一家之言

　　在再融資階段，新三板的掛牌企業(yè)可采用協(xié)議、做市方式進行交易，且不設(shè)漲跌幅限制。盡管這是參考國際標準設(shè)置，但是這一規(guī)定，恰恰成為了許多企業(yè)的避稅天堂。

　　由于持續(xù)擴容，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(即新三板)掛牌公司數(shù)量已經(jīng)增長到2794家，首次超過滬深A股上市公司數(shù)量總和。

　　然而，伴隨著新三板的快速發(fā)展，問題也接踵而來。據(jù)《新京報》近日報道，齊魯銀行于2015年6月29日登陸新三板，掛牌后股價一直在3元上下波動。不過在不到一個月的時間內(nèi)，即7月8日和7月20日兩次出現(xiàn)“1分錢”交易，造成股價巨幅震動。而且，齊魯銀行的“一分錢”交易還不是個案，在新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓市場中，類似齊魯銀行的“1分錢”交易現(xiàn)象并不鮮見，圣泉集團、坦博爾等多只股票都曾有過1分錢的成交。

　　中國在建設(shè)資本市場時走的是一條與市場經(jīng)濟發(fā)達的國家相反的路徑。歐美的股權(quán)資本類市場基本上是以區(qū)域性的、分散的、低層的低級市場起步，而后逐漸整合成全國性質(zhì)的高級市場，這是一個自然進化過程。其中證券市場的基本規(guī)則在低級市場形態(tài)時就得以約定俗成，待到市場規(guī)模成體系之后，許多交易規(guī)則就成為法律，對于市場參與者的行為進行有效約束。

　　而中國則是先有深滬主板，然后才有中小板、創(chuàng)業(yè)板等。作為全國性的公開交易市場，深滬主板的交易規(guī)則和新三板都有很大的不同，因此，新三板幾乎相當于是另起爐灶。

　　中國現(xiàn)在仍是債券類融資為主的國家，銀行為主的間接融資占融資市場70%-80%的份額，股權(quán)類融資不到三成。對中小微企業(yè)來說，在現(xiàn)代銀行體系中很難得到關(guān)照，因此，股權(quán)融資的需求異常強烈。這是新三板崛起的土壤。

　　但是由于監(jiān)管步伐并未跟上發(fā)展步伐，漏洞才逐漸暴露出來。

　　新三板的一個重大成果就是在準入制度方面大幅降低門檻，并實現(xiàn)從核準制到注冊制的跨越。而且，掛牌審核的標準較為統(tǒng)一，審核過程不斷透明化，使得上市周期大大縮短。那么降低門檻后怎樣控制質(zhì)量呢？這就需要制度上的配套不斷更新。

　　目前的交易制度是，在首次掛牌階段，新三板公司可充分利用市場定價，形成相對合理的發(fā)行價格。在再融資階段，新三板的掛牌企業(yè)可采用協(xié)議、做市方式進行交易，且不設(shè)漲跌幅限制。盡管這是參考美國納斯達克的標準設(shè)置，但是新三板的這一規(guī)定，恰恰成為了許多企業(yè)的避稅天堂。在協(xié)議轉(zhuǎn)讓“尊重當事人的價格決定權(quán)和協(xié)商權(quán)”的原則下，“一分錢”的超低價交易價格雖說是打擦邊球，卻也實在無可厚非。

　　因此，對于新三板來說，在勇于創(chuàng)新革新的同時，更需要配套與更為自由交易手段配套的制度約束。降低門檻并不意味著可以降低監(jiān)管的能見度。