對于外資的短期行為不必過度關(guān)注甚至盲從，長線配置資金的增配趨勢才是關(guān)鍵（詳見報告《揭秘近期外資流入：交易型資金為主導》20200711、《為何外資大進大出？交易型資金是主導》20200714）。

　　關(guān)于北上資金屬性的劃分與統(tǒng)計方法變更說明。根據(jù)我們對于北上資金的拆分方法（詳情參見去年國盛策略報告《數(shù)據(jù)說話：真假外資之辨》20190220），可以根據(jù)陸股通資金的托管機構(gòu)類型來大致對應資金屬性。其中，海外長線配置型資金，多數(shù)托管在外資銀行席位；而對沖基金、量化基金等“洋游資”出于交易便利性的要求，多數(shù)通過外資投行的PB系統(tǒng)托管；而托管于中資券商機構(gòu)的資金，則可能“假外資”的概率較大。傳統(tǒng)意義上的“真外資”，基本屬于上述第一類，也即長線配置型資金；而后兩者則更多屬于交易型短線資金，與我們普遍理解的“真外資”存在較大區(qū)別。本篇報告，我們對此前的統(tǒng)計方法進一步做了升級，將樣本量從持倉市值前100大公司擴充至前300大，覆蓋范圍更為廣泛，能夠更全面準確地反映北上資金結(jié)構(gòu)。

　　回顧7月北上資金結(jié)構(gòu)的變化，基本與我們的結(jié)論相互印證。根據(jù)我們北上重倉股托管機構(gòu)的統(tǒng)計，7月以來北上資金結(jié)構(gòu)中，“假外資”占比經(jīng)歷了一輪明顯的升降：其中，與交易型資金掛鉤的外投行托管市值占比從6月底的17.5%提升至7月10日的18.8%，隨后又陸續(xù)降至7月末的17.6%；而更多代表配置型資金的外銀行托管市值占比則從80.0%降至79.0%，現(xiàn)已重回80.2%。而7月上旬的集中大幅流入和此后的接連大幅流出又基本對應了交易型資金占比的調(diào)整。類似的情形還發(fā)生在2019年2-3月（詳細內(nèi)容參見《大進大出的秘密：外資也有交易盤》20190618）。

　　　　經(jīng)歷近期持續(xù)離場，北上交易盤占比已回落至6月底水平，后續(xù)大進大出有望趨于平穩(wěn)。據(jù)我們的統(tǒng)計，7月快速提升的交易型資金占比已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，資金結(jié)構(gòu)也已經(jīng)大致回歸至6月底水平，交易型資金主導的大進大出有望告一段落。此外，結(jié)合北上資金流入風格調(diào)整看，7月周期+金融大幅流入的風格也陸續(xù)出現(xiàn)拐點，北上流動風格重回消費主導，北上流入風格有望回歸。未來，長線配置資金仍將是北上長期主力，“水往低處流”仍將是外資配置A股的長期趨勢，繼續(xù)看好下半年千億級別的外資增量。

　　　　二、北上大幅流出，重倉行業(yè)再遭拋售

　　2.1、總體配置：中國和美國摩擦再升級，北上大幅外流

　　　中國和美國摩擦再度升級。7月21日，據(jù)環(huán)球網(wǎng)報道，美國單方面挑起事端，要求中方于7月24日下午4時關(guān)閉駐休斯敦總領(lǐng)事館；7月24日，中國作出回應，宣布撤銷對美國駐成都總領(lǐng)事館的設(shè)立和運行許可，摩擦再度加劇。與此同時，據(jù)7月24日Markit公布信息，美國7月Markit制造業(yè)PMI初值51.3，這是2月以來首次升至枯榮線之上，美國經(jīng)濟復蘇再超預期。

　　北上流出趨勢延續(xù)，單周流出近250億。繼7月13日北上流入趨勢中斷后，上周北上資金繼續(xù)大幅流出，陸股通單周累計凈流出247.51億元。港股通方面，南下資金累計凈流入139.13億元。上周主板倉位回升，中小板，創(chuàng)業(yè)板倉位回落，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板持倉比例分別為73.67%、15.63%以及10.71%。

　　　　2.2、行業(yè)配置：重倉行業(yè)再遭拋售

　　上周北上資金小幅流入電子，而集中流出食品飲料、非銀金融、醫(yī)藥生物等重倉行業(yè)。根據(jù)我們的測算，上周電子、商業(yè)貿(mào)易和交通運輸流入額居前，分別為14.88億、7.88億和4.56億；食品飲料、非銀金融和醫(yī)藥生物流出額居前，分別為-62.20億、-55.94和-50.72億。風格方面，創(chuàng)業(yè)板指/滬深300指數(shù)比較上周基本持平。從各行業(yè)持倉情況來看，家用電器和休閑服務倉位提升居首，倉位分別提升0.30%和0.15%，同時食品飲料和非銀金融倉位回落居多，倉位下降0.30%和0.27%。

　　　　2.3、個股配置：格力電器流入居首，貴州茅臺流出居多

　　前二十大重倉股持股市值占總持股市值的比重上周小幅回升0.10%，回升至43.83%。上周北上資金集中流入風格淡化，前十大個股中包含8個行業(yè)，其中格力電器、上海機場、歐派家居、蘇寧易購和【特變電工(600089)、股吧】凈流入額居前，分別為17.40億、9.82億、8.17億、8.09億和7.50億；同時北上資金集中流出重倉標的，其中貴州茅臺、五糧液、中國中免、寧德時代和中國平安凈流出額居前，分別為-27.68億、-23.75億、-17.66億、-17.31億以及-14.18億。

　　　　風險提示

　　1、海外市場波動加??；2、匯率貶值風險；3、MSCI擴容或入富不達預期。