能借錢的才是大爺，新三板上也是如此。更妙的是，欠錢不還，現(xiàn)在還成為一種新的股權(quán)融資途徑。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，已有10家新三板公司的債權(quán)人，通過債轉(zhuǎn)股的方式被動成為公司股東，一舉超過舉牌線。

　　債權(quán)人被“舉牌”，這酸爽。

　　債轉(zhuǎn)股這盤大棋，不是國企才能下嗎？

　　理論上講，適宜做債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，應(yīng)該是短期債務(wù)負擔重、但長期基本面向好的企業(yè)。這樣做債轉(zhuǎn)股，而不是“雨天抽傘”，對企業(yè)對債權(quán)人都是更優(yōu)選擇。那些已經(jīng)很糟糕的企業(yè)，還是應(yīng)該直接破產(chǎn)清算，弄別的彎彎繞繞都有損市場效率。

　　然而中國特色的債轉(zhuǎn)股，主角毫無疑問是國企。這場博弈里面，除了企業(yè)和資方，政府也參與其中、需要考慮社會就業(yè)和國企給整體經(jīng)濟帶來的外部效應(yīng)。

　　10月10日，國務(wù)院出臺了《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》，提出要通過多層次資本市場推動債轉(zhuǎn)股。上周銀監(jiān)會又松綁地方AMC，允許各省再增設(shè)一家，不良資產(chǎn)可以對外轉(zhuǎn)讓。

　　當然，最高層并不是就要簡單將國企的債“賴掉”，還是堅持市場化原則。之所以強調(diào)滬深交易所和新三板，也是希望通過公開市場來形成更加有效的價格，推動各方自主決策，而不是搞攤派、核銷。

　　然而，目前來看，這項高大上的政策，與新三板上為數(shù)眾多的中小企業(yè)關(guān)系并不大。

　　債轉(zhuǎn)股這盤棋，趙家人有趙家人的下法，百姓也有百姓的下法。

　　10家新三板公司債權(quán)人被“舉牌”

　　富姐整理發(fā)現(xiàn)，新三板逾九千家企業(yè)，現(xiàn)在一共有20家在掛牌主體層面出現(xiàn)了債轉(zhuǎn)股的動作。

　　其中10家比較無趣，是他們自己原有股東(往往是控股股東)或關(guān)聯(lián)方將其對公司的債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，這10家企業(yè)債轉(zhuǎn)股計劃涉及的債務(wù)規(guī)模，如果要用經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額來還，需要7.8年。當然自家人跟自家人就沒必要太認真啦，這種債轉(zhuǎn)股就當作是股東增資吧。

　　　　富姐還注意到，盡管只是自家人左手倒右手，但這樣的債轉(zhuǎn)股操作也不是僅僅美化了財報。如果按債務(wù)規(guī)模、轉(zhuǎn)換股份比例來推算公司估值，可以看到債轉(zhuǎn)股定價對二級市場的成交價有非常明顯的指導作用。

　　另外，弘大能源6000萬的債轉(zhuǎn)股計劃本月暫時公告擱置了。這家企業(yè)負債率已經(jīng)100%，可以說相當難看；而前述計劃涉及的是該公司僅有的3名股東。這樣也要擱置，多半是3個股東之間利益有沖突，果然是三個和尚沒水喝啊。

　　富姐最關(guān)注的，是另外10家，都比較有趣，參與債轉(zhuǎn)股的都是自然人或者投資基金。

　　　　盡管這10家企業(yè)負債率也是接近60%，但最能看出企業(yè)基本面情況的經(jīng)營現(xiàn)金流指標，相比上面10家就極其慘淡，10家里面有一半現(xiàn)金流為負，情況很不樂觀。其他企業(yè)償債能力也不太理想。主要原因可能是這些企業(yè)明顯集中于醫(yī)藥、新材料和新型工業(yè)上，產(chǎn)業(yè)還未到成熟期。而上一張圖列出的10家原股東參與債轉(zhuǎn)股的，大多是傳統(tǒng)行業(yè)、營收預期較明確。最了解公司實際情況的，果然還是大股東自己呀！

　　富姐注意到，三力新材、歐鵬巴赫、美亞藥業(yè)這3家都轉(zhuǎn)換了一大批自然人的債權(quán)，分別有22人、14人和14人，如此規(guī)模，跟定向增發(fā)也沒差了。

　　這10家企業(yè)，平均債轉(zhuǎn)股規(guī)模3844萬，平均轉(zhuǎn)換為11%的股份。這些被動參與債轉(zhuǎn)股的投資人，相當于直接被“舉牌”。其中先通藥業(yè)最壕，一口氣就銷了1.2億的債務(wù)。

　　收債收進董事局，未來還需改革公司治理

　　收債收進董事局，也不好說是什么可喜的事情。

　　這些投資人，核心的訴求還是要挽回自己的投資，并不是來學雷鋒做長期投資的。因此，債轉(zhuǎn)股不能僅僅停留在粉飾企業(yè)財務(wù)報表的情況。

　　債權(quán)變成股權(quán)，但還是變不成錢啊！

　　債轉(zhuǎn)股的真正意義，在于引入外部股東，來改革公司治理。外部股東可以引入更多資源、可以彌補公司治理的缺陷，從而真正改善這家公司的經(jīng)營狀況。

　　也就是說，這些債權(quán)人，變成股東后，并不能像一般財務(wù)投資人那樣躺著“搭便車”。

　　他們需要長點心，真正行使自己的股東權(quán)利。債轉(zhuǎn)股，最重要的不是給了他們賣不出手的股票，而是給了他們提議和表決權(quán)。

　　而債轉(zhuǎn)股，只不過是在處置不良的漫漫長路上邁出了一小步。