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　　【國盛策略張啟堯】當前不存在系統(tǒng)性風險

　　來源： 堯望后勢

　　事件：今日市場再次遭遇深度調整，各板塊全線回落。其中上證綜指跌1.87%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.33%。

　　點評：

　　——近期市場連續(xù)調整，主要出于4個擔憂，但我們認為都不構成系統(tǒng)性風險：

　　首先，近期美股暴跌，引發(fā)市場對于美股再度開啟危機模式的擔憂。對此我們已在上周周報《美股會崩盤嗎？對A股影響如何？》中明確指出，近期美股市場暴跌誘因有二：第一，美國8月就業(yè)數(shù)據(jù)超預期，引發(fā)市場對于第二輪經濟刺激計劃“難產”的擔憂；其次，7月底以來市場對于FANMAG等美股科技龍頭期權持倉快速抬升，杠桿資金的集中流入放大了本次下跌中市場的波動。但整體來看，本次美股尤其是其中科技股下跌的根本原因，仍是對疫情以來巨幅上漲的自發(fā)性調整。往后看，我們一直強調本輪美股自疫情以來的上漲主要來自極度寬松的流動性的推動。而當前美國貨幣寬松環(huán)境仍在持續(xù)，近期美聯(lián)儲更調整貨幣政策框架引入“平均通脹目標”，有望進一步提升美聯(lián)儲貨幣寬松的力度和持續(xù)時間。因此，極度寬松的流動性支撐下，美股短期并不存在崩盤的風險。對于A股，也不構成重大沖擊。

　　第二，中美摩擦持續(xù)升級，美國對中國企業(yè)的打擊范圍不斷擴大。繼此前發(fā)布對Tiktok和微信的禁令之后，據(jù)路透社等媒體美國當?shù)厥录?月4日的報道，美國政府正在考慮將中芯國際列入貿易黑名單。與此同時，9月15日美國針對華為最新禁令的正式生效也進入倒計時，且目前暫未傳出任何關于禁令再次延期的消息。一系列事件導致市場風險偏好收斂。但從整體來看，一方面，當前市場的擔憂，已在受中美摩擦影響最大的電子等板塊倉位的回落上有所體現(xiàn)。另一方面，回顧四輪中美摩擦，其對國內市場的沖擊已在趨勢性減弱。因此，在當前市場已做好最壞打算的情況下，后續(xù)外部風險對于A股市場的影響也將繼續(xù)鈍化。

　　第三，近期外資在人民幣升值的同時卻持續(xù)流出，過去罕見，同樣引發(fā)市場擔憂。但我們一直強調，外資并非鐵板一塊，其中也有分化。早在去年6月報告《大進大出的秘密：外資也有交易盤》中我們便創(chuàng)新性地通過外資托管機構將外資分拆為短線交易型資金和長線配置型資金。而從近期外資的流動情況來看，主要是交易盤外流較為明顯，配置型資金仍繼續(xù)保持長期流入。

　　第四，國內經濟加速復蘇，引發(fā)市場對于央行貨幣政策寬松節(jié)奏調整、流動性邊際收緊的擔憂。但從當前來看，一方面，本輪流動性收緊從5月開始到現(xiàn)在，利率上行最快的時候已經過去；另一方面，近期市場流動性緊張很大程度上受國債、地方債供給放量影響，而當前央行已開始提早凈投放逆回購化解資金壓力，同時后續(xù)供給端也有望逐漸緩和。因此整體風險可控；此外，對于股市而言，近期宏觀流動性的邊際收緊并未導致股市流動性的顯著變化，以公募基金為主導的機構增量持續(xù)入市、股市流動性仍舊保持充裕；最后，從長期而言，內外部壓力下宏觀流動性也不會系統(tǒng)性收緊。因此，宏觀流動性也不必過度擔憂。

　　因此，無論美股、中美摩擦、外資流出，抑或是宏觀流動性邊際收緊，都不構成影響市場的主要矛盾，當前市場也不存在系統(tǒng)性風險。震蕩整固之后，我們對后市依然保持樂觀。

　　——后續(xù)，看好機構牛、結構牛。我們從年初以來一直強調消費和科技是市場兩大主線。在大幅上漲之后，雖然短期遭遇調整，但無論從景氣、資金、政策等角度，我們認為這兩大主線向好趨勢并未改變。后續(xù)，以公募基金為主導的機構增量持續(xù)入市、股市流動性充裕之下，當前市場大邏輯并未發(fā)生變化。因此，繼續(xù)看好機構牛、結構牛。

　　風險提示：1、疫情發(fā)展超預期；2、宏觀經濟超預期波動。