今年以來(lái)，新三板影視掛牌公司迅速增多，特別是具備明星股東背景的影視公司扎堆掛牌。同時(shí)，不少新三板影視公司擬轉(zhuǎn)道IPO登陸A股市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)人士表示，影視資產(chǎn)的資本化，不管是被并購(gòu)，或登陸新三板、主動(dòng)IPO等，都需以合理定價(jià)、合理估值為核心。

　　明星股東扎堆

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，新三板影視板塊新增11家掛牌企業(yè)，包括龍達(dá)影業(yè)、森宇文化、康琦影業(yè)、越界影業(yè)等。截至6月19日，新三板影視板塊掛牌企業(yè)已達(dá)128家。同時(shí)，擁有明星股東的新三板公司隊(duì)伍已成規(guī)模，包括嘉行傳媒、天沐影業(yè)、數(shù)元影視、首影傳媒、熙成傳媒、唐人影視、龍騰影視、天天美尚、青雨傳媒、時(shí)代電影等。

　　在影視行業(yè)，知名演員、導(dǎo)演、制作人、經(jīng)紀(jì)人、歌手、主持人等，因具高關(guān)注度，均被定義為“明星”。隨著影視市場(chǎng)快速發(fā)展，大量資本涌入，明星們嗅到了資本市場(chǎng)上的商機(jī)。而利益綁定則是影視公司引入明星股東的主要原因。

　　在擁有明星股東的掛牌企業(yè)中，首影傳媒影視劇事業(yè)部負(fù)責(zé)人為著名監(jiān)制、制片人崔寶珠，曾參與《臥虎藏龍》、《功夫》、《霍元甲》、《長(zhǎng)江七號(hào)》等電影作品制作，目前持有首影傳媒8%股份；熙成傳媒的明星股東張新持股比例為2.09%，其指導(dǎo)拍攝過(guò)《山城棒棒軍》、《街坊鄰居》等多部作品，自2016年5月以來(lái)任熙成傳媒董事、副總經(jīng)理、藝術(shù)總監(jiān)；熙成傳媒的另一明星股東李里持股比例為0.42%，現(xiàn)為熙成傳媒經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部總監(jiān)，參與過(guò)《山城棒棒軍》、《街坊鄰居》等影視作品的拍攝制作。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，頂尖藝人為影視作品帶來(lái)豐厚收入的同時(shí)，還可能帶來(lái)優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目。對(duì)影視企業(yè)而言，“明星”股東本身就是一種獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　值得注意的是，新三板影視企業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，在128家新三板影視公司中，2016年75家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，占比為59%；95家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占比為74%；3家公司凈利潤(rùn)超過(guò)1億元，分別是和力辰光、唐人影視、嘉行傳媒。

　　并購(gòu)熱降溫

　　近年來(lái)，明星IP資本化遇冷，影視行業(yè)并購(gòu)案頻頻生變。除監(jiān)管趨嚴(yán)外，也和影視行業(yè)整體增速下滑，相關(guān)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳有關(guān)。

　　以長(zhǎng)城影視為例，6月12日，長(zhǎng)城影視公告收購(gòu)首映時(shí)代和德納影業(yè)草案的修訂稿。首映時(shí)代2015年?duì)I業(yè)收入為835.49萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為367.18萬(wàn)元；2016年?duì)I業(yè)收入為7250.26萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為4158.51萬(wàn)元。在2016年12月披露的定增預(yù)案中，長(zhǎng)城影視表示，若本次交易于2016年完成，首映時(shí)代2016年的凈利潤(rùn)將不低于5200萬(wàn)元。截至2016年10月31日，首映時(shí)代的評(píng)估值為13.5億元，增值率3168.99%；德納影業(yè)增值率為935.62%。因收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)高估值，顧長(zhǎng)衛(wèi)、蔣雯麗等明星股東參股標(biāo)的資產(chǎn)后其估值爆增的合理性存在問(wèn)題，長(zhǎng)城影視被交易所問(wèn)詢。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)，A股上市公司共發(fā)起5起涉及控制權(quán)變更、標(biāo)的為新三板電影與娛樂(lè)行業(yè)掛牌企業(yè)的交易。其中，長(zhǎng)城影視發(fā)起的并購(gòu)德納影業(yè)、首映時(shí)代100%股權(quán)正在進(jìn)行；聯(lián)絡(luò)互動(dòng)3億元投資三尚傳媒42.86%股權(quán)已完成；其余3起交易均告終止，包括共達(dá)電聲擬18.9億元并購(gòu)樂(lè)華文化100%股權(quán)等。

　　在聯(lián)絡(luò)互動(dòng)并購(gòu)三尚傳媒的交易中，三尚傳媒財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，其2015年、2016年1-11月分別虧損83.02萬(wàn)元、106.85萬(wàn)元。不過(guò)，本次交易規(guī)模較小，且采用現(xiàn)金收購(gòu)方式，交易得以完成。

　　公告顯示，2017年1月，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)與三尚傳媒及其相關(guān)股東簽署協(xié)議，計(jì)劃以2億元自有資金認(rèn)購(gòu)標(biāo)的公司發(fā)行的1943.63萬(wàn)股普通股，以9997.76萬(wàn)元的自有資金受讓標(biāo)的公司股東持有的971.6萬(wàn)股普通股。本次交易完成后，聯(lián)絡(luò)互動(dòng)將持有標(biāo)的公司42.86%股份。

　　樂(lè)華文化與共達(dá)電聲的交易則沒(méi)有這么順利。樂(lè)華文化擁有多位明星股東。其中，韓庚、周筆暢、黃征通過(guò)樂(lè)華文化第三大股東西藏華果果間接持有樂(lè)華文化股份。共達(dá)電聲收購(gòu)樂(lè)華文化全部股權(quán)的交易歷時(shí)一年多，期間還修改了交易方案，下調(diào)交易總額，最終仍未能成行。

　　3月1日，樂(lè)華文化發(fā)布公告稱，鑒于本次被并購(gòu)重大事項(xiàng)操作時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境出現(xiàn)了較大變化，公司股東對(duì)公司對(duì)接A股市場(chǎng)的條件和方式產(chǎn)生了不同想法，希望盡快終止與共達(dá)電聲的被并購(gòu)事宜。

　　修改前的方案顯示，共達(dá)電聲擬以23.2億元購(gòu)買樂(lè)華文化100%股權(quán)。其中，54.95%的交易對(duì)價(jià)以發(fā)行股份的方式支付，余下45.05%的交易對(duì)價(jià)則以現(xiàn)金方式支付。在修改后的方案中，共達(dá)電聲的支付方式仍為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合，不過(guò)總價(jià)格下調(diào)為18.9億元。同時(shí)，樂(lè)華文化的業(yè)績(jī)承諾也有所下調(diào)，2016年-2018年扣非后凈利潤(rùn)分別不低于1.5億元、1.9億元、2.5億元。

　　事實(shí)上，樂(lè)華文化存在完不成業(yè)績(jī)承諾的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)交易方案，樂(lè)華文化2016年的承諾業(yè)績(jī)?yōu)榭鄯呛髢衾麧?rùn)1.5億元。而2016年年報(bào)顯示，該公司僅實(shí)現(xiàn)5976.57萬(wàn)元扣非后凈利潤(rùn)。從歷史情況看，樂(lè)華文化2013年、2014年、2015年扣非凈利潤(rùn)分別為1573.21萬(wàn)元、2598.67萬(wàn)元、4658.26萬(wàn)元。

　　香頌資本董事沈萌對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，影視資產(chǎn)通過(guò)被上市公司并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)資本化并非行不通。但從目前情況看，在一些交易中，標(biāo)的資產(chǎn)的利潤(rùn)承諾相對(duì)而言不太合理，監(jiān)管層也因此發(fā)出了問(wèn)詢函。同時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)的估值太高可能侵害其他股東的利益。“并購(gòu)交易能否完成，主要還是取決于方案以及定價(jià)是否合理?！?/p>

　　對(duì)于不涉及控制權(quán)變更的交易，A股公司投資新三板影視公司的交易數(shù)量也在下降。2016年，A股上市公司發(fā)起并完成5起交易，包括艾比森1220萬(wàn)元投資華奧視美4.98%股權(quán)；中信證券、興業(yè)證券等參與舞之動(dòng)畫(huà)定增并獲取部分股權(quán)；利歐股份先后兩次投資盛夏星空，累計(jì)獲得其20%股權(quán)；東興證券等公司投資唯優(yōu)傳媒。2017年以來(lái)，類似的交易僅完成1起。

　　擬轉(zhuǎn)道IPO

　　今年以來(lái)，多家新三板影視公司擬轉(zhuǎn)道IPO，有的公司甚至表示其登陸新三板的“初心”便是在A股市場(chǎng)IPO。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前有6家新三板影視娛樂(lè)公司在進(jìn)行上市輔導(dǎo)，包括中廣影視、詠聲動(dòng)漫、恐龍園、和力辰光、開(kāi)心麻花、好看傳媒。此外，樂(lè)華文化等公司也透露了IPO的意愿。

　　和力辰光COO、董事會(huì)秘書(shū)翁志超對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，公司在新三板掛牌，就是為了提前規(guī)范公司治理，通過(guò)信息披露等方式接受監(jiān)督。通過(guò)IPO進(jìn)入A股市場(chǎng)，可以更好地融入資本市場(chǎng)，擁有更好的流動(dòng)性，有利于未來(lái)發(fā)展。“我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力是基于影視制作平臺(tái)，建立完整的IP增值服務(wù)體系，打造全產(chǎn)業(yè)鏈的增值鏈條。目前公司已提交了反饋答復(fù)，在等待進(jìn)一步的審核通知。”

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在2016年新三板影視行業(yè)凈利潤(rùn)規(guī)模排名前三的公司中，和力辰光營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為6.03億元、1.49億元，同比分別增長(zhǎng)為135.73%、58.6%；唐人影視營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為4.2億元、1.34億元，同比分別增長(zhǎng)為44.75%、50.68%；嘉行傳媒營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為3.33億元、1.29億元，同比分別增長(zhǎng)為134.96%、59.35%。

　　目前影視行業(yè)整體增速下滑，針對(duì)未來(lái)如何保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與核心競(jìng)爭(zhēng)力的問(wèn)題，翁志超表示，影視公司普遍業(yè)績(jī)不太樂(lè)觀，與影視行業(yè)存在單片制勝的現(xiàn)象有很大關(guān)系。“公司針對(duì)每個(gè)項(xiàng)目都有風(fēng)控以及收益測(cè)算。如果駐足單一項(xiàng)目，可能遭遇類似于金融行業(yè)中的二八法則，十個(gè)項(xiàng)目中僅兩個(gè)獲益。這種情況在影視行業(yè)可能更嚴(yán)重，甚至是一九法則。”公司將打造影視制作平臺(tái)，將單片收入盡可能轉(zhuǎn)化為平臺(tái)型的流水收入。同時(shí)，基于平臺(tái)型流水收入向各個(gè)項(xiàng)目其他端拓展，保持業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定。

　　“抱團(tuán)”結(jié)盟也是減少業(yè)績(jī)波動(dòng)的一條途徑。以完美世界為例，截至一季報(bào)末，公司其他非流動(dòng)資產(chǎn)較期初增加882.09%，主要系預(yù)付西安嘉行影視傳媒股份有限公司股權(quán)認(rèn)購(gòu)款所致。資料顯示，公司通過(guò)完美世界影院參股君毅云揚(yáng)，入股嘉行傳媒。

　　嘉行傳媒因其明星股東楊冪以及參與出品全網(wǎng)劇《三生三世十里桃花》受到市場(chǎng)關(guān)注。3月3日，嘉行傳媒發(fā)布股票發(fā)行方案，擬以250元/股的價(jià)格，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)110萬(wàn)股股票，預(yù)計(jì)募集資金不超過(guò)2.75億元，用于影視業(yè)務(wù)發(fā)展資金補(bǔ)充。按照250元/股的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，嘉行傳媒的估值達(dá)到50億元左右。但仍受到資本方熱捧，完美世界便是其中之一。

　　“投資嘉行傳媒不是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資，而是全方位的戰(zhàn)略整合，包括共同開(kāi)發(fā)電視劇、電影等。比如，嘉行的《烈火如歌》游戲由我們來(lái)開(kāi)發(fā)?！蓖昝朗澜缬耙暥麻L(zhǎng)兼CEO廉潔稱：“與嘉行的合作未來(lái)還有很多想法?！?/p>