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　　1. 新三板兩融業(yè)務獲得認可、加緊推進

　　據(jù)、《證券時報》2020 年 8 月 4 日晚間報道，新三板精選層試點融 資融券業(yè)務已獲得監(jiān)管層認可。全國股轉(zhuǎn)公司已會同中國證監(jiān)會有關(guān)部門擬定了精 選層掛牌股票融資融券業(yè)務方案，并聯(lián)合中國證券登記結(jié)算有限公司、中國證券金 融股份有限公司等市場核心機構(gòu)就業(yè)務細節(jié)進行了研究確認，精選層融資融券業(yè)務 正加緊推進。

　　據(jù)了解，新三板精選層試水“兩融”業(yè)務正當其時，不存在障礙。

　　一是法律法規(guī)層面無障礙。《證券法》早已對于證券公司開展融資融券業(yè)務作出規(guī)定，對于執(zhí)行層面的規(guī)則，全國股轉(zhuǎn)公司已在證監(jiān)會指導下對需要修訂的法規(guī)進行梳理，并提出了修改意見。

　　二是市場條件逐漸成熟。堅持“以信息披露為中心”，通過市場化機制選擇出的精選層公司，經(jīng)過公開發(fā)行順利提升了精選層公司的股權(quán)分散度，流動性基礎(chǔ)改善，連續(xù)競價交易提升定價效率，以上制度結(jié)合投資者門檻的適度降低，提升了投資者參與熱情，近期精選層的交易情況趨近滬深市場中小市值股票，反映了較為穩(wěn)定的市場預期。

　　三是主板市場實踐經(jīng)驗提供了成熟路徑。今年是主板市場開展融資融券業(yè)務的第十個年頭，滬深市場對于融資融券制度的成功運用，對新三板市場開展融資融券業(yè)務

　　提供了有益借鑒。梳理滬深市場融資融券業(yè)務發(fā)展脈絡(luò)，也可以發(fā)現(xiàn)目前新三板市場基本具備了開展融資融券業(yè)務的客觀條件。

　　2. 融資融券有助于流動性、價格、交易、業(yè)務改善

　　我們認為，融資融券有助于提高市場流動性?！叭谫Y”交易為投資者提供了借入資金買入證券的機制，從增加市場需求角度為市場提供流動性。“融券”賣空交易為

　　投資者提供了借入證券并賣出的機制，從增加市場供給角度提高了市場流動性。因此，“融資融券”增加了證券市場的交易量，提高了市場的流動性。

　　融資融券具有價格穩(wěn)定器的功能。在完善的市場體系下，當市場過度投機導致某一證券價格暴漲時，投資者可以通過“融券”賣空證券，從而促使證券價格下降;反之，當某一證券價值低估時，投資者“融資”買入證券使其價格回歸基礎(chǔ)價值，有助于市場內(nèi)在價格穩(wěn)定機制的形成。

　　融資融券豐富了投資者交易方式。融資融券為投資者提供了雙邊交易機制，在市場持續(xù)走強的時候，投資者可以通過融入資金購買股票而放大獲利倍數(shù);而融券使投

　　資者可以在市場持續(xù)下跌的過程中賣空股票再于低位平倉補回。給投資者帶來風險收益的同時增強了市場風險管理能力。

　　融資融券可拓寬證券公司業(yè)務范圍。精選層試點融資融券在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應用渠道，在實施轉(zhuǎn)融通后可以增加其他資金和證券融通配置方式，提高金融資產(chǎn)運用效率。

　　3. 新三板政策會超預期 流動性等機會繼續(xù)增大

　　除了兩融業(yè)務之外，還有越來越多的改革舉措在路上。一方面，公募基金入場精選 層方式明確，另一方面，精選層混合交易漸近。7 月 31 日，全國股轉(zhuǎn)公司向券商下 發(fā)《關(guān)于公募基金管理人參與新三板交易有關(guān)事項的通知》(以下簡稱《通知》)， 明確了公募基金的進場方式，為公募基金加碼新三板市場提供暢通渠道。下一步將 持續(xù)配合公募基金的入場交易需求，多措并舉引導長期資金投資精選層企業(yè)。全國 股轉(zhuǎn)公司對于混合交易制度已籌備多時，交易系統(tǒng)準備工作已經(jīng)完成，目前正積極 協(xié)調(diào)證券公司跟進做市、經(jīng)紀等系統(tǒng)的改造工作。

　　我們認為，新三板政策密集度 、覆蓋面將超市場預期 。目前三板精選層帶來券商投行 新機會，各地方政府現(xiàn)積極推動企業(yè)掛牌、進層、轉(zhuǎn)板;同時，券商在精選層做市 9 月底 10 月初落地，有望成為流動性提供主力。下一步，根據(jù)監(jiān)管要求新三板 改革會繼續(xù)深化，吸引力、輻射力 和覆蓋面 會著重增強。

　　新三板精選層流動性交易價值進一步增強:現(xiàn)有企業(yè)的波動性已非常強，擇時專業(yè) 要求很高，可倉位控制 攤薄成本;部分個股或有轉(zhuǎn)板跨市場套利 空間?；久嬉?guī)范、 業(yè)績持續(xù)性強的低 調(diào)準精選層公司的投資成長價值，深 入盡調(diào)挖掘弱資本化個股， 有機會長期穩(wěn)定分 享增值溢價。

　?。ㄗ髡呦禆|北證券研究總監(jiān)，僅代表個人觀點）