經(jīng)過多年籌劃，深圳華強文化科技集團股份有限公司(華強文化，834793.OC)終于在2016年開年成功上市，只不過這次它登陸的不是此前寄予厚望的A股創(chuàng)業(yè)板，而是新三板。

　　2016年1月6日，新三板上市第九天，華強文化即以2.32億元成交額位列當日新三板之首。

　　華強文化是一家集動漫制作、主題公園開發(fā)等產(chǎn)業(yè)運營與投資的企業(yè)，全國布局有十多個主題公園項目，近年有趕超華僑城之勢。

　　實際上，華強文化曾于2012年沖擊創(chuàng)業(yè)板，卻遲遲未果，很大一部分原因為其“主題公園+地產(chǎn)”的商業(yè)模式不受創(chuàng)業(yè)板歡迎，而其盈利主要來自各地政府的財政補貼也使其可持續(xù)發(fā)展能力受到質(zhì)疑。2013年到2015年上半年，華強文化累計收到各類政府補貼超過50億元。

　　如今，盡管其將商業(yè)模式從“主題公園+地產(chǎn)”調(diào)整為“文化+科技”，但背后運營的實質(zhì)產(chǎn)品與財政補貼的盈收模式依然是橫亙在發(fā)展之路上的障礙。

　　難以盈利的項目

　　華強文化的前身是一家主要從事計算機系統(tǒng)集成的公司，在1999年被華強集團并購后，華強文化科技集團第一家子公司深圳華強智能技術有限公司正式成立。第二年，“180度環(huán)形銀幕立體電影成像技術”取得了美國發(fā)明專利，“環(huán)幕4D影院”也于當年闖進海外市場。自此，華強集團走上了“文化+科技”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展道路，集中研發(fā)大量高科技游樂項目，而2008年安徽蕪湖方特歡樂世界的營業(yè)，標志著華強文化主題公園之路的開始。

　　華強文化此后逐漸制定出多元化發(fā)展路線，致力于向迪士尼、環(huán)球影城學習，將業(yè)務領域覆蓋影視動漫等內(nèi)容產(chǎn)業(yè)、文化衍生品等全產(chǎn)業(yè)鏈，旗下?lián)碛?“熊出沒”“方特”等多個品牌，業(yè)務范圍涵蓋文化產(chǎn)業(yè)的6大領域，包括文化科技主題公園、特種電影、動漫產(chǎn)品、主題演藝、影視出品、文化衍生品等。

　　截至目前，華強文化旗下開業(yè)的“方特”系列主題公園已達到16家，株洲方特夢幻王國、廈門方特東方神畫、寧波方特東方神畫預計在2016年建成，屆時華強文化的文化科技主題公園將達到20個。

　　為了突出主題公園發(fā)展態(tài)勢，2016年1月6日華強文化董事會一則關于增加2016年1月15日公司第一次臨時股東大會臨時提案暨股東大會補充通知的公告，直接顯示了華強文化未來在主題公園領域的野心與期待。

　　這項新增臨時提案——《關于變更公司名稱、證券簡稱并修改相關內(nèi)容的議案》，擬將公司中文全稱由“深圳華強文化科技集團股份有限公司”變更為“深圳華強方特文化科技集團股份有限公司”，并將公司證券簡稱由“華強文化”變更為“華強方特”。

　　不過，雖然華強文化擁有最多數(shù)量的主題公園，但游客人數(shù)卻遠低于只有廣州、珠海兩家主題公園的長隆，也不及只有5家歡樂谷的華僑城的三分之一。2014年，12家方特主題公園的入園人次只有911萬，而華僑城集團的同期游客訪問量為3072萬人次。

　　另外，與名目繁多的各類補貼項目相比，華強文化的子公司更為復雜，旗下全資控股子公司有39個，參股子公司13個，總數(shù)達51個之多。這51個子公司中半數(shù)以上處于凈虧損狀態(tài)，其中青島華強和天津華強今年上半年凈虧損都在3000萬元以上。

　　值得注意的是，這些子公司中有12個以上半年營業(yè)收入為0，僅有6個實現(xiàn)了盈利，盈利公司以動漫和游戲企業(yè)為主，均為國家補貼的重點文化產(chǎn)品，這部分收入主要來自文化專項基金補貼的嫌疑比較大。

　　在華強文化新三板上市之前，2015年11月10日，證監(jiān)會給出了2份共計16個公司問題的回復函，質(zhì)疑點主要集中在子公司及自身股權問題上，公司眾多子公司的發(fā)展歷史、財務數(shù)據(jù)不夠詳盡；股權結構不夠明確，引入的機構投資者沒有正式說明，股份紅利分配沒有依據(jù)等。

　　在大中華購物中心聯(lián)盟主席助理柏文喜看來，華僑城、宋城演藝等一般都將項目布局于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和人流量較大的旅游區(qū)，是以市場為導向的完全商業(yè)化的企業(yè)經(jīng)營活動。而華強文化以“文化+科技”為名，依靠政府的巨額補貼實現(xiàn)較強的盈利能力，入園人數(shù)、門票收入等運營能力反而顯得不太重要了?！斑@可能與科技公司依賴政府補貼的成長路徑有關，但卻與以商業(yè)化實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的市場化運營背道而馳。”

　　隱秘的財政補貼

　　事實上，在登陸新三板之前，華強文化最早曾于2012年沖擊創(chuàng)業(yè)板，卻遲遲未果。業(yè)內(nèi)分析認為其之前的“主題公園+地產(chǎn)”商業(yè)模式不受創(chuàng)業(yè)板市場歡迎，其盈利主要來自各地政府財政補貼也使得其可持續(xù)發(fā)展能力受到質(zhì)疑。

　　根據(jù)公開資料顯示，從2013年到2015年上半年，華強文化共計收到政府補貼約為16億元，但計入當期損益的補貼額僅為7.04億元。截至2015年上半年報告期內(nèi)，還有來自政府方面的收益性和資產(chǎn)性補助余額共計43.7億元，至此華強文化獲得的政府補貼超過50億元。

　　此外，國家稅收優(yōu)惠政策也間接提升了公司的利潤率。2013~2015年上半年，稅收優(yōu)惠在公司凈利潤占比分別為12.96%、19.16%和19.91%。

　　華強文化坦言，公司收到上述政府補貼一方面可以改善公司現(xiàn)金流，提供文產(chǎn)基地建設資金支持，另一方面作為與資產(chǎn)相關補貼款將在資產(chǎn)使用期間(多數(shù)為25~35 年)平均計入當期損益。隨著公司文產(chǎn)基地建設完工，資產(chǎn)性補貼將逐步計入當期損益，對改善公司利潤有一定作用。同時，“如果國家對文化產(chǎn)業(yè)扶持政策有變，則公司存在因政府補助減少而影響公司利潤水平的風險?！?/p>

　　在接受中國房地產(chǎn)報記者采訪時，柏文喜表示，華強文化的盈利模式確實存在較大問題?！安荒芡耆虡I(yè)化的項目可持續(xù)性通常受到懷疑，從目前給予華強文化政府補貼的強度來看，一般越是經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)，給予的補貼力度越大，說明地方政府為了招商引資、提升地方產(chǎn)業(yè)結構甚至改善投資環(huán)境和城市環(huán)境做出了很大努力。”

　　如補貼力度最大的是河南鄭州，高達11.19億元，沈陽蒲河新城管委會和株洲云龍示范區(qū)管委會以7.14億元和6.82億元緊隨其后。據(jù)了解，華強文化分別在兩地建設有方特歡樂世界主題公園項目。

　　而除在主題公園方面獲得的政府補貼外，華強文化投資拍攝的《大鬧天宮》《熊出沒》系列以及演藝項目等也曾獲得地方政府專項補貼。如《大鬧天宮》就獲得蕪湖長江大橋綜合經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管委會1708.8萬元補貼。

　　“‘文化+科技’的商業(yè)模式與提升之后的資本獲取能力，將推動華強文化既有發(fā)展計劃的落實和海外市場的拓展?！卑匚南脖硎?，“但華強文化必須盡快提升自身的商業(yè)化和市場化程度，盡快擺脫依賴政府財政補貼實現(xiàn)盈利的老路子，致力于運營能力的提升，否則難以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。”

　　發(fā)力點在哪？

　　新三板上市之后，面對更加開放的市場，或?qū)⒌贡迫A強文化進一步提升運營能力，同時整合集團資源，形成合力。有接近華強文化的業(yè)內(nèi)人士表示，華強文化是華強集團業(yè)務轉(zhuǎn)型的重要依托，華強文化在新三板的掛牌意味著華強集團擁有了一個支持業(yè)務發(fā)展的資本平臺，對提升和鞏固華強集團在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的相對優(yōu)勢、實現(xiàn)華強集團的文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃非常重要。

　　不過，現(xiàn)在看來華強文化的產(chǎn)品仍然相對單一，對于主題公園建設高峰期的5~8年后的發(fā)展，主題演藝、動漫、特種電影等文化旅游產(chǎn)品都是很好的發(fā)力點。