炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　2020年9月17日，由開源證券主辦的“第一屆陜西上市公司資本高峰（金麒麟分析師）論壇暨開源證券2020年度秋季投資策略會(huì)”在陜西西安成功舉辦。

　　開源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅在會(huì)上指出，隨著注冊(cè)制推進(jìn)及再融資新政持續(xù)落地，融資擴(kuò)張期下投資機(jī)會(huì)值得期待。

　　注冊(cè)制改革帶來(lái)打新投資的系統(tǒng)性紅利

　　孫金鉅指出，注冊(cè)制改革后，IPO融資規(guī)模顯著擴(kuò)大，且新股發(fā)行向更加專業(yè)的網(wǎng)下投資者傾斜，推動(dòng)網(wǎng)下投資者中簽率大幅提高。首批創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新股A/B/C類投資者平均中簽率為0.063%/0.059%/0.054%，雖低于首批科創(chuàng)板的0.334%/0.316%/0.278%，但大幅高于改革前創(chuàng)業(yè)板的0.025%/0.022%/0.010%。

　　同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者參與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下打新的積極性持續(xù)提升，且收益顯著。參與網(wǎng)下打新的機(jī)構(gòu)投資者賬戶數(shù)由2019年7月的2157個(gè)增加到2020年8月的5728個(gè)。2019年7月至2020年8月底，科創(chuàng)板已累計(jì)為1億產(chǎn)品規(guī)模的A/B/C類投資者創(chuàng)造打新收益率31.5%/29.9%/26.1%（考慮打新入圍率）。隨著注冊(cè)制在存量市場(chǎng)的推開，機(jī)構(gòu)投資者將持續(xù)享受打新市場(chǎng)的系統(tǒng)性紅利。

　　2020年仍將是定增“黃金年”

　　孫金鉅指出，當(dāng)前定增市場(chǎng)供需兩端均多維度松綁。

　　從供給端來(lái)看，定增要求進(jìn)一步降低，上市公司此前被壓制的融資需求得到釋放。新政后定增月均新發(fā)預(yù)案融資規(guī)模達(dá)到1255億元，截止8月，2020年定增新發(fā)預(yù)案融資規(guī)模已達(dá)8186億元，預(yù)計(jì)全年規(guī)模將超萬(wàn)億。目前已發(fā)布預(yù)案的定增融資規(guī)模合計(jì)超過(guò)1.2萬(wàn)億，其中已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)批文的公司有114家，涉及融資規(guī)模2235億元。

　　從需求端來(lái)看，提升折價(jià)上限、縮短鎖定期、減持不受限、降低參與門檻，四位一體提升定增市場(chǎng)投資的吸引力。產(chǎn)業(yè)資本（高瓴資本、小米系、騰訊系、阿里系等）和外資等長(zhǎng)線資金快速流入，推動(dòng)定增發(fā)行端持續(xù)回暖。截止2020年8月，2020年定增公告發(fā)行規(guī)模達(dá)2596億元，已較2019全年（1484億元）接近翻倍增長(zhǎng)。并且，目前單月公告發(fā)行融資規(guī)模持續(xù)超250億元，且新政之后的新發(fā)預(yù)案將在11月逐步進(jìn)入密集發(fā)行期，預(yù)計(jì)2020年定增發(fā)行規(guī)模將達(dá)4000億左右。

　　定增市場(chǎng)上看，2017年以來(lái)定增市場(chǎng)即持續(xù)供大于求，競(jìng)價(jià)定增平均折價(jià)率持續(xù)上行，2020年以來(lái)的平均折價(jià)率高達(dá)15.4%。

　　定增市場(chǎng)收益來(lái)源主要包括折價(jià)率、α收益、β收益。其中折價(jià)率是定增市場(chǎng)系統(tǒng)性收益最穩(wěn)定和核心的收益來(lái)源，新政后在鎖定期減半的背景下折價(jià)率持續(xù)保持高位。α收益看，持續(xù)由二級(jí)市場(chǎng)向定增市場(chǎng)回歸，2020年繼續(xù)表現(xiàn)為正貢獻(xiàn)，同時(shí)β收益跟隨整體市場(chǎng)向上。2020年以來(lái)所有競(jìng)價(jià)定增的平均浮盈為39.8%。

　　孫金鉅認(rèn)為，2020-2021年定增市場(chǎng)項(xiàng)目供給都將十分充裕，供大于求的格局將延續(xù)至2021年，折價(jià)率將持續(xù)保持相對(duì)高位（鎖定6個(gè)月的競(jìng)價(jià)定增平均折價(jià)率會(huì)持續(xù)在10%以上）。α收益由二級(jí)市場(chǎng)向定增市場(chǎng)回歸的趨勢(shì)將延續(xù)，同時(shí)β收益存在向上期權(quán)。2020年仍將會(huì)是定增投資的“黃金年”。長(zhǎng)期來(lái)看，定增也將成為長(zhǎng)線資金進(jìn)行權(quán)益市場(chǎng)布局的重要手段之一。

　　八大政策連發(fā)，并購(gòu)重組再入政策放松周期

　　并購(gòu)重組市場(chǎng)來(lái)看，孫金鉅認(rèn)為，2018年9月以來(lái)并購(gòu)重組政策持續(xù)松綁，目前并購(gòu)重組政策寬松程度和2015年相近。

　　一方面，2014-2016年牛市并購(gòu)的“后遺癥” 商譽(yù)減值集中在2017-2019年釋放（業(yè)績(jī)承諾期3年），2020年后商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)大幅下降 。2019H2開始A股商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例已經(jīng)開始下降，同時(shí)與成熟的美股（紐交所和納斯達(dá)克）相比目前A股的商譽(yù)絕對(duì)規(guī)模及占凈資產(chǎn)的比例都還很低，未來(lái)還有較大的提升空間。

　　另一方面，2015年并購(gòu)重組高峰以來(lái)，A股涉及發(fā)行股份的并購(gòu)重組數(shù)量持續(xù)下滑。政策放松背景下2019年并購(gòu)重組規(guī)模達(dá)5433億元，同比增長(zhǎng)17.7%，已連續(xù)兩年回升，未來(lái)并購(gòu)重組市場(chǎng)有望延續(xù)回暖趨勢(shì)。

　　孫金鉅表示，目前，分拆上市、上市公司間并購(gòu)、平臺(tái)型公司并購(gòu)是趨勢(shì)。注冊(cè)制放開，分拆上市規(guī)則正式落地，目前A股已有41家企業(yè)發(fā)布分拆子公司登陸A股的預(yù)案，其中子公司擬在創(chuàng)業(yè)板上市的共有16家，擬在科創(chuàng)板上市的有8家，另有5家子公司擬于上交所主板上市，12家企業(yè)暫未明確上市板塊 。

　　其中注冊(cè)制推動(dòng)上市公司數(shù)量快速增長(zhǎng)，未來(lái)上市公司間的并購(gòu)將顯著提升。參考美股為例，1980年到2017年的四十年中，上市公司數(shù)量累計(jì)達(dá)到26505家，扣除6898家存續(xù)狀態(tài)不明的公司，仍處于上市公司5424家，已退市公司達(dá)到14183家（占比72%）。退市的主要原因有并購(gòu)（占比56%，其中27%為被上市公司部分或全部收購(gòu)）、財(cái)務(wù)問(wèn)題（15%）和市場(chǎng)因素（11%）。注冊(cè)制改革將帶來(lái)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更傾向于直接上市，“蛇吞象”型并購(gòu)逐步向生態(tài)型、平臺(tái)型公司并購(gòu)轉(zhuǎn)型。