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　　　　嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、投資總監(jiān)張金濤：把握A股港股核心資產(chǎn)機(jī)會(huì)

　　　　泓德基金副總經(jīng)理鄔傳雁：A股核心資產(chǎn)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)

　　　　前海聯(lián)合基金林材：三因素助力，權(quán)益資產(chǎn)上漲動(dòng)力大

　　　　星石投資產(chǎn)品管理部副總監(jiān)、策略師 汪岑：一周財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)綜述

　　　　博遠(yuǎn)基金總經(jīng)理鐘鳴遠(yuǎn)：固收+產(chǎn)品為何受青睞？

　　【國盛策略張啟堯】調(diào)整近尾聲，仍是機(jī)構(gòu)牛

　　來源：堯望后勢(shì)

　　核心觀點(diǎn)

　　回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強(qiáng)調(diào)外部壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報(bào)告，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前已是底部區(qū)域”、“價(jià)格比時(shí)間重要”。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場(chǎng)唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點(diǎn)判斷。7月在市場(chǎng)一片風(fēng)格切換呼聲中，連續(xù)發(fā)布多篇《大分化時(shí)代》報(bào)告，堅(jiān)定認(rèn)為大分化繼續(xù)、科技消費(fèi)仍是兩大主線。

　　展望：調(diào)整已近尾聲，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛

　　——近期市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，在根本上仍是對(duì)此前巨幅上漲的消化。疊加多重利空因素?cái)_動(dòng)，進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，放大了市場(chǎng)波動(dòng)。近期市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，有美股暴跌、中美摩擦加劇、外資流出以及國內(nèi)宏觀流動(dòng)性邊際收緊等利空因素的影響，但在根本上，仍是對(duì)此前市場(chǎng)巨幅上漲之后的調(diào)整消化。尤其是6月我們中期策略看好創(chuàng)業(yè)板3000點(diǎn)以來，1個(gè)月內(nèi)創(chuàng)業(yè)板指大漲近30%。短期大漲之后，市場(chǎng)出現(xiàn)自發(fā)性調(diào)整在所難免。

　　——震蕩整固后，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整已接近尾聲。本輪調(diào)整中，科技、消費(fèi)等機(jī)構(gòu)重倉股回撤幅度較大，并非景氣度或者產(chǎn)業(yè)方向發(fā)生了調(diào)整，而是在于短期風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊。當(dāng)前，其調(diào)整已接近尾聲。

　　對(duì)于消費(fèi)，一方面，我們認(rèn)為消費(fèi)板塊估值并未出現(xiàn)泡沫化。去年以來我們便一直強(qiáng)調(diào)，對(duì)消費(fèi)股的估值比較“應(yīng)橫非縱”，核心在于以公募基金、外資為主的機(jī)構(gòu)資金持續(xù)增配，帶來的估值體系向國際化接軌。而對(duì)比海外消費(fèi)龍頭，國內(nèi)消費(fèi)板塊估值仍處于合理區(qū)間。另一方面，景氣比估值更重要。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，只有當(dāng)景氣度、基本面出現(xiàn)重大變化，才會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)板塊出現(xiàn)系統(tǒng)性的調(diào)整。單純因?yàn)椤百F”導(dǎo)致的消費(fèi)板塊調(diào)整通常是不可持續(xù)的，而更多是通過震蕩“以時(shí)間換空間”消化此前的超漲。因此，只要當(dāng)前消費(fèi)板塊的高景氣得以維持，便很難出現(xiàn)崩盤或者系統(tǒng)性的暴跌。往后看，隨著估值已得到明顯的抬升，消費(fèi)板塊將逐漸由估值驅(qū)動(dòng)向盈利驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換。短期震蕩后，后續(xù)將更多由EPS拉動(dòng)而呈現(xiàn)穩(wěn)步向上。

　　對(duì)于科技，首先，對(duì)于外部風(fēng)險(xiǎn)的恐慌，已在很大程度上反應(yīng)在受中美摩擦升級(jí)影響最大的半導(dǎo)體、通信等板塊倉位的回落上。其次，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中美摩擦緩和的預(yù)期普遍悲觀。在市場(chǎng)已做好最壞打算的情況下，外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于A股市場(chǎng)的影響也將鈍化。后續(xù)9月15日美國對(duì)華為最新禁令正式生效將更多表現(xiàn)為“靴子落地”。更重要的，當(dāng)前中美“科技持久戰(zhàn)”已然打響，資本市場(chǎng)也將承擔(dān)起歷史使命，必須也必將成為加速科技創(chuàng)新的關(guān)鍵助力?？萍汲砷L也將成為中長期主線。

　　——后續(xù)，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。建議保持多頭思維和戰(zhàn)略定力，利用調(diào)整機(jī)會(huì)配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。當(dāng)前我們正處于一個(gè)由散戶直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變，居民資金通過公募基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品間接增配權(quán)益資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)增量資金持續(xù)入市的趨勢(shì)性進(jìn)程中。后續(xù)，在宏觀流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性收緊，同時(shí)以公募基金為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)增量持續(xù)入市、股市流動(dòng)性充裕之下，當(dāng)前市場(chǎng)大邏輯并未發(fā)生變化，符合機(jī)構(gòu)審美的白馬龍頭也將持續(xù)獲得機(jī)構(gòu)資金趨勢(shì)性增配。因此，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛，建議保持多頭思維和戰(zhàn)略定力，利用調(diào)整機(jī)會(huì)配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　投資策略：繼續(xù)看好科技+消費(fèi)兩大主線，關(guān)注科創(chuàng)板

　　——科技+消費(fèi)將是市場(chǎng)長期主線，聚焦科創(chuàng)板投資機(jī)會(huì)。

　　——景氣角度：關(guān)注新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、游戲、黃金。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展超預(yù)期；2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

　　報(bào)

　　告

　　正

　　文

　　回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強(qiáng)調(diào)外部壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報(bào)告，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前已是底部區(qū)域”、“價(jià)格比時(shí)間重要”。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場(chǎng)唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點(diǎn)判斷。7月在市場(chǎng)一片風(fēng)格切換呼聲中，連續(xù)發(fā)布多篇《大分化時(shí)代》報(bào)告，堅(jiān)定認(rèn)為大分化繼續(xù)、科技消費(fèi)仍是兩大主線、三季度看好科技科創(chuàng)大機(jī)會(huì)。

　　策略

　　展望：調(diào)整已近尾聲，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛

　　1、近期市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，在根本上仍是對(duì)此前巨幅上漲的消化。疊加多重利空因素?cái)_動(dòng)，進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，放大了市場(chǎng)波動(dòng)。近期市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整，有美股暴跌、中美摩擦加劇、外資流出以及國內(nèi)宏觀流動(dòng)性邊際收緊等利空因素的影響，但在根本上，仍是對(duì)此前市場(chǎng)巨幅上漲之后的調(diào)整消化。尤其是6月我們中期策略看好創(chuàng)業(yè)板3000點(diǎn)以來，1個(gè)月內(nèi)創(chuàng)業(yè)板指大漲近30%。短期大漲之后，市場(chǎng)出現(xiàn)自發(fā)性調(diào)整在所難免。

　　2、震蕩整固后，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整已接近尾聲。本輪調(diào)整中，科技、消費(fèi)等機(jī)構(gòu)重倉股回撤幅度較大，并非景氣度或者產(chǎn)業(yè)方向發(fā)生了調(diào)整，而是在于短期風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊。當(dāng)前，其調(diào)整已接近尾聲。

　　對(duì)于消費(fèi)，一方面，我們認(rèn)為消費(fèi)板塊估值并未出現(xiàn)泡沫化。去年以來我們便一直強(qiáng)調(diào)，對(duì)消費(fèi)股的估值比較“應(yīng)橫非縱”，核心在于以公募基金、外資為主的機(jī)構(gòu)資金持續(xù)增配，帶來的估值體系向國際化接軌。而對(duì)比海外消費(fèi)龍頭，國內(nèi)消費(fèi)板塊估值仍處于合理區(qū)間。另一方面，景氣比估值更重要。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，只有當(dāng)景氣度、基本面出現(xiàn)重大變化，才會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)板塊出現(xiàn)系統(tǒng)性的調(diào)整。單純因?yàn)椤百F”導(dǎo)致的消費(fèi)板塊調(diào)整通常是不可持續(xù)的，而更多是通過震蕩“以時(shí)間換空間”消化此前的超漲。因此，只要當(dāng)前消費(fèi)板塊的高景氣得以維持，便很難出現(xiàn)崩盤或者系統(tǒng)性的暴跌。往后看，隨著估值已得到明顯的抬升，消費(fèi)板塊將逐漸由估值驅(qū)動(dòng)向盈利驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換。短期震蕩后，后續(xù)將更多由EPS拉動(dòng)而呈現(xiàn)穩(wěn)步向上。

　　對(duì)于科技，首先，對(duì)于外部風(fēng)險(xiǎn)的恐慌，已在很大程度上反應(yīng)在受中美摩擦升級(jí)影響最大的半導(dǎo)體、通信等板塊倉位的回落上。其次，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中美摩擦緩和的預(yù)期普遍悲觀。在市場(chǎng)已做好最壞打算的情況下，外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于A股市場(chǎng)的影響也將鈍化。后續(xù)9月15日美國對(duì)華為最新禁令正式生效將更多表現(xiàn)為“靴子落地”。更重要的，當(dāng)前中美“科技持久戰(zhàn)”已然打響，資本市場(chǎng)也將承擔(dān)起歷史使命，必須也必將成為加速科技創(chuàng)新的關(guān)鍵助力?？萍汲砷L也將成為中長期主線。

　　3、后續(xù)，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。建議保持多頭思維和戰(zhàn)略定力，利用調(diào)整機(jī)會(huì)配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。當(dāng)前我們正處于一個(gè)由散戶直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變，居民資金通過公募基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品間接增配權(quán)益資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)增量資金持續(xù)入市的趨勢(shì)性進(jìn)程中。后續(xù)，在宏觀流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性收緊，同時(shí)以公募基金為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)增量持續(xù)入市、股市流動(dòng)性充裕之下，當(dāng)前市場(chǎng)大邏輯并未發(fā)生變化，符合機(jī)構(gòu)審美的白馬龍頭也將持續(xù)獲得機(jī)構(gòu)資金趨勢(shì)性增配。因此，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛，建議保持多頭思維和戰(zhàn)略定力，利用調(diào)整機(jī)會(huì)配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　投資

　　策略：

　　繼續(xù)看好科技+消費(fèi)兩大主線，關(guān)注科創(chuàng)板

　　——科技+消費(fèi)將是市場(chǎng)長期主線，聚焦科創(chuàng)板投資機(jī)會(huì)。

　　——景氣角度：關(guān)注新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、游戲、黃金。

　　兩大主線——科創(chuàng)板

　　2018年以來，去杠桿下的企業(yè)融資困境疊加中美摩擦下打贏科技戰(zhàn)的迫切需求，成為資本市場(chǎng)加速改革、科創(chuàng)板快速推出的重要驅(qū)動(dòng)。

　　百年變局下，科技創(chuàng)新難假外人之手。隨著中國經(jīng)濟(jì)、企業(yè)的快速崛起，美國在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思維下，為維持其在全球經(jīng)濟(jì)、科技等領(lǐng)域的主導(dǎo)地位發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)。面對(duì)美國的再三施壓，一味妥協(xié)沒有出路。因此，早早拋棄幻想、未雨綢繆是最佳應(yīng)對(duì)。未來，中國勢(shì)必致力于追趕、反超美國在多個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。而在中美經(jīng)濟(jì)、全球產(chǎn)業(yè)鏈深度綁定、嵌套的情況下，科技將是中國贏得這場(chǎng)持久戰(zhàn)的關(guān)鍵?？苿?chuàng)板建設(shè)定位科技，引領(lǐng)未來?？苿?chuàng)板自推出之時(shí)便確立了“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國家重大需求”、“服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”的定位，這標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)主要任務(wù)由助力國企融資、改革，向?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)科技創(chuàng)新、打贏科技戰(zhàn)轉(zhuǎn)變。

　　從細(xì)分產(chǎn)業(yè)及主題看，科創(chuàng)板聚焦長期最優(yōu)賽道、致力突破前沿科技的定位明晰。從科創(chuàng)主題分布看，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比接近四成，伴隨5G時(shí)代來臨，新一輪信息技術(shù)革新帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛登陸科創(chuàng)。同時(shí)，生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)緊隨其后，占比分別達(dá)到23.8%和16.2%。此外，從細(xì)分主題看，電子核心產(chǎn)業(yè)、新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)占比最高，分別達(dá)到17.0%、15.2%和13.4%。

　　雖然當(dāng)前科創(chuàng)板整體估值較高，但結(jié)合企業(yè)生命周期、板塊整體定位和監(jiān)管層表述，我們認(rèn)為對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià)應(yīng)更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成長性、賽道、空間才是關(guān)鍵?；仡櫦{斯達(dá)克歷史估值，創(chuàng)立早期板塊估值也一度高達(dá)80倍以上，但伴隨上市標(biāo)的的去偽存真、優(yōu)勝劣汰，估值逐漸被消化、FAANG由此誕生?？苿?chuàng)板也將經(jīng)歷類似進(jìn)程，中國“納斯達(dá)克”正在孕育。

　　　　6月19日，上交所正式披露科創(chuàng)板指數(shù)計(jì)劃，首支科創(chuàng)板指數(shù)科創(chuàng)50，已于7月22日盤后問世。此次指數(shù)編制充分借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合流通性、市值等要求選取了首批50只成分股。其中三家市值過千億的公司【金山辦公(688111)、股吧】、中微公司、瀾起科技已悉數(shù)納入，成分股總市值突破萬億規(guī)模。指數(shù)體系設(shè)立將為科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)型ETF設(shè)立敞開大門，科創(chuàng)板有望迎來被動(dòng)資金的集中配置。同時(shí)，根據(jù)上交所同日披露的上證綜指編制新規(guī)，部分科創(chuàng)板標(biāo)的也有望被納入上證綜指，以及上證50、上證180、上證380等核心指數(shù)。這也意味著，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板標(biāo)的還有望獲得更多寬基ETF增配。

　　科創(chuàng)板公募基金一季度明顯擴(kuò)容，持股規(guī)模持續(xù)攀升。自科創(chuàng)板開板以來，重點(diǎn)投向科創(chuàng)板的公募基金數(shù)目和規(guī)模不斷抬升，尤其是今年一季度，科創(chuàng)板公募基金明顯擴(kuò)容，單季度基金數(shù)目新增23只，持股規(guī)模擴(kuò)容超200億元。截至6月19日，已發(fā)行科創(chuàng)板基金數(shù)目已增至52只，持股總規(guī)模達(dá)445.02億元。從科創(chuàng)板公募基金命名的細(xì)分類型看，從科技創(chuàng)新基金到科創(chuàng)主題基金，再到最新的科創(chuàng)板基金，對(duì)科創(chuàng)板資產(chǎn)配置比例逐步提升，科創(chuàng)板公募基金的“科創(chuàng)”屬性強(qiáng)化，科創(chuàng)板將持續(xù)迎來其“定向灌溉”。目前，已發(fā)行的52只科創(chuàng)板公募基金中，科技創(chuàng)新基金、科創(chuàng)主題基金已分別達(dá)到40只、12只，持股規(guī)模分別達(dá)到313億元、132億元。未來，增量資金“科創(chuàng)化”屬性提升也將成為科創(chuàng)板牛市的重要支撐。

　　7月22日集中解禁壓力較大。7月科創(chuàng)板一周年之際，首批科創(chuàng)板公司迎來首發(fā)、戰(zhàn)配股集中解禁，單月解禁規(guī)模達(dá)1690億元，全年解禁占比達(dá)37.24%。其中，7月22日是本次“解禁潮”的集中爆發(fā)點(diǎn)，23只科創(chuàng)板個(gè)股面臨集中解禁，解禁規(guī)模達(dá)1663億元。參考創(chuàng)業(yè)板首批個(gè)股解禁經(jīng)驗(yàn)（2010.11.01），解禁個(gè)股于次日集體回調(diào)，平均回調(diào)幅度在4%左右，創(chuàng)業(yè)板整體也受到較強(qiáng)沖擊。但是，基于我們對(duì)科創(chuàng)板長期方向的看好、以及確定性增量資金的注入，我們認(rèn)為若集中解禁導(dǎo)致短期調(diào)整，反而將成為配置資金的入市良機(jī)，更有望成為科創(chuàng)板首輪牛市起點(diǎn)，建議積極把握。

　　　　兩大主線——國產(chǎn)替代

　　二季度以來，美國對(duì)華為的制裁再次升級(jí)，面對(duì)美國的再三施壓，一味的妥協(xié)沒有出路，未來，只有加快科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代、掌握核心科技“硬實(shí)力”，才能真正為美國不斷升級(jí)的貿(mào)易戰(zhàn)畫上“休止符”。

　　當(dāng)前隨著全球疫情緩和，5G、云計(jì)算、人工智能等科技創(chuàng)新周期繼續(xù)，下游需求有望恢復(fù)，未來5G產(chǎn)業(yè)鏈格局有望重塑，建議關(guān)注國產(chǎn)替代的相關(guān)機(jī)會(huì)，主要包括通信行業(yè)中的包括芯片、環(huán)形器/濾波器、以及部分上游原材料的國產(chǎn)替代；電子行業(yè)中的配套服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，例如代工、封測(cè)、設(shè)備、新材料國產(chǎn)化的機(jī)遇等。

　　　　地產(chǎn)板塊的后市判斷上，存在以下幾條線索：1、地產(chǎn)板塊走勢(shì)與政策周期和基本面周期具有趨勢(shì)上的一致性。以往周期總結(jié)來看，地產(chǎn)板塊買點(diǎn)都出現(xiàn)在政策面改善以及基本面底部區(qū)域，其中政策面拐點(diǎn)更為關(guān)鍵；2、板塊筑底回暖期間，估值變化貢獻(xiàn)了絕大部分收益來源，業(yè)績對(duì)股價(jià)的影響相對(duì)有限；3、經(jīng)過幾輪周期后，市場(chǎng)表現(xiàn)出明顯的學(xué)習(xí)效應(yīng)，板塊拐點(diǎn)逐漸先于政策底和基本面底出現(xiàn)（最近一輪14年尤為明顯，板塊低點(diǎn)領(lǐng)先政策3個(gè)月，領(lǐng)先銷售5個(gè)月）；4、銷售同比轉(zhuǎn)負(fù)至最終見底期間，板塊收益取決于市場(chǎng)對(duì)政策寬松預(yù)期的程度，進(jìn)而取決于整體經(jīng)濟(jì)壓力的大小，其中一線龍頭相對(duì)收益更為顯著。

　　六個(gè)行業(yè)——新能源汽車

　　短期來看疫情影響有限，景氣度逐步回升，Q3將迎來國內(nèi)外雙升。疫情對(duì)國內(nèi)新能源汽車銷量影響10-15%左右，幅度有限。1）國內(nèi)疫情過后銷量已開始逐月恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度逐月回升。新能源汽車是穩(wěn)增長的有效著力點(diǎn)，國家級(jí)補(bǔ)貼政策退坡幅度溫和，地方因地制宜加大力度促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)，公共交通領(lǐng)域加速替換，有望逐月攀升，在基數(shù)效應(yīng)下，Q3開始將同比轉(zhuǎn)正。2）歐洲1-2月新能源汽車均實(shí)現(xiàn)同比翻倍以上增長，3月盡管疫情在歐洲逐步爆發(fā)，但主要7國仍實(shí)現(xiàn)35%以上增長，需求強(qiáng)勁。目前歐洲疫情拐點(diǎn)已現(xiàn)，經(jīng)過Q2的進(jìn)一步控制，Q3需求有望恢復(fù)正常，將重回高增，從而迎來國內(nèi)外銷量共振。

　　長期來看中國、歐洲兩大汽車市場(chǎng)執(zhí)行懲罰性政策，倒逼傳統(tǒng)車企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。中國雙積分壓力從2020年開始顯現(xiàn)，歐洲碳排放政策從2020年開始執(zhí)行，嚴(yán)苛的懲罰性政策倒逼車企加大新能源車型投入及銷售。各主流車企在特斯拉引領(lǐng)及政策壓力下加速轉(zhuǎn)型，2020年第一輪電動(dòng)化產(chǎn)品周期開啟。

　　　　六個(gè)行業(yè)——光伏

　　國內(nèi)競價(jià)項(xiàng)目落地，競價(jià)規(guī)模達(dá)到25.97GW，超出市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)國家能源局公布的2020年光伏競價(jià)項(xiàng)目結(jié)果，2020年被納入國家競價(jià)補(bǔ)貼范圍的項(xiàng)目達(dá)到25.97GW，前期市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)競價(jià)項(xiàng)目的預(yù)期在20GW左右，本次競價(jià)結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格映射需求景氣，行業(yè)需求復(fù)蘇，全年光伏裝機(jī)有望超預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格來看，隆基和通威公布7月硅片和電池片售價(jià)，價(jià)格相比上月維持穩(wěn)定。根據(jù)solarzoom統(tǒng)計(jì)，4月國內(nèi)光伏出口達(dá)到5.46GW，同比減少5%，5月光伏組件出口環(huán)比上升9%?？紤]到4、5月正逢海外疫情高峰（金麒麟分析師），出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。國內(nèi)方面，隨著2020年競價(jià)項(xiàng)目落地，國內(nèi)需求即將啟動(dòng)，下半年行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。

　　　　六個(gè)行業(yè)——消費(fèi)電子

　　智能手機(jī)出貨量繼續(xù)反彈。一季度受疫情的影響，智能手機(jī)出貨量受到較大沖擊。2020年2月，智能手機(jī)出貨量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份繼續(xù)反彈，顯示短期疫情影響逐步消退。5月國內(nèi)市場(chǎng)5G手機(jī)出貨量1564.3萬部，占同期手機(jī)出貨量的46.3%，未來隨著5G換手潮的到來，智能手機(jī)景氣度將持續(xù)。

　　TWS無線耳機(jī)將維持高增長。近期各大電商平臺(tái)對(duì)TWS耳機(jī)進(jìn)行了大力促銷以拉動(dòng)整體需求，未來出貨量有望繼續(xù)超預(yù)期。根據(jù)Counterpoint Research統(tǒng)計(jì)，TWS無線耳機(jī)的市場(chǎng)滲透率僅為15%，滲透率較低，2020年TWS無線耳機(jī)的出貨量將達(dá)到2.3億副，相對(duì)于2019年仍有翻倍的空間，市場(chǎng)前景廣闊。

　　　　六個(gè)行業(yè)——半導(dǎo)體

　　半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)向上。當(dāng)前全球半導(dǎo)體中期供需拐點(diǎn)明確，產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)回暖；5G、汽車、數(shù)據(jù)中心等都將幫助半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張；特別從移動(dòng)端手機(jī)設(shè)備來看，存儲(chǔ)的用量也將受到5G手機(jī)滲透率及出貨量的提高而水漲船高。

　　同時(shí)，隨著美國對(duì)華為制裁的升級(jí)，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局將迎來重構(gòu)，應(yīng)重視國產(chǎn)替代的機(jī)遇。在國產(chǎn)替代加速及新一輪創(chuàng)新周期引領(lǐng)下，研發(fā)轉(zhuǎn)換效率提升的 A 股龍頭公司有望繼續(xù)引領(lǐng)全球高增長，2020 年可以重點(diǎn)關(guān)注 CIS、射頻、存儲(chǔ)、模擬等國產(chǎn)化深水區(qū)。

　　　　六個(gè)行業(yè)——游戲

　　疫情帶動(dòng)線上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用戶將更多的娛樂時(shí)間轉(zhuǎn)向線上，游戲業(yè)務(wù)板塊活躍用戶大幅增加，流水也有較大提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度和2020年4月，中國移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到553.7億元和160億元，同比增速分別為46.26%和24.4%，較2019年的增速繼續(xù)提升。

　　隨著暑期臨近，景氣度將持續(xù)。往后看，游戲板塊景氣度仍將持續(xù)，特別是隨著暑期的臨近，游戲板塊有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長，同時(shí)從估值的角度來看，當(dāng)前游戲板塊估值并不高，配置性價(jià)比較高。

　　　　六個(gè)行業(yè)——黃金

　　對(duì)沖危機(jī)，各國開啟史無前例的貨幣寬松。美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)打出巨幅回購、緊急降息至零、重啟7000億美元QE等政策組合拳之后，又相繼啟動(dòng)多項(xiàng)危機(jī)工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。歐央行也宣布大幅提高QE規(guī)模至1400億歐元，并增加LTROs和放松TLTRO III的條件。截至當(dāng)前，美日歐央行已分別較疫情前擴(kuò)表72.4%、16.1%和24.6%。

　　往后看，全球仍存在較大的不確定性，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力大，疫情仍有二次發(fā)酵的可能，避險(xiǎn)需求疊加全球貨幣寬松，長期來看黃金仍然具有配置價(jià)值。

　　　　本周市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

　　　　市場(chǎng)資金面狀況

　　　　全球主要市場(chǎng)表現(xiàn)

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、疫情發(fā)展超預(yù)期。2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。