炒股就看分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　公募基金2022年一季報(bào)逐漸披露完畢，“頂流”基金經(jīng)理們?cè)谝患径鹊耐顿Y動(dòng)向得以曝光。

　　今日，備受關(guān)注的易方達(dá)、景順長(zhǎng)城、興證全球等基金披露旗下基金的2022年一季報(bào)，張坤、劉彥春、謝治宇、蕭楠等知名基金經(jīng)理的一季度投資情況揭開。

　　一季度A股市場(chǎng)回調(diào)幅度頗深，無論對(duì)基金經(jīng)理還是對(duì)持有人都是殘酷的考驗(yàn)，張坤在最新的一季報(bào)提到，基金凈值出現(xiàn)了較明顯的下跌，這讓不少持有人感到了焦慮，自己也有同樣的感受。

　　他稱，當(dāng)股票下跌時(shí)，我們可能需要一些時(shí)間和克制力，讓自己冷靜下來，然后問自己幾個(gè)問題：1. 我的恐懼，是來自于股價(jià)下跌，還是來自于基本面發(fā)生了負(fù)面變化？2. 最初的投資理由不存在了嗎？3. 股價(jià)更低了，作為長(zhǎng)期的凈買入者，我不應(yīng)該更高興才對(duì)嗎？

　　在一季報(bào)中，張坤還表示，“盡管短期市場(chǎng)面臨不少的困難，但這也為長(zhǎng)期投資者提供了相當(dāng)有吸引力的價(jià)格?！?；劉彥春同樣認(rèn)為，隨著外部環(huán)境回歸常態(tài)，股票定價(jià)也終將回升至合理水平。

　　張坤維持“90%+”高倉位運(yùn)作

　　被稱為“坤坤”的張坤是最受基民關(guān)注的基金經(jīng)理，他是國(guó)內(nèi)首位千億級(jí)主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，手握巨資讓他分量十足。

　　從基金君整理表格來看，相較去年底，張坤所管理的四只基金在今年一季度倉位基本都維持“高倉位”運(yùn)作，一季度末倉位均處于93%以上。

　　　　具體來看，張坤管理的四只基金中規(guī)模最大的一只——易方達(dá)藍(lán)籌精選的倉位一季度微幅下滑，由去年底的股票市值占基金凈值比例的94.54%微調(diào)至一季度末的93.97%。

　　同樣，易方達(dá)中小盤轉(zhuǎn)型而來的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，該基金在去年四季度末股票倉位為94.97%，目前一季度末為94.26%，基本一樣。張坤也在季報(bào)中直言，一季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。

　　去年9月10日，原來的易方達(dá)中小盤混合基金變更注冊(cè)為易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合基金，同時(shí)將港股納入投資范圍。從易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選2022年一季報(bào)來看，截至一季度末，該基金在各個(gè)國(guó)家(地區(qū))證券市場(chǎng)的股票和存托憑證投資分布來看，中國(guó)公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例為57.21%，而中國(guó)香港占比則達(dá)到37.05%。

　　　　作為張坤管理達(dá)8年的QDII基金，持倉方面，該基金在一季度末股票倉位為93.54%。此外，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在一季度末的倉位也達(dá)到94.61%，維持高倉位。

　　張坤一季度增加醫(yī)藥、科技配置

　　降低金融配置

　　張坤在易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選等多只所管基金季報(bào)中表示，一季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥、科技等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

　　　　易方達(dá)藍(lán)籌精選一季度前十大重倉股基本保持穩(wěn)定，從重倉股座次上看，張坤盡管在一季度小幅減持貴州茅臺(tái)，貴州茅臺(tái)依舊取代騰訊控股，晉升其第一大重倉股，招商銀行、騰訊控股分列第二、第三大重倉股。美團(tuán)-W是張坤一季度加倉力度較大的重倉股，相比去年年末，易方達(dá)藍(lán)籌精選加倉了美團(tuán)540萬股，加倉幅度高達(dá)32.53%，美團(tuán)也取代平安銀行，新進(jìn)易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉股。

　　　　易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選前十大重倉股也變化不大，除了座次稍有變化之外，招商銀行、騰訊控股、貴州茅臺(tái)繼續(xù)位列前三大重倉股，一季度加倉力度較大的是五糧液以及京東集團(tuán)，加倉幅度均在10%以上，對(duì)伊利股份減持較為明顯，一季度減持了伊利股份13.51個(gè)百分點(diǎn)。

　　張坤管理規(guī)模有所縮水

　　目前規(guī)模近850億

　　張坤是行業(yè)內(nèi)首位主動(dòng)權(quán)益基金管理規(guī)模超過千億的基金經(jīng)理，而在2022年一季度遭遇市場(chǎng)大震蕩之下，張坤所管理規(guī)模有所縮水，目前管理整體規(guī)模不足千億，近850億。

　　截至2021年四季度末，易方達(dá)張坤管理的4只基金合計(jì)總規(guī)模達(dá)到1019.36億元。而一季度末這一數(shù)據(jù)為849.28億元，兩者相差170.08億元。

　　　　具體來看，一季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)勢(shì)企業(yè)三年、易方達(dá)亞洲精選股票的規(guī)模分別為552.72億元、168.67億元、81.04億元、46.85億元。除了易方達(dá)亞洲精選規(guī)模有所增長(zhǎng)，其余幾只基金規(guī)模均出現(xiàn)下滑。

　　其中易方達(dá)藍(lán)籌精選在一季度縮水了123.51億元，但仍是基金行業(yè)“巨無霸”的主動(dòng)權(quán)益基金。

　　劉彥春：重倉貴州茅臺(tái)、邁瑞醫(yī)療、五糧液

　　一度管理規(guī)模超過千億的景順長(zhǎng)城劉彥春是行業(yè)頂流基金經(jīng)理，也是基民口中的“春春”。

　　在震蕩的一季度中，劉彥春管理的景順長(zhǎng)城鼎益維持高倉位來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，一季度末，景順長(zhǎng)城鼎益股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例為90.17%，較去年末的90.27%基本保持不變。

　　　　而手握重金的劉彥春在一季度調(diào)倉換股應(yīng)對(duì)市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，一季度末景順長(zhǎng)城鼎益前五大重倉股為貴州茅臺(tái)、邁瑞醫(yī)療、五糧液、瀘州老窖、【中國(guó)中免(601888)、股吧】，相較去年底小幅減倉貴州茅臺(tái)但仍是第一大重倉股。一季度晨光股份新進(jìn)前十大重倉股之列，愛爾眼科退出前十大重倉股之列。

　　在季報(bào)之中，劉彥春寫道，對(duì)于股票市場(chǎng)，市場(chǎng)整體估值水平已經(jīng)顯著回落。盡管短、中、長(zhǎng)期的困擾因素仍然很多，但現(xiàn)階段的估值水平很可能較大程度反映了這些潛在風(fēng)險(xiǎn)。只要企業(yè)的能力沒有改變，外部環(huán)境變化只是階段性擾動(dòng)，對(duì)公司的合理定價(jià)影響不大。比較全球優(yōu)秀公司的成長(zhǎng)性、盈利能力、估值水平，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)很多優(yōu)質(zhì)上市公司已經(jīng)極具吸引力。隨著外部環(huán)境回歸常態(tài)，股票定價(jià)也終將回升至合理水平。

　　謝治宇：維持高倉位運(yùn)作

　　3月底，被市場(chǎng)稱為“大白”的興證全球副總經(jīng)理謝治宇曾經(jīng)參與一場(chǎng)直播，對(duì)這個(gè)充滿不確定性的市場(chǎng)發(fā)表自己觀點(diǎn)。

　　謝治宇當(dāng)時(shí)直言：隨著市場(chǎng)比較大的調(diào)整，會(huì)看到很多企業(yè)是開始變的很值得下手，比之前我們看到的狀況要好很多；并表示，當(dāng)前市場(chǎng)并不存在特別大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　而剛剛披露的一季報(bào)更是顯露出謝治宇在一季度的投資情況，他在一季度末管理基金保持超90%的高倉位運(yùn)作，也彰顯他對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度。

　　從謝治宇管理的興全合潤(rùn)和興全合宜兩只基金來看，一季度末股票市值占基金資產(chǎn)凈值比例分別為94.01%、94.08%，而去年底這兩大數(shù)據(jù)分別為93.9%、94.07%，這也意味著在市場(chǎng)震蕩之下謝治宇仍保持高倉位應(yīng)對(duì)市場(chǎng)。

　　謝治宇在興全合潤(rùn)的一季報(bào)中寫道，基金一季度股票倉位較為穩(wěn)定，將堅(jiān)守對(duì)基民信托責(zé)任，繼續(xù)精選個(gè)股、挖掘公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值，努力平衡好公司的長(zhǎng)期發(fā)展空間與短期估值，不斷尋找具有良好投資性價(jià)比的優(yōu)秀公司。

　　　　從興全合潤(rùn)一季度來看，前十大重倉股相較去年底變化不大，重倉了海爾智家、三安光電、【晶晨股份(688099)、股吧】、普洛藥業(yè)、芒果超媒。值得注意的是，一季度新進(jìn)了三七互娛和梅花生物（維權(quán)），持有比例分別為2.88%、256%，而去年底曾重倉的萬華化學(xué)、舜宇光學(xué)科技則退出前十大重倉股。

　　　　同樣是謝治宇管理的興全合宜的一季末前十大重倉股和興全合潤(rùn)有些類似，不過該基金最重倉的是港股快手-W，占比達(dá)到7.71%，此外還重倉了海爾智家，持股占比為5.91%。相比去年底新進(jìn)了普洛藥業(yè)和梅花生物，同樣是萬華化學(xué)、舜宇光學(xué)科技退出了該基金的前十大重倉股。

　　蕭楠：一季度加倉煤炭、白酒

　　易方達(dá)基金蕭楠一直是深耕消費(fèi)領(lǐng)域的備受關(guān)注的基金經(jīng)理。在今年一季度震蕩環(huán)境之下，他基本維持高倉位，調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)來應(yīng)對(duì)，加倉煤炭股。

　　從蕭楠管理的易方達(dá)科順定開來看，一季報(bào)顯示，該基金股票投資組合占基金資產(chǎn)凈值比例為93.53%，其中持有境內(nèi)股票組合和港股通股票投資組合的公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例分別為72.93%、20.61%。相較于去年四季報(bào)中82.42%的倉位明顯提升，也成為該基金成立以來的季末最高水平。

　　蕭楠在易方達(dá)科順定開基金2022年1季報(bào)中表示，2022年一季度，A股和H股的消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等板塊均表現(xiàn)落后，而以傳統(tǒng)能源為代表的周期等板塊表現(xiàn)則相對(duì)較好。在這一季度持續(xù)降低了組合整體的估值水平，增持了包括煤炭、白酒在內(nèi)的現(xiàn)金流高、分紅明確、治理解構(gòu)整體改善的板塊，并在季度末適當(dāng)增加了一些港股頭寸。

　　談及后市，蕭楠表示，目前大概率是基本面、資金面和情緒面都較為悲觀的時(shí)刻，我們需要一些耐心，并借此機(jī)會(huì)多做研究，努力布局未來能夠逐步走出各種困境的公司。

　　此外，蕭楠在季報(bào)中還專門解釋，前期由于該基金第一個(gè)三年封閉期結(jié)束，對(duì)倉位相應(yīng)進(jìn)行了一定的調(diào)整，目前倉位還在逐步恢復(fù)中。

　　　　從易方達(dá)科順一季末的前十大重倉股來看，持有比例超過7%的有招商銀行、【兗礦能源(600188)、股吧】、中國(guó)神華、貴州茅臺(tái)等。

　　相較去年底，蕭楠新進(jìn)了兗州能源、神火股份、騰訊控股和平煤股份，其中兗礦能源、平煤股份等都為煤炭開采股，顯示出他對(duì)這一領(lǐng)域看好。

　　與此同時(shí)，蕭楠在去年四季度前十大重倉的古井貢酒、李寧、歐派家居、五糧液，退出了今年一季度前十大名單之列。

　　頂流基金經(jīng)理“眼中”的后市

　　從這些頂流基金經(jīng)理的持倉來看，大部分都維持了較高倉位運(yùn)作，顯示出對(duì)后市的一種看好態(tài)度。而在一季報(bào)中展望后市的語句中更值得投資者仔細(xì)揣摩這些投資人士的“真心觀點(diǎn)”。

　　易方達(dá)張坤經(jīng)常在季報(bào)中有一些走心之詞，對(duì)市場(chǎng)和投資的理解也非常深刻，在這一次2022年一季報(bào)中，談到未來，他表示，盡管短期市場(chǎng)面臨不少的困難，但這也為長(zhǎng)期投資者提供了相當(dāng)有吸引力的價(jià)格。

　　張坤在季報(bào)中寫到，一季度，本基金凈值出現(xiàn)了較明顯的下跌，這讓不少持有人感到了焦慮，我也有同樣的感受。我想，焦慮可能不僅來自于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的下跌，更來自對(duì)未來繼續(xù)下跌的擔(dān)憂。

　　畢竟大腦天生就會(huì)感知趨勢(shì)，即使其并不存在。如果某個(gè)股票連續(xù)上漲了三天，人們就會(huì)自動(dòng)預(yù)感第四天上漲，如果第四天這只股票真的上漲了，多巴胺就會(huì)釋放，人們就會(huì)有滿足感。而且，預(yù)期好事和壞事的感覺，往往要比實(shí)際經(jīng)歷它們更為強(qiáng)烈。當(dāng)想象可能發(fā)生的痛苦事情時(shí)，那種感覺絲毫不亞于真正的痛苦。

　　在經(jīng)歷了上百萬年的自然選擇后，我們的大腦形成了最有利于生存的特點(diǎn)，但其中某些特性卻是對(duì)投資不利的，例如，相比于大腦中最原始的部分——感覺和情緒系統(tǒng)(杏仁核和腦島等)的強(qiáng)大力量，理性分析的部分(大腦皮層)要弱小許多。在處理信息時(shí)，感覺系統(tǒng)往往會(huì)第一時(shí)間接管，我們需要耗費(fèi)相當(dāng)?shù)哪芰亢蜁r(shí)間才能用理性分析系統(tǒng)接管過來。

　　這就使人們?cè)诿鎸?duì)難題時(shí)，有時(shí)會(huì)不自主的將它替換為另一個(gè)較為簡(jiǎn)單的問題。當(dāng)人們被問及“這只股票是否會(huì)繼續(xù)上漲？”，感覺系統(tǒng)會(huì)“誘騙”他們回答一個(gè)截然不同的問題“這只股票是不是一直在上漲？”，而投資者往往很難意識(shí)到這一點(diǎn)。

　　我們無法改變大腦的這些特性，畢竟是靠著這些特性，才活過了生存條件殘酷的原始社會(huì)。我想，坦然接受這些特性可能是保持心態(tài)平和的前提，然后才能避免投資受到這些特性的傷害。

　　當(dāng)股票下跌時(shí)，我們可能需要一些時(shí)間和克制力，讓自己冷靜下來，然后問自己幾個(gè)問題：1. 我的恐懼，是來自于股價(jià)下跌，還是來自于基本面發(fā)生了負(fù)面變化？2. 最初的投資理由不存在了嗎？3. 股價(jià)更低了，作為長(zhǎng)期的凈買入者，我不應(yīng)該更高興才對(duì)嗎？要判斷某個(gè)事物的真?zhèn)危羁煽康姆椒ㄊ亲C明其錯(cuò)誤性(證偽)。這樣的思維方式可以有效的抑制感覺系統(tǒng)，因?yàn)楦杏X系統(tǒng)擅長(zhǎng)的是處理“是什么”這樣的生動(dòng)事實(shí)，而面對(duì)“不是什么”或“為什么”這樣的抽象概念時(shí)，我們的理性分析系統(tǒng)就會(huì)被強(qiáng)行調(diào)用起來。

　　巴菲特曾提到，對(duì)于一個(gè)投資人來說，最重要的是性情(Temperament)，我理解其中最重要的就是控制情緒和保持理性的能力。格雷厄姆曾經(jīng)說過，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市當(dāng)前的運(yùn)行情況，對(duì)于這樣的投資者而言，股票干脆沒有市場(chǎng)報(bào)價(jià)可能會(huì)更好一些。

　　因?yàn)檫@樣的話，他就不會(huì)因?yàn)樗说腻e(cuò)誤判斷而遭受精神折磨了。人類的反射系統(tǒng)過分關(guān)注變化，以至于它很難注意到保持恒定的事物。而股票價(jià)格就像天氣，永遠(yuǎn)都在變化且捉摸不定、難以把握，而企業(yè)價(jià)值就像氣候，始終在緩慢而有規(guī)律的變化。盡管在短期內(nèi)，抓住我們眼球、決定環(huán)境的似乎是天氣，但就長(zhǎng)期而言，真正決定一個(gè)地區(qū)環(huán)境的還是氣候。

　　我們認(rèn)為，盡管短期市場(chǎng)面臨不少的困難，但這也為長(zhǎng)期投資者提供了相當(dāng)有吸引力的價(jià)格。我們相信，企業(yè)每天不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到其價(jià)值的積累中，而不斷增長(zhǎng)的企業(yè)價(jià)值終將投射到其市值增長(zhǎng)中。

　　劉彥春同樣認(rèn)為，隨著外部環(huán)境回歸常態(tài)，股票定價(jià)也終將回升至合理水平。在景順長(zhǎng)城鼎益季報(bào)中，他寫道：一季度市場(chǎng)整體出現(xiàn)較大回撤。經(jīng)濟(jì)依然疲弱，金融數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)都不理想，政策轉(zhuǎn)向到實(shí)體復(fù)蘇仍然需要時(shí)間。美債收益率快速上行對(duì)權(quán)益資產(chǎn)構(gòu)成壓力。中美貿(mào)易摩擦背景下，市場(chǎng)情緒高度敏感。俄烏沖突升級(jí)進(jìn)一步降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。新冠疫情反復(fù)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)再次造成沖擊，股票市場(chǎng)情緒降至冰點(diǎn)。

　　海外供應(yīng)鏈正在逐步恢復(fù)，疊加疫情干擾，預(yù)期我國(guó)出口增速將逐步回落，提振內(nèi)需已是當(dāng)務(wù)之急。3月份國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市地產(chǎn)成交面積及金額僅在去年同期一半左右。為了避免地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要調(diào)整政策引領(lǐng)地產(chǎn)需求有序復(fù)蘇。我們注意到部分城市已經(jīng)在按揭貸款利率、首付比例以及限購政策上做出調(diào)整，估計(jì)寬松力度也將逐步加碼，年內(nèi)地產(chǎn)需求有望觸底回升。

　　新冠病毒毒株持續(xù)變異，傳染性越來越強(qiáng)，防控難度加大。相信國(guó)內(nèi)相關(guān)部門也在思考如何在保障生命安全和維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行間取得平衡。我們可能仍然需要等待時(shí)機(jī)，等待病毒毒性減弱，疫苗、特效藥、醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施準(zhǔn)備妥當(dāng)。路徑難以預(yù)期，但方向應(yīng)該是明確的。預(yù)期新冠疫情對(duì)我們生活的影響將逐步降低，市場(chǎng)對(duì)新冠疫情結(jié)束的信心也將逐步增強(qiáng)。疫情這一困擾市場(chǎng)估值水平的重要因素將逐步減弱。

　　對(duì)于股票市場(chǎng)，市場(chǎng)整體估值水平已經(jīng)顯著回落。盡管短、中、長(zhǎng)期的困擾因素仍然很多，但現(xiàn)階段的估值水平很可能較大程度反映了這些潛在風(fēng)險(xiǎn)。只要企業(yè)的能力沒有改變，外部環(huán)境變化只是階段性擾動(dòng)，對(duì)公司的合理定價(jià)影響不大。比較全球優(yōu)秀公司的成長(zhǎng)性、盈利能力、估值水平，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)很多優(yōu)質(zhì)上市公司已經(jīng)極具吸引力。隨著外部環(huán)境回歸常態(tài)，股票定價(jià)也終將回升至合理水平。