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　　全球股市市值目前已經(jīng)達(dá)到100萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)的將全球GDP甩在身后。由此可見，今年全球股市市值上漲，并非由基本面驅(qū)動(dòng)，而是由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)。

　　今年，也是投資者所謂的“壞消息就是好消息”策略最奏效的一年，明年這一策略還行的通嗎？

　　　　2019年，全球GDP只有85萬(wàn)億美元。2020年，全球GDP沒有增加，甚至還有可能在2019年的基礎(chǔ)上減少。但全球股市市值飆漲了，全球債市市值也達(dá)到了66萬(wàn)億美元。

　　也就是說(shuō)，自3月底以來(lái)，14萬(wàn)億美元的新增流動(dòng)使得全球股市和債市的市值增加了50萬(wàn)億美元！

　　// 100萬(wàn)億美元！但投資者期待更多 //

　　展望2021年，策略師們一直樂(lè)觀，意味著全球股市和債市的市值還會(huì)繼續(xù)增加。摩根大通認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)在2021年底達(dá)到4500點(diǎn)。參照2020年的情況，意味著全球還需要10萬(wàn)億美元的流動(dòng)性才能讓股市指數(shù)達(dá)到策略師們預(yù)期的水平。

　　不過(guò)，需要注意的是，現(xiàn)在市場(chǎng)上所謂的一致樂(lè)觀預(yù)期在后疫情時(shí)代都會(huì)打折，很多人期待的快速?gòu)?fù)蘇可能根本不會(huì)發(fā)生。OECD在本月初發(fā)布了最新的全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，認(rèn)為2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不是市場(chǎng)想象的那樣樂(lè)觀，甚至下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。標(biāo)普全球同樣也做出了同樣的展望，并不認(rèn)為2021年經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)極致樂(lè)觀的狀況。

　　事實(shí)上，美國(guó)和歐洲國(guó)家近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示了這一點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)基本面并沒有好轉(zhuǎn)。那么市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒又來(lái)自何處呢？

　　答案依舊是央行。央行們?cè)?020年支撐了全球股市市值膨脹，主要國(guó)家央行資產(chǎn)負(fù)債表在2020年超過(guò)了20萬(wàn)億美元。歐央行的資產(chǎn)負(fù)債已經(jīng)超過(guò)了歐元區(qū)GDP的61%。

　　許多市場(chǎng)參與者習(xí)慣性用“壞消息就是好消息”策略，他們忽略宏觀和債務(wù)數(shù)據(jù)，繼續(xù)樂(lè)觀押注：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)很差，央行們就會(huì)繼續(xù)加碼刺激計(jì)劃。

　　// 為什么這會(huì)很危險(xiǎn)？ //

　　央行們?cè)陉P(guān)注廣泛的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，比如就業(yè)和通脹持續(xù)疲弱，希冀通過(guò)釋放更多的流動(dòng)性讓兩項(xiàng)數(shù)據(jù)有所改觀的時(shí)候，一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)埋下伏筆。

　　首先，央行的刺激計(jì)劃導(dǎo)致債務(wù)增多和銀行危機(jī)。當(dāng)利率處于極其低下的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，借款人的償付能力和流動(dòng)性惡化時(shí)，不良貸款和拖欠還款增加是不可避免的。盡管注入了創(chuàng)紀(jì)錄的流動(dòng)性，但預(yù)計(jì)以后破產(chǎn)仍然層出不窮，多年累積的超額風(fēng)險(xiǎn)成為銀行業(yè)的“后遺癥”。

　　其次，忽視了通貨膨脹對(duì)公民實(shí)際使用的商品和服務(wù)造成的壓力。研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)和窮人所遭受的通貨膨脹率是官方CPI的三倍。歐元區(qū)也是如此，由于能源價(jià)格下降，導(dǎo)致官整體通脹指標(biāo)進(jìn)入通縮水平，但新鮮食品價(jià)格上漲了4%。央行的“低通脹”和消費(fèi)者生活成本上升之間的差異，在2018年和2019年引發(fā)過(guò)一些惡劣的后果。

　　第三、對(duì)投資者產(chǎn)生一種不正當(dāng)?shù)募?lì)，這種激勵(lì)在資產(chǎn)泡沫破裂時(shí)還會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。央行們一直認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)得到控制，但依據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)這種“控制”是不太可信的。市場(chǎng)上，最大的泡沫是主權(quán)債務(wù)泡沫。公民將從兩個(gè)方面深受其苦，一是盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，赤字仍然在上升，稅收也在提高；二是央行繼續(xù)采用貨幣政策壓縮貨幣價(jià)值，削弱儲(chǔ)蓄和薪資的購(gòu)買力。

　　“壞消息就是好消息”的時(shí)代可能正在悄然過(guò)去，因?yàn)檠胄袀兊拇碳ふ咭呀?jīng)累積相當(dāng)多的風(fēng)險(xiǎn)。太多的債務(wù)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)意味著低增長(zhǎng)、地生產(chǎn)率和市場(chǎng)在某個(gè)時(shí)間崩盤的可能性。

　　挪威主權(quán)基金負(fù)責(zé)人、BIS、國(guó)際貨幣基金組織甚至美聯(lián)儲(chǔ)，都在近期警告QE的弊端，風(fēng)向在悄然變動(dòng)。期待流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，似乎越來(lái)越行不通了。