投資研報(bào)

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　　原標(biāo)題：10基金點(diǎn)評(píng)大跌：謹(jǐn)慎者建議降倉(cāng)位，樂觀者看好回調(diào)后機(jī)會(huì)

　　牛年A股市場(chǎng)開門紅后，便一蹶不振。2月24日，滬深兩市股指再度下行，上證指數(shù)收盤報(bào)3564.08點(diǎn)，跌1.99%；深證成指跌2.44%；創(chuàng)業(yè)板指跌3.37%。

　　市場(chǎng)持續(xù)走弱，后市行情如何演繹？

　　澎湃新聞?dòng)浾弑P后搜集了10家公募基金的觀點(diǎn)，整體來看，估值過高仍是機(jī)構(gòu)眼中市場(chǎng)調(diào)整的主因，此外債券收益向上也壓制權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。

　　不過，對(duì)于后市的操作建議，有的基金公司建議不斷降低倉(cāng)位，防御為上；有的基金公司卻認(rèn)為，在基本面未出現(xiàn)明顯利空的情況下，近期市場(chǎng)的回調(diào)依然是較好的配置機(jī)會(huì)。

　　“海外美債長(zhǎng)端利率超預(yù)期回升或是導(dǎo)火索，但更多是A股中長(zhǎng)期性價(jià)比指標(biāo)已相對(duì)極端所致，股票估值進(jìn)入對(duì)利率波動(dòng)敏感的階段。”博時(shí)宏觀策略部高級(jí)策略分析師劉揚(yáng)認(rèn)為，后續(xù)，不管是“緊貨幣+緊信用”政策組合，還是“穩(wěn)貨幣+緊信用”組合，緊信用的方向都是毋庸置疑的，市場(chǎng)預(yù)期不宜樂觀；當(dāng)前位置，建議不斷降低倉(cāng)位，防御為上。

　　德邦基金專戶業(yè)務(wù)部執(zhí)行總經(jīng)理孫博巍認(rèn)為，市場(chǎng)出現(xiàn)寬幅震蕩，其實(shí)在情理之中。一方面央行持續(xù)收流動(dòng)性，通脹預(yù)期下利率中樞存在上行空間，估值就要承壓，特別是成長(zhǎng)股，對(duì)利率的變動(dòng)會(huì)更敏感；另一方面，市場(chǎng)經(jīng)過兩年多的上漲，也確實(shí)積累了一定的泡沫，以及較大的游資獲利盤，適當(dāng)擠擠泡沫反而會(huì)讓市場(chǎng)更加健康，走的更遠(yuǎn)。

　　展望全年，孫博巍建議投資者可能首先需要降低收益預(yù)期，并增加波動(dòng)的容忍度，指數(shù)層面今年或許只有個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，過程也會(huì)比較波折，需要以時(shí)間換空間。從大類資產(chǎn)看，債券不容樂觀，房地產(chǎn)繼續(xù)受調(diào)控，權(quán)益仍然是首選。投資者在震蕩期不宜徹底離場(chǎng)，對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還是要耐心持有。

　　金鷹基金楊曉斌則認(rèn)為，導(dǎo)致股市大幅波動(dòng)的更多是交易者的情緒，部分資金在春季躁動(dòng)后的獲利了結(jié)情緒集中體現(xiàn)在部分漲幅明顯的品種，超漲后的調(diào)整并不意味股市存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在基本面未出現(xiàn)明顯利空的情況下，近期市場(chǎng)的回調(diào)依然是較好的配置機(jī)會(huì)。

　　一、浦銀安盛基金：具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的板塊仍將集中在順周期板塊中

　　當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整板塊仍以機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股為主，下跌幅度較大。盡管美聯(lián)儲(chǔ)表示依然將保持寬松的貨幣政策，但全球市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降。我們認(rèn)為市場(chǎng)調(diào)整的主要因素有：首先，前期部分漲幅過大，且再度向上的空間較小的個(gè)股由于賺錢效應(yīng)變差造成一定拋壓；其次，美債、國(guó)債收益率向上，利率中樞向上，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的估值壓制較強(qiáng)。結(jié)合今年全年流動(dòng)性收緊的預(yù)期，市場(chǎng)近日呈現(xiàn)較快調(diào)整。

　　展望后市，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步修復(fù)，企業(yè)盈利的強(qiáng)度是顯而易見的，特別是順周期板塊的盈利強(qiáng)度。而從全球流動(dòng)性來看，美聯(lián)儲(chǔ)尚未有收緊趨勢(shì)。未來宏觀經(jīng)濟(jì)變量的核心在于：工業(yè)品通脹、我國(guó)出口超預(yù)期、美國(guó)房地產(chǎn)火熱?？傮w來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)向上趨勢(shì)、貨幣政策相對(duì)緩和。因此，在這種宏觀組合下，我們認(rèn)為具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的板塊仍將集中在順周期板塊中，如家電、有色、化工、大金融等。此外，一些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)好，估值相對(duì)合理，基本面有一定長(zhǎng)度的中市值公司可能成為新的布局方向。

　　二、博時(shí)基金：市場(chǎng)開始尋找再平衡的邏輯

　　博時(shí)宏觀策略部高級(jí)策略分析師劉揚(yáng)認(rèn)為，本輪調(diào)整具有全球普遍性，高估值的國(guó)內(nèi)權(quán)重抱團(tuán)股和海外科技股均出現(xiàn)了不同程度下跌，海外美債長(zhǎng)端利率超預(yù)期回升或是導(dǎo)火索，但更多是A股中長(zhǎng)期性價(jià)比指標(biāo)已相對(duì)極端所致，股票估值進(jìn)入對(duì)利率波動(dòng)敏感的階段。后續(xù)，不管是“緊貨幣+緊信用”政策組合，還是“穩(wěn)貨幣+緊信用”組合，緊信用的方向都是毋庸置疑的，市場(chǎng)預(yù)期不宜樂觀；當(dāng)前位置，我們建議不斷降低倉(cāng)位，防御為上。

　　結(jié)構(gòu)上，從節(jié)后的抱團(tuán)權(quán)重股補(bǔ)跌來看，市場(chǎng)開始尋找再平衡的邏輯。繼續(xù)看好順周期的有色和化工。從中期的角度看，再通脹交易的化工/有色/白酒，“緊貨幣+緊信用”階段受益的銀行/白酒和白電，均是我們需要重視的方向。其中白酒概念同時(shí)受益于再通脹交易、“緊貨幣+緊信用”階段利好與Q2勝率高，調(diào)整中可考慮適當(dāng)擇機(jī)買入。

　　具體來看，有色冶煉加工概念，有色是全球定價(jià)品種，弱美元與全球流動(dòng)性寬松趨勢(shì)下，一季度順周期交易的有色依然有底倉(cāng)價(jià)值。

　　化工板塊，海外油價(jià)中樞抬升，國(guó)內(nèi)化工品冬季價(jià)格回調(diào)結(jié)束，春季漲價(jià)提前開始。根據(jù)目前下游備貨反饋，開春后價(jià)格中樞進(jìn)一步上行。或可考慮有長(zhǎng)期α邏輯的行業(yè)龍頭及大周期底部反彈的公司。

　　銀行板塊，“緊信用+緊貨幣”階段，銀行板塊過往表現(xiàn)不錯(cuò)。

　　白酒概念，白酒概念同時(shí)受益于再通脹交易、“緊貨幣+緊信用”階段利好與Q2勝率高，配置價(jià)值凸顯。

　　三、摩根士丹利華鑫基金：關(guān)注優(yōu)質(zhì)消費(fèi)和科技龍頭

　　在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的背景下，A股市場(chǎng)整體仍然向好，同時(shí)臨近“兩會(huì)”，相關(guān)政策預(yù)期也有望提振市場(chǎng)情緒。長(zhǎng)期而言，我們將繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)消費(fèi)和科技龍頭，此外，上半年還將重點(diǎn)關(guān)注順周期邏輯下，金融、周期及可選消費(fèi)的配置機(jī)會(huì)。

　　四、中歐基金：結(jié)構(gòu)性超配股票和商品

　　在前期“抱團(tuán)”瓦解后市場(chǎng)情緒短期內(nèi)不會(huì)快速再次聚集，在經(jīng)歷節(jié)后部分周期股和中小盤股票快速?zèng)_高后市場(chǎng)可能需要重新審視未來一段時(shí)間的投資主線。從宏觀角度，目前整體宏觀狀態(tài)表現(xiàn)為“繁榮”，我們當(dāng)前資產(chǎn)配置的建議仍為結(jié)構(gòu)性超配股票和商品，股票中可選消費(fèi)受益于量?jī)r(jià)齊升利潤(rùn)恢復(fù)，我們?nèi)暂^為看好股價(jià)表現(xiàn)；商品中推薦銅、原油，也可以買入相應(yīng)的周期類股票。當(dāng)前最突出的矛盾為工業(yè)品PPI價(jià)格上漲超預(yù)期，導(dǎo)致流動(dòng)性邊際收緊，雖然美債利率已經(jīng)上升至1.34%，但好在實(shí)際利率的上行還沒有開始，對(duì)于流動(dòng)性的沖擊還沒有來到，預(yù)計(jì)今年2-3季度流動(dòng)性將迎來沖擊，屆時(shí)對(duì)于高估值股票的估值水平將產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，彼時(shí)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)若切換為“過熱”，股票整體將偏向必選消費(fèi)（農(nóng)產(chǎn)品、食品、醫(yī)藥）配置為主。

　　五、浙商基金：低估值板塊性價(jià)比更優(yōu)，價(jià)值風(fēng)或?qū)硪u

　　浙商聚潮產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)基金經(jīng)理賈騰稱，最近調(diào)整是因?yàn)榍捌跐q幅較大，整體估值過高，市場(chǎng)進(jìn)入震蕩整理期。

　　從不同板塊的基本面來看，順周期行業(yè)縱向?qū)Ρ茸陨淼臍v史估值水平，仍處于較低位置；橫向?qū)Ρ惹捌诒憩F(xiàn)較好的其他板塊，估值水平落差仍大。

　　綜合來看，當(dāng)前市場(chǎng)以經(jīng)濟(jì)修復(fù)為主線，順周期行業(yè)的性價(jià)比更高。

　　六、招商基金：關(guān)注強(qiáng)周期、通脹受益品種

　　從2019年以來，A股市場(chǎng)就進(jìn)入到了一個(gè)牛市的過程，尤其2020年疫情后，貨幣政策放松以及資金的入場(chǎng)使得部分的板塊直到今年年初都處在相對(duì)被高估的狀態(tài)。被高估的品種在遇到目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不可避免地會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)程度的波動(dòng)和震蕩，在近期的市場(chǎng)上也得到了驗(yàn)證。

　　我們將繼續(xù)關(guān)注估值在合理區(qū)間甚至是被低估的行業(yè)或品種。主要關(guān)注明顯受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹的、價(jià)格彈性較大的板塊（強(qiáng)周期、通脹受益品種），以及因疫情褪去而基本面逐漸好轉(zhuǎn)的板塊。

　　七、德邦基金：指數(shù)層面今年或許只有個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)

　　德邦基金專戶業(yè)務(wù)部執(zhí)行總經(jīng)理孫博巍認(rèn)為，市場(chǎng)出現(xiàn)寬幅震蕩，其實(shí)在情理之中。一方面央行持續(xù)收流動(dòng)性，通脹預(yù)期下利率中樞存在上行空間，估值就要承壓，特別是成長(zhǎng)股，對(duì)利率的變動(dòng)會(huì)更敏感；另一方面，市場(chǎng)經(jīng)過兩年多的上漲，也確實(shí)積累了一定的泡沫，以及較大的游資獲利盤，適當(dāng)擠擠泡沫反而會(huì)讓市場(chǎng)更加健康，走的更遠(yuǎn)。

　　展望全年，投資者可能首先需要降低收益預(yù)期，并增加波動(dòng)的容忍度，指數(shù)層面今年或許只有個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)，過程也會(huì)比較波折，需要以時(shí)間換空間。從大類資產(chǎn)看，債券不容樂觀，房地產(chǎn)繼續(xù)受調(diào)控，權(quán)益仍然是首選。投資者在震蕩期不宜徹底離場(chǎng)，對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還是要耐心持有。保守的理財(cái)型投資者，可以繼續(xù)關(guān)注“固收+”產(chǎn)品，稍高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可以加大多元化的力度，不宜再聚焦個(gè)別的主題板塊，除了行業(yè)和風(fēng)格的分散，港股、量化對(duì)沖等標(biāo)的也可以納入配置范圍。

　　八、大成基金：可適當(dāng)配置順周期、抗通脹資產(chǎn)

　　調(diào)整最直接的誘因是通脹預(yù)期升溫、貨幣政策收緊，同時(shí)受部分個(gè)股前期漲幅較大且估值偏高、外圍市場(chǎng)由連續(xù)上漲轉(zhuǎn)為調(diào)整、港交所加征印花稅等因素影響，市場(chǎng)情緒持續(xù)低迷。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹預(yù)期之下，可適當(dāng)配置順周期、抗通脹資產(chǎn)；消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等行業(yè)符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向，行業(yè)龍頭具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，可趁回調(diào)機(jī)會(huì)逢低布局。近兩年權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)較好，基金收益率中位數(shù)均在40%以上，兩年系統(tǒng)性估值抬升后，當(dāng)前估值相對(duì)處于高位，雖然資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但需適當(dāng)降低預(yù)期收益率。

　　九、平安基金：A股白酒概念從基本面角度看仍然相對(duì)較好

　　首先，隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步修復(fù)，企業(yè)盈利改善的強(qiáng)度是顯而易見的。春節(jié)期間的消費(fèi)情況超預(yù)期，仍然看好消費(fèi)板塊的核心資產(chǎn)，A股白酒概念從基本面角度看仍然相對(duì)較好。

　　其次，對(duì)長(zhǎng)期的技術(shù)創(chuàng)新保持樂觀，尋找新的機(jī)會(huì)。過去兩年，技術(shù)創(chuàng)新趨勢(shì)在加速，在未來新的趨勢(shì)里，會(huì)出現(xiàn)一定的新投資機(jī)會(huì)，尤其是中小公司的機(jī)會(huì)。

　　建議投資者保持謹(jǐn)慎樂觀。核心資產(chǎn)目前正經(jīng)歷短期調(diào)整，然而這些公司都是中國(guó)各行各業(yè)經(jīng)過充分競(jìng)爭(zhēng)過后脫穎而出的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，擁有強(qiáng)勁的長(zhǎng)期盈利能力與成長(zhǎng)空間。投資收益的主要來源是持有的優(yōu)質(zhì)公司的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)。

　　十、金鷹基金：近期市場(chǎng)的回調(diào)依然是較好的配置機(jī)會(huì)

　　金鷹產(chǎn)業(yè)整合、金鷹靈活配置、金鷹元禧、金鷹元安基金經(jīng)理?xiàng)顣员笳J(rèn)為，導(dǎo)致股市大幅波動(dòng)的更多是交易者的情緒，部分資金在春季躁動(dòng)后的獲利了結(jié)情緒集中體現(xiàn)在部分漲幅明顯的品種，超漲后的調(diào)整并不意味股市存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在基本面未出現(xiàn)明顯利空的情況下，近期市場(chǎng)的回調(diào)依然是較好的配置機(jī)會(huì)。

　　流動(dòng)性合理寬裕意味著基本面未有明顯爆發(fā)點(diǎn)的高估值個(gè)股存在調(diào)整壓力，社融見頂意味著過度依賴基建地產(chǎn)的領(lǐng)域需要適度謹(jǐn)慎，而受益于外需改善，制造業(yè)投資回暖以及疫情后復(fù)蘇相關(guān)的順周期化工、設(shè)備類、工業(yè)金屬、保險(xiǎn)和可選消費(fèi)依然具備明顯的業(yè)績(jī)彈性是我們重點(diǎn)看好的方向。