投資研報(bào)

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　　原標(biāo)題 罕見跌停！4年暴漲15倍大牛股腰斬，誰在砸盤？機(jī)構(gòu)身影乍現(xiàn)！“茅資產(chǎn)”怎么了？年內(nèi)蒸發(fā)3.8萬億

　　持有A股“茅資產(chǎn)”的投資者們，最近不太好受。

　　一邊是“煤飛色舞”的漲停潮，另一邊的“茅資產(chǎn)”頻頻閃崩大跌。5月10日，A股的“茅資產(chǎn)”又上演了一出慘劇，四年暴漲1500%的大牛股——恒立液壓（601100）罕見跌停，總市值跌破1000億元。

　　據(jù)盤后披露的龍虎榜顯示，滬股通與機(jī)構(gòu)席位是砸盤的主力軍。其中，滬股通凈賣出0.9億元，三個(gè)機(jī)構(gòu)席位累計(jì)拋售1.24億元。

　　不單單是恒立液壓，近期A股各類“茅資產(chǎn)”都遭到了不同程度的拋售，今年2月18日至今，“快遞茅”【順豐控股(002352)、股吧】累計(jì)跌幅超46%、“新能源茅”比亞迪累計(jì)跌幅45%、“油茅”金龍魚累計(jì)跌幅接近40%……A股“茅板塊”市值累計(jì)蒸發(fā)已超過38000億元。

　　那么，A股的“茅資產(chǎn)”真的不香了嗎？當(dāng)前的市場格局后續(xù)將如何演繹？

　　恒立液壓罕見跌停

　　5月10日，又一只白馬股上演閃崩、跌停。當(dāng)日開盤后，全球液壓巨頭恒立液壓一路下殺，臨近午盤封死跌停板，最終以跌停價(jià)收盤，全天大跌10%，最新總市值已跌破1000億元。

　　　　與此前閃崩的白馬股情況類似，恒立液壓的跌停也略為蹊蹺，翻看業(yè)績、公告都未發(fā)現(xiàn)明顯的利空消息。

　　因此恒立液壓的跌停或許是市場資金的正常交易所致。據(jù)盤后披露的龍虎榜顯示，滬股通與機(jī)構(gòu)席位是當(dāng)日砸盤的主力軍。其中，滬股通專用席位凈賣出0.9億元，三個(gè)機(jī)構(gòu)席位累計(jì)拋售1.24億元。與此同時(shí)，有2個(gè)機(jī)構(gòu)席位累計(jì)買入0.53億元。

　　　　將時(shí)間周期拉長來看，恒立液壓的跌停，其實(shí)是近期連續(xù)下跌趨勢的一波加速。自2021年2月18日以來，恒立液壓股價(jià)一路下挫，最新收盤價(jià)（73.09元）較最高點(diǎn)131.29元的累計(jì)跌幅已超過44%，幾乎腰斬。

　　莫名的突然加速下挫，令抄底的投資者懵了。恒立液壓的股吧內(nèi)，充斥著大量的負(fù)面評(píng)論，有投資者表示，“暈，上周五抄底買的”、“成本價(jià)137元，誰能幫我擦眼淚”、“有什么利空消息嗎”……

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月31日，該股股東人數(shù)為6.06萬戶，較2020年底的3.86萬戶大幅增長56.85%。

　　　　在這一波大跌之前，恒立液壓是一只不折不扣的大牛股。2017年-2021年1月期間，恒立液壓累計(jì)漲幅高達(dá)1589%，位列A股同期漲幅榜的第11位。

　　恒立液壓瘋漲的背后，離不開社?；?、公募與外資機(jī)構(gòu)的助推。2017年至今，先后有交銀施羅德成長混合、交銀施羅德先進(jìn)制造混合、中歐新藍(lán)籌、興全趨勢等明星基金出現(xiàn)在其前十大流通股東名單中。

　　由于近2年的快速上漲，早期介入的機(jī)構(gòu)已經(jīng)積累了巨額浮盈，部分機(jī)構(gòu)正在落袋為安。例如，全國社?；?/a>四零六組合在2020年四季度減持了215.1萬股，又于今年一季度再次減持138萬股。

　　截至今年一季度末，公司前十大流通股股東名單中，僅有融通行業(yè)景氣證券投資基金、泓德睿澤混合型證券投資基金2只公募基金在列。另外，滬股通也在2021年一季度減持了436.1萬股，持股數(shù)量降至1.47億股。

　　值得一提的是，澳門金融管理局于一季度加倉了191.7萬股恒立液壓，另外阿布達(dá)比投資局首次進(jìn)入恒立液壓的前十大流通股名單，持股數(shù)量為524.8萬股。

　　“液壓茅”跌停的導(dǎo)火索

　　恒立液壓以生產(chǎn)挖掘機(jī)專用油缸、重型設(shè)備非標(biāo)油缸和液壓泵閥為主，是高端液壓件細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。

　　除了資金推動(dòng)，恒立液壓的業(yè)績?cè)鲩L也是股價(jià)持續(xù)走牛的動(dòng)力。在工程機(jī)械行業(yè)景氣和配件國產(chǎn)替代的兩重邏輯疊加下，恒立液壓的營業(yè)收入、凈利潤一直處于高速增長。凈利潤由2014年的0.9億元增長至2020年的22.6億元，累計(jì)增幅達(dá)2411%。

　　　　今年一季度，恒立液壓的業(yè)績依然錄得高增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.57億元，同比增長108.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.83億元，同比增長125.53%。

　　恒立液壓的業(yè)績高增長，主要源于其在高端液壓泵閥進(jìn)口替代方面的突破。隨著國產(chǎn)替代的不斷推進(jìn)，恒立在挖掘機(jī)油缸領(lǐng)域市場份額自2015年起超過50%，成為全球挖掘機(jī)用油缸第一品牌，2011-2019年恒立液壓的海外市場收入復(fù)合增長率更是達(dá)到56%。

　　目前，恒立液壓的下游客戶包括美國卡特彼勒、日本神鋼、日立建機(jī)、久保田建機(jī)、三一、徐工、 柳工等世界500強(qiáng)和全球知名主機(jī)客戶。

　　業(yè)績亮眼的同時(shí)，市場給予恒立液壓的估值更是毫不吝嗇，今年2月18日的股價(jià)123.24元對(duì)應(yīng)的市盈率一度高達(dá)70.83倍，這在A股的制造行業(yè)中非常罕見。

　　有分析人士認(rèn)為，這一輪回調(diào)，或許是恒立液壓的高估值回歸，且上游原材料漲價(jià)也引發(fā)了市場對(duì)恒立液壓成本上漲的擔(dān)憂，恒立液壓的原材料中鋼材占比接近40%，而近期鋼材漲價(jià)非常兇猛。另外，恒立液壓下游的挖掘機(jī)行業(yè)增速也出現(xiàn)了放緩的跡象，導(dǎo)致部分產(chǎn)品出現(xiàn)了降價(jià)，市場擔(dān)憂恒立液壓能否繼續(xù)保持高速增長，從而出現(xiàn)了殺估值的行情。

　　對(duì)于原材料價(jià)格上漲壓力，招商證券在最新的研報(bào)中表示，原材料價(jià)格上漲和產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)對(duì)恒立液壓的毛利率有一定影響，恒立液壓與供應(yīng)商上一期的價(jià)格鎖定截至2020年11月，隨后材料成本上升10-20%。但恒立液壓于今年一季度提前備貨，鎖定了4、5月的原材料成本。另外，由于挖掘機(jī)主機(jī)企業(yè)價(jià)格競爭激烈對(duì)油缸等產(chǎn)品在一季度降價(jià)5%左右，一季度毛利率41%，相比去年44%有所下降。

　　暴跌超38000億！A股“茅資產(chǎn)”不香了？

　　其實(shí)，近期被砸盤的不單單是恒立液壓，A股的“核心資產(chǎn)”都遭到了不同程度的拋售。

　　5月10日，貴州茅臺(tái)低開低走，盤中跌破1900元，最低探至1875元，再創(chuàng)年內(nèi)新低。自今年2月18日以來，貴州茅臺(tái)的總市值蒸發(fā)近9500億元。

　　　　另外，自今年2月18日至今，“快遞茅”順豐控股累計(jì)跌幅超46%；“油茅”【金龍魚(300999)、股吧】（300999）的累計(jì)跌幅接近40%；“挖掘機(jī)茅”三一重工（600031）累計(jì)跌幅超38%……其他各行業(yè)白馬龍頭也有不同程度的跌幅。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2月18日至今，茅板塊累計(jì)蒸發(fā)市值已超過38118億元。

　　　　從2021年一季度的公募調(diào)倉動(dòng)向來看，各種茅資產(chǎn)的拋售主力軍或許是公募、私募等機(jī)構(gòu)。截止2021年3月末，公募基金的整體倉位有所下降，同時(shí)對(duì)食品飲料、新能源、電子等行業(yè)的持股思路出現(xiàn)分化，向低估值、前期低配且具有業(yè)績優(yōu)勢的順周期行業(yè)擴(kuò)散。

　　而近期在煤炭、鐵礦石、鋼鐵等上游原材料漲價(jià)的刺激下，A股狂掀“煤飛色舞”行情，有色、煤炭開采概念連續(xù)出現(xiàn)漲停潮，吸引了市場大部分資金，進(jìn)一步加劇了分化行情，導(dǎo)致茅資產(chǎn)繼續(xù)面臨資金拋售的壓力。

　　另外，上游原材料漲價(jià)潮導(dǎo)致中游制造業(yè)的成本壓力陡升，進(jìn)一步加劇了市場對(duì)茅資產(chǎn)業(yè)績?cè)鲩L的擔(dān)憂。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，在通脹預(yù)期上升、流動(dòng)性中性偏緊、經(jīng)濟(jì)增速面臨回落的大環(huán)境下，A股或難以出現(xiàn)趨勢性的大級(jí)別反彈，前期的極端抱團(tuán)難以為繼，但經(jīng)歷了估值回歸后，部分“茅資產(chǎn)”的安全邊際已有明顯抬升。