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　　原標題：【國盛策略張啟堯】跨年行情：等待節(jié)后新高

　　來源：堯望后勢

　　核心觀點

　　回顧：2020年6月中期策略全市場唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點判斷。2020年11月月報明確看好年底至2021年一季度的跨年行情，且級別將大超預期。港股年度策略強調，2021年港股迎來“明明白白”的牛市。

　　展望：最恐慌的時點已過，等待節(jié)后新高

　　1、2020年11月至今A股跨年行情已“如期”大超預期，港股“明明白白”的牛市也已在途中。我們2020年10月底首提跨年行情，且級別將大超預期。港股年度策略判斷，2021年港股迎來“明明白白”的牛市。至今，A股跨年行情已“如期”大超預期，創(chuàng)業(yè)板大幅上漲26%提前突破我們在中期策略中提出的3000點目標，基金更錄得20%以上的平均收益。同時，港股“明明白白”的牛市也已經開啟。年初以來，港股市場領漲全球，我們重點看好的恒指科技指數更漲超21%。

　　2、近期市場普遍擔憂央行貨幣政策收緊，帶動股債雙殺。但我們認為不必過度恐慌。年初以來股市大幅上漲、樓市火爆，引發(fā)市場對貨幣政策轉向、流動性收緊的擔憂。與此同時，1月以來銀行間利率持續(xù)上行，也印證了部分投資者的擔憂，導致市場恐慌情緒被放大，從而帶動股債雙殺。但我們認為不必過度恐慌：首先，近期市場流動性緊張、資金成本上行，有很大部分原因要歸咎于季節(jié)性因素導致的短期資金供需緊張。一方面，央行1月MLF凈回籠405億元，逆回購凈回籠1760億元，整體資金投放低于近年同期。另一方面，1月是繳稅大月，疊加存款繳準、春節(jié)臨近居民現金需求增加、以及央行春節(jié)流動性安排未出銀行需預留資金應對取現需求等因素影響，更加劇了資金供需緊張。其次，在疫情持續(xù)擾動、經濟基本面偏弱的情況下，貨幣政策并不具備系統(tǒng)性收緊條件。此前經濟工作會議也已確認“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”的政策基調。因此，短期市場在前期快速上漲、持倉抱團集中之下，遭遇流動性收緊恐慌從而導致調整。但市場不必過度擔憂。

　　3、展望后續(xù)，當前對于流動性收緊的恐慌有望在春節(jié)前后逐步緩解。首先，面對近期資金面緊張以及市場擔憂，監(jiān)管層領導已在多個重要場合反復強調政策“不會急轉彎”、“不會過早放棄支持政策”。1月29日央行也通過逆回購凈投放1000億流動性。其次，央行春節(jié)流動性安排有望在下周出爐，也將打消部分投資者的擔憂。此外，隨著春節(jié)流動性需求高峰逐漸過去，市場流動性緊張的局面也將得到緩解。

　　4、春節(jié)后，跨年行情有望再創(chuàng)新高。1、短期調整后，當前市場由于前期快速上漲而累積的畏高、獲利了結情緒已顯著釋放。2、春節(jié)前后，當前對于流動性收緊的恐慌也將逐步緩解。2、更重要的，再次強調我們在年度策略《從宏觀到微觀，依然機構牛》中的觀點，在宏觀流動性不會大放大收，以機構資金為主導的增量資金持續(xù)、穩(wěn)定流入的情況下，A股市場流動性將長期維持充裕。無論是A股還是港股的優(yōu)質資產，在增量資金澆灌下均將持續(xù)受益。

　　投資策略：沿著三條戰(zhàn)線積極參與跨年行情

　　——當前貨幣-信用組合下，看好成長方向的半導體、新能源、軍工等板塊。

　　——景氣確定性高的新能源汽車、光伏風電、機械、醫(yī)藥、白酒和電子等。

　　——港股迎來“明明白白”的牛市，聚焦港股科技巨頭和價值龍頭。

　　風險提示：1、疫情發(fā)展超預期；2、宏觀經濟超預期波動。

　　報告正文

　　回顧：2020年6月中期策略全市場唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點判斷。2020年11月月報明確看好年底至2021年一季度的跨年行情，且級別會大超預期。港股年度策略強調，2021年港股迎來“明明白白”的牛市。

　　展望：

　　最恐慌的時點已過，等待節(jié)后新高

　　1、2020年11月至今A股跨年行情已“如期”大超預期，港股“明明白白”的牛市也已在途中。我們2020年10月底首提跨年行情，且級別將大超預期。港股年度策略判斷，2021年港股迎來“明明白白”的牛市。至今，A股跨年行情已“如期”大超預期，創(chuàng)業(yè)板大幅上漲26%提前突破我們在中期策略中提出的3000點目標，基金更錄得20%以上的平均收益。同時，港股“明明白白”的牛市也已經開啟。年初以來，港股市場領漲全球，我們重點看好的恒指科技指數更漲超21%。

　　2、近期市場普遍擔憂央行貨幣政策收緊，帶動股債雙殺。但我們認為不必過度恐慌。年初以來股市大幅上漲、樓市火爆，引發(fā)市場對貨幣政策轉向、流動性收緊的擔憂。與此同時，1月以來銀行間利率持續(xù)上行，也印證了部分投資者的擔憂，導致市場恐慌情緒被放大，從而帶動股債雙殺。但我們認為不必過度恐慌：首先，近期市場流動性緊張、資金成本上行，有很大部分原因要歸咎于季節(jié)性因素導致的短期資金供需緊張。一方面，央行1月MLF凈回籠405億元，逆回購凈回籠1760億元，整體資金投放低于近年同期。另一方面，1月是繳稅大月，疊加存款繳準、春節(jié)臨近居民現金需求增加、以及央行春節(jié)流動性安排未出銀行需預留資金應對取現需求等因素影響，更加劇了資金供需緊張。其次，在疫情持續(xù)擾動、經濟基本面偏弱的情況下，貨幣政策并不具備系統(tǒng)性收緊條件。此前經濟工作會議也已確認“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”的政策基調。因此，短期市場在前期快速上漲、持倉抱團集中之下，遭遇流動性收緊恐慌從而導致調整。但市場不必過度擔憂。

　　3、展望后續(xù)，當前對于流動性收緊的恐慌有望在春節(jié)前后逐步緩解。首先，面對近期資金面緊張以及市場擔憂，監(jiān)管層領導已在多個重要場合反復強調政策“不會急轉彎”、“不會過早放棄支持政策”。1月29日央行也通過逆回購凈投放1000億流動性。其次，央行春節(jié)流動性安排有望在下周出爐，也將打消部分投資者的擔憂。此外，隨著春節(jié)流動性需求高峰逐漸過去，市場流動性緊張的局面也將得到緩解。

　　　　4、春節(jié)后，跨年行情有望再創(chuàng)新高。1、短期調整后，當前市場由于前期快速上漲而累積的畏高、獲利了結情緒已顯著釋放。2、春節(jié)前后，當前對于流動性收緊的恐慌也將逐步緩解。2、更重要的，再次強調我們在年度策略《從宏觀到微觀，依然機構牛》中的觀點，在宏觀流動性不會大放大收，以機構資金為主導的增量資金持續(xù)、穩(wěn)定流入的情況下，A股市場流動性將長期維持充裕。無論是A股還是港股的優(yōu)質資產，在增量資金澆灌下均將持續(xù)受益。

　　投資策略：沿著三條戰(zhàn)線積極參與跨年行情

　　——當前貨幣-信用組合下，看好成長方向的半導體、軍工、新能源等板塊。

　　——景氣確定性高的新能源汽車、光伏風電、機械、醫(yī)藥、白酒和電子等。

　　——港股迎來“明明白白”的牛市，聚焦港股科技巨頭和價值龍頭。

　　1、宏觀波動收斂，微觀景氣更重要，關注六個景氣向上的行業(yè)板塊

　　1）光伏&風電：裝機有望超預期，成長確定性強

　　光伏2020年前三季度國內實現新增并網裝機18.70GW，同比增長約17%，三季度以來國內光伏需求開始大幅回暖，四季度競價項目有望迎來裝機并網高峰。根據光伏行業(yè)“十四五”形式展望報告，“十四五”期間光伏年均裝機有望達到70~90GW，行業(yè)成長確定性強。

　　風電在政策的驅動下陸上搶裝需求高增，2020年前三季度風電新增裝機13.92GW，同比不斷改善，明年海上風電搶裝有望帶動行業(yè)景氣度繼續(xù)向上。在國內碳減排的大背景下，“十四五”風電裝機或超市場預期，《風能北京宣言》呼吁為風電設定與碳中和國家戰(zhàn)略相適應的發(fā)展空間，“十四五”期間保證年均新增裝機5000萬千瓦以上；2025年后，中國風電年均新增裝機容量應不低于6000萬千瓦，到2030年至少達到8億千瓦，到2060年至少達到30億千瓦。

　　　　2）新能源汽車：政策加速電動化轉型，行業(yè)有望維持高增

　　中國、歐盟作為全球兩大乘用車市場，開始執(zhí)行懲罰性政策，倒逼傳統(tǒng)車企加速電動化轉型。在產業(yè)、政策合力下傳統(tǒng)車企加速推出電動車，高性價比優(yōu)質車型將大幅增加，產業(yè)加速變革。特斯拉確立了以電動平臺為載體的智能汽車主導設計，引領產業(yè)變革，意味著技術演進方向確定，跟隨者沿著各細分技術軌道方向持續(xù)改進，擴大產業(yè)規(guī)模，技術創(chuàng)新與工藝創(chuàng)新迭出，形成創(chuàng)新浪潮，助力產業(yè)實現從1到n的跨越。

　　在疫情緩和之后，兩大主要銷售地區(qū)中國和歐洲均出現需求拐點，2020年11月單月我國新能源車銷量實現20.0萬輛，同環(huán)比增長110.5%/25.0%，后續(xù)有望維持高增長；2020年11月單月歐洲新能源車銷量達17.1萬輛，同環(huán)比增長210.0%/26.4%，延續(xù)今年以來極高景氣。

　　　　3）機械：經濟持續(xù)修復，下游訂單大幅增長

　　一季度受疫情影響，機械下游需求大幅下滑，隨著疫情的緩解，國內經濟逐步修復，下游的訂單大幅增長。重卡和挖掘機銷量同比增速10月分別回升至50.6%和60.5%，工程機械未來需求有望延續(xù)；同時隨著制造業(yè)景氣的回升，企業(yè)自動化需求也大幅提升，工業(yè)機器人銷售增速持續(xù)上行，10月增速達到38.5%；另外，由于新能源概念的高景氣度，光伏設備及鋰電設備將維持高速增長。整體來看，繼續(xù)看好機械設備板塊未來的業(yè)績修復，建議關注彈性品種。

　　　　4）醫(yī)藥：高估值逐步消化，關注醫(yī)療服務及生物制品

　　醫(yī)藥板塊在2020年下半年經歷了較長時間的調整，行業(yè)高估值已經得到了一定的釋放，而從基本面來看，醫(yī)藥板塊長期的邏輯并未破壞，行業(yè)業(yè)績仍然具備較高的確定性和成長性。特別是在2020年初受疫情負面沖擊較大的細分領域，2021年有望恢復高增長，上年同期明顯低基數的情況下輕裝上陣，迎來亮眼表現。從子行業(yè)看，醫(yī)療服務、生物制品2020Q1受損程度靠前，2021Q1有望明顯反彈；從細分領域看，眼科、醫(yī)美、特色?？漆t(yī)療、醫(yī)療信息化及疫苗，CXO、API 等有望呈現不錯的增長。

　　　　5）白酒：量價有望齊升，業(yè)績確定性高

　　高端白酒賽道最優(yōu)，順周期量價齊升為大概率。疫情后茅臺終端價率先上漲為行業(yè)打開價格空間，隨后五糧液和國窖價盤穩(wěn)中有升。2021年茅臺供需緊平衡的關系將成為常態(tài)，五糧液和國窖進入千元價格帶之后，價格天花板依舊較高，量價齊升是大概率事件。白酒雖然當前估值已經位于高位，但是從歷史表現來看，除非出現業(yè)績超預期下滑，一般不會大幅殺估值，未來白酒估值大概率高位震蕩，股價轉為業(yè)績驅動。

　　次高端白酒價格也帶有望再次迎來躍遷機遇，次高端“高端化”趨勢明顯。地產酒的升級呈現出階梯性上行趨勢，上一輪升級從2016年開始，彼時安徽古井8年、今世緣的國緣系列迅速放量，進而引發(fā)了區(qū)域競爭格局的變化。本輪疫情過后，消費升級行在途中，500-600元價格帶快速擴容。酒企在布局次高端價格帶時，通常會選取兩個產品分別定位在300-400元和500-600元，過去幾年300-40元是放量產品，展望未來消費將向500-600元進階。

　　　　6）電子：半導體高景氣延續(xù)，消費電子創(chuàng)新不止

　　全球半導體景氣度持續(xù)向上，隨著疫情沖擊的消退，下游需求也將快速釋放。2020全球半導體資本開支開始恢復增長，根據IC Insights，VLSI，預計2020年代工Capex同比大幅增長 38%，目前存儲投資已經開始全面恢復，預計2021年存儲Capex同比增長約5%。另外，2021年全球半導體設備市場也有望創(chuàng)新高點，SEMI預計2020年全年設備市場恢復到2018年水平，2021年存儲支出恢復、代工廠商擴產將拉動設備需求至705億元新高，同比增長11.6%。

　　消費電子方面則滲透率不斷加速，創(chuàng)新不止，延續(xù)高增。智能手機方面，國內5G滲透率不斷加速，2020年10月國內手機市場總體出貨量2615.3萬部，同比下降27.3%，降幅環(huán)比收窄；然而10月中國5G手機出貨量1676萬部，占出貨量64.1%，再創(chuàng)新高，10月上市5G新機型16款，占同期手機上市新機型數量的57.1%。TWS無線耳機增長勢頭不減，根據CounterpointResearch統(tǒng)計，TWS無線耳機的市場滲透率僅為15%， 2020年TWS無線耳機的出貨量將達到2.3億副，相對于2019年翻倍增長，隨著藍牙技術的升級、3.5mm耳機孔的取消以及體驗感的提升，未來TWS耳機市場前景廣闊。

　　　　2、把握“十四五”規(guī)劃投資機會

　　2020年11月3日，十九屆五中全會通過的《**中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標的建議》（后稱《建議》）發(fā)布。作為從全面建成小康社會向社會主義現代化國家邁進的第一個五年，“十四五”規(guī)劃是具有里程碑意義的重要規(guī)劃，其目標設定與發(fā)展戰(zhàn)略對于未來五年甚至十五年的經濟及產業(yè)發(fā)展具有舉足輕重的指導意義。

　　　　“十四五”規(guī)劃中最大的亮點莫過于正式確立“以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。我們認為，科技自主、產業(yè)升級、促進消費將成為暢通雙循環(huán)的三臺發(fā)動機。

　　　　科技自主自強是雙循環(huán)的源動力，“十四五”規(guī)劃將科技創(chuàng)新提升到前所未有的高度?！笆奈濉币?guī)劃十二項核心任務中，“堅持創(chuàng)新在我國現代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”居首，新提“科技自主自強”與“科技強國”。尤其是國際大循環(huán)受到威脅的情況下，實現自主可控，是構建完整的內循環(huán)鏈條的原始動力。換句話說，沒有科技自主自強，內循環(huán)的鏈條是缺失的、根基是不牢固的、質量是不高的。

　　產業(yè)升級是雙循環(huán)的加速器，“十四五”規(guī)劃對實體經濟和制造業(yè)的重視程度再度提升?！笆奈濉币?guī)劃強調“堅持把發(fā)展經濟著力點放在實體經濟上”、“推進產業(yè)基礎高級化、產業(yè)鏈現代化”、“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”。我國產業(yè)鏈大而不強、部分環(huán)節(jié)薄弱或缺失，難以形成高質量內循環(huán)閉環(huán)。只有加快發(fā)展現代產業(yè)體系、推動經濟體系優(yōu)化升級，才能既保障國內產業(yè)鏈供應鏈安全，以更好地對抗外來的戰(zhàn)略遏制，又提升國際產業(yè)鏈對我國的依存程度、加速產業(yè)升級雙循環(huán)，以建立制造強國、質量強國。

　　促進消費是雙循環(huán)的命脈，“十四五”規(guī)劃重點突出形成強大的國內市場?！笆奈濉币?guī)劃指出“加快培育完整內需體系”、“增強消費對經濟發(fā)展的基礎性作用”，“以創(chuàng)新驅動、高質量供給引領和創(chuàng)造新需求”。消費市場是內循環(huán)的基石，沒有消費需求，內循環(huán)就失去了活力。用創(chuàng)新、升級去提升供給質量，用優(yōu)化收入分配去提升消費能力與意愿，才能更好地發(fā)揮消費對于內部可循環(huán)的決定性作用。

　　根據新的目標和新的戰(zhàn)略，“十四五”確立十二大戰(zhàn)區(qū)布局，明確了科技創(chuàng)新、產業(yè)發(fā)展、國內市場、深化改革、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域發(fā)展、文化建設、綠色發(fā)展、對外開放、社會建設、安全發(fā)展、國防建設等重點領域的思路和重點工作。

　　　　在“十四五”以國內大循環(huán)為主、國內國際雙循環(huán)新發(fā)展格局指導下，結合政策力度、行業(yè)前景、增長空間等，我們梳理出三大投資主線。

　　“科技強國”主線，包括三個主要領域。一為國產替代（半導體、高端醫(yī)療器械等），二為新基建（5G、物聯(lián)網、工業(yè)互聯(lián)網、云計算、IDC等），三為產業(yè)升級（新能源汽車產業(yè)鏈、高端制造、新材料等）；

　　“新型消費”主線，包括三個主要領域。一為新零售（化妝品、零食、電商等），二為服務消費（醫(yī)療服務、教育、養(yǎng)老等），三為免稅行業(yè)；

　　“平安中國”主線，兼顧傳統(tǒng)與非傳統(tǒng)安全。前者主要涉及國防軍工（導彈、無人作戰(zhàn)裝備、軍機、航空發(fā)動機、軍工電子器件等），后者包括能源安全（新能源、儲能等）等。

　　　　3、把握周期核心資產重估的阿爾法機會

　　2020年度策略中，我們率先提出周期核心資產將在經濟復蘇拉動迎來歷史性的價值重估。然而，由于疫情的沖擊，國內經濟復蘇的節(jié)奏被打斷。但當前，伴隨全球經濟開啟共振復蘇進程，周期核心資產的重估將繼續(xù)展開。

　　首先，周期核心資產基本面持續(xù)改善。一是全球經濟共振復蘇，周期核心資產基本面改善。二是行業(yè)格局優(yōu)化，周期龍頭穿越周期，增速下行、但ROE維持高位，“周期藍籌化”特征愈發(fā)顯著。

　　　　其次，周期核心資產價值重估仍在繼續(xù)。A股消費核心資產龍頭估值基本上與全球龍頭接軌。而周期核心資產估值合理、盈利更優(yōu)，與全球龍頭相比更低，價值重估仍在繼續(xù)。

　　　　本周市場表現回顧

　　　　市場資金面狀況

　　　　全球主要市場表現

　　　　風險提示

　　1、疫情發(fā)展超預期。2、宏觀經濟超預期波動。