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　　在短期規(guī)模和業(yè)績(jī)排名壓力下，基金經(jīng)理?yè)肀А皶r(shí)間的玫瑰”究竟有多難？

　　盡管公募產(chǎn)品似乎具有永續(xù)運(yùn)作的某些特點(diǎn)，但關(guān)于最低規(guī)模的存續(xù)條件，以及來自短期業(yè)績(jī)的排名壓力，意味著基金經(jīng)理在長(zhǎng)期策略中不得不面對(duì)來自基金持有人對(duì)短期業(yè)績(jī)不滿帶來的情緒擾動(dòng)，這使得許多基金重倉(cāng)的牛股在長(zhǎng)期買入的視角下，以短期邏輯被迫賣出，甚至出現(xiàn)產(chǎn)品清盤后重倉(cāng)股集體飆升的無奈一幕。

　　在此背景下，一些基金公司主動(dòng)修改基金產(chǎn)品合同的存續(xù)條件，以避免基金經(jīng)理的長(zhǎng)期策略被迫短期化，一些基金公司則在業(yè)績(jī)考核中加大了對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)權(quán)重的占比。

　　短期業(yè)績(jī)擾動(dòng)基金經(jīng)理視角

　　幾乎每個(gè)基金經(jīng)理都深信時(shí)間的力量，并深信堅(jiān)持將能收獲“時(shí)間的玫瑰”，但對(duì)于基金經(jīng)理而言，他們決策時(shí)面臨的不僅僅是股票本身的波動(dòng)，還包括心態(tài)起伏變化巨大的基民。

　　事實(shí)上，基民或比股票本身更能影響基金經(jīng)理的決策，在重倉(cāng)股持續(xù)殺跌中，基金經(jīng)理不得不擔(dān)心基金短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，導(dǎo)致基金持有人贖回份額以及基民的抱怨，“既然重倉(cāng)股一直在跌，你為什么不減倉(cāng)？”安撫投資者的情緒，反映在基金操作上大多是換股。

　　11月22日，泡泡瑪特在港股市場(chǎng)以及社交媒體平臺(tái)上，已成為一只現(xiàn)象級(jí)巨頭，今年內(nèi)的泡泡瑪特股價(jià)上漲超過3倍，市值超1100億港元，但對(duì)于明星基金經(jīng)理張坤而言，這可能是個(gè)苦澀的滋味。實(shí)際上，在張坤2022年末“割肉”泡泡瑪特后，這家主打年輕人的新銳巨頭在接下來的兩年內(nèi)再未有新低，股價(jià)更是自2022年末一路反彈約7倍。

　　在社交媒體上，有投資者談及這位明星基金經(jīng)理“割肉”潛在大牛股時(shí)認(rèn)為，“也許張坤當(dāng)時(shí)做的決策是對(duì)的”。顯而易見的是，盡管基金經(jīng)理所管的基金產(chǎn)品，似乎是無限周期永續(xù)運(yùn)作的，但運(yùn)作的條件取決于基金合同所規(guī)定的最低資產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)，還包括基金經(jīng)理的任職資格，這意味著，如果基金持有人對(duì)基金經(jīng)理的短期業(yè)績(jī)感到不滿，或者基金持有人不相信基金經(jīng)理所重倉(cāng)的股票，基民贖回將直接導(dǎo)致一只產(chǎn)品的結(jié)束，或者基金公司調(diào)整基金經(jīng)理在某只產(chǎn)品上的任職資格。

　　今年2月，一只港股主題基金宣布清盤，后者的核心重倉(cāng)股幾乎都是目前市場(chǎng)最火爆的品種，其中，該基金的第一大重倉(cāng)股小米集團(tuán)，自清盤日開始至今的9個(gè)月內(nèi)，累計(jì)漲約1.26倍。但對(duì)于已經(jīng)失去基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理而言，他在這只基金產(chǎn)品上的業(yè)績(jī)，并不存在時(shí)間的力量，也未能獲得“時(shí)間的玫瑰”。

　　修改存續(xù)條件助力長(zhǎng)期策略

　　時(shí)間能展現(xiàn)出股市的“玫瑰”，但基金經(jīng)理?yè)肀А皶r(shí)間的玫瑰”并不容易，尤其對(duì)那些存在產(chǎn)品存續(xù)壓力的基金產(chǎn)品。

　　“管理迷你基金產(chǎn)品時(shí)，對(duì)重倉(cāng)股爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)會(huì)比較關(guān)注，很難在小產(chǎn)品上堅(jiān)持盲目提前布局、等待時(shí)間太長(zhǎng)容易出現(xiàn)太大業(yè)績(jī)損耗，因?yàn)榭赡艿炔坏侥翘飚a(chǎn)品就沒了?！鄙钲谝患抑行凸蓟鸬幕鸾?jīng)理認(rèn)為，管理小型公募產(chǎn)品的基金經(jīng)理或新上任的基金經(jīng)理，在很多時(shí)候需要平衡短期和中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)，理想化地堅(jiān)持“時(shí)間的玫瑰”，很可能換來產(chǎn)品結(jié)束、下崗離職的代價(jià)，基金持有人的短期情緒不佳，往往會(huì)給規(guī)模較小的基金產(chǎn)品帶來壓力。

　　自三季度開始累計(jì)上漲1.9倍的阜博集團(tuán)，是另一位迷你公募產(chǎn)品基金經(jīng)理無奈減持的案例。該股在今年6月末最低跌至不足26億港元，日成交額最低不足300萬港元，幾乎喪失流動(dòng)性，這使得當(dāng)時(shí)獨(dú)門重倉(cāng)該股的基金經(jīng)理何琦不得不面臨較大壓力，此時(shí)，何琦管理的華泰柏瑞港股通時(shí)代機(jī)遇基金的資產(chǎn)規(guī)模僅剩約6600萬元。這一規(guī)?？赡芙忉屃撕午谑袌?chǎng)大規(guī)模反彈前賣出該股的邏輯。根據(jù)華泰柏瑞港股通時(shí)代機(jī)遇基金披露的最新持倉(cāng)顯示，何琦在截至9月30日的重倉(cāng)股名單中，已賣出此前作為第六大重倉(cāng)股的阜博集團(tuán)。

　　正是因?yàn)榛甬a(chǎn)品的規(guī)模變化，可能導(dǎo)致基金經(jīng)理無法擁抱“時(shí)間的玫瑰”，一些基金公司也在通過修改基金合同的方式，盡量避免長(zhǎng)期投資被迫短期化。

　　第一大重倉(cāng)股配置為泡泡瑪特的南方港股創(chuàng)新視野基金，截至今年9月末時(shí)的資產(chǎn)規(guī)模約1.04億元，這一規(guī)模已逼近基金合同清盤情形所包括的1億元風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。而根據(jù)該基金產(chǎn)品所召開的基金持有人大會(huì)信息顯示，“基金資產(chǎn)凈值低于1億元情形的，基金合同終止”這一表述被刪除，新修改的合同內(nèi)容使得上述基金產(chǎn)品在規(guī)模較低時(shí)依然有較為充分的存續(xù)時(shí)間，意味著產(chǎn)品規(guī)模的存續(xù)條件變化后，也不會(huì)影響基金經(jīng)理在重倉(cāng)股上的長(zhǎng)期策略。

　　長(zhǎng)期主義提升基民獲得感

　　顯然，改變對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)以及唯規(guī)模論，在很大程度上能幫助基金經(jīng)理展現(xiàn)出真本領(lǐng)、做出更好的業(yè)績(jī)。

　　券商中國(guó)記者從深圳多家基金公司獲悉，不少基金公司在基金經(jīng)理考核上，不再片面強(qiáng)調(diào)年度絕對(duì)收益排名、規(guī)模收入等指標(biāo)，會(huì)考慮短期和長(zhǎng)期考核相結(jié)合的方式，讓長(zhǎng)期考核占更高的權(quán)重。同時(shí)根據(jù)產(chǎn)品合同和投資目標(biāo)設(shè)定，選擇合適的考核指標(biāo)，不再簡(jiǎn)單地根據(jù)年度收益率和排名來衡量，適當(dāng)選用超額收益、跟蹤誤差等指標(biāo)來衡量。

　　平安基金的一位人士在談及基金持有人情緒帶來的壓力時(shí)認(rèn)為，在考量企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)因素時(shí)，將注重業(yè)績(jī)的持續(xù)性與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期，如果只有一兩年業(yè)績(jī)特別好，就將其認(rèn)定為成長(zhǎng)股，很有可能只是曇花一現(xiàn)，因此，在基金持有人情緒因?yàn)槎唐跇I(yè)績(jī)不佳時(shí)，基金經(jīng)理應(yīng)該盡可能的淡化這些來自持有人情緒帶來的短期壓力，避免長(zhǎng)期決策被短期情緒所影響，更應(yīng)該頂住短期壓力做中長(zhǎng)期的決策。

　　長(zhǎng)城基金雷俊認(rèn)為，股票市場(chǎng)收益來源通?？刹鸱譃槠髽I(yè)盈利內(nèi)生增長(zhǎng)、短期估值變動(dòng)、分紅回報(bào)三部分。其中，企業(yè)盈利內(nèi)生增長(zhǎng)、分紅回報(bào)的可預(yù)測(cè)性相對(duì)較強(qiáng)，而估值變動(dòng)考驗(yàn)的是風(fēng)格把握能力，預(yù)測(cè)難度較大。短期的市場(chǎng)走勢(shì)比較難判斷，因?yàn)橘Y金對(duì)信息的過度敏感會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的充分定價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)也比較大。短期的博弈只會(huì)增強(qiáng)投資的參與感，但很難長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值。

　　“盡管實(shí)際操作中情況復(fù)雜，但基金經(jīng)理對(duì)待基金持有人最好的方式，就是幫助基民挖掘具有長(zhǎng)期主義的好公司?！比A南地區(qū)一位公募基金負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)。