囿于做市商數(shù)目的不足，不少企業(yè)的交易方式被強制變更為協(xié)議轉讓。與此同時，也有一部分新三板公司選擇主動將做市轉讓變更為協(xié)議轉讓。在業(yè)內人士看來，除市場流動性不足以外，IPO等其他因素也是許多公司將轉讓方式變更為協(xié)議轉讓的原因之一。做市轉讓的初衷就是為了增加新三板市場的交易量，做市制度是新三板交易方式的發(fā)展趨勢。

　　強制變更交易方式掀高潮

　　2017年以來，強制變更轉讓方式的企業(yè)呈現(xiàn)總體上升趨勢，10月更是掀起小高潮。

　　今年以來，被全國股轉公司強制變更交易方式的案例越來越多，北京商報記者在全國股轉系統(tǒng)粗略統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年以來共有15家企業(yè)被強制由此前的做市轉讓轉變?yōu)閰f(xié)議轉讓的交易方式。其中，10月以來更是達到6家，占2017年以來總數(shù)的40%。而前8個月，這一被股轉公司強制變更交易方式的企業(yè)數(shù)目合計為6家。也就是說，10月以來不到一個月的時間，被股轉公司強制變更交易方式的公司總數(shù)就與前8個月合計數(shù)目相當。

　　具體來看，10月19日，股轉公司發(fā)布公告稱，鑒于為ST行悅提供做市報價服務的做市商在公司暫停轉讓期內未恢復兩家以上，且ST行悅未提出股票轉讓方式變更申請，根據(jù)股轉相關規(guī)定，ST行悅強制變更為協(xié)議轉讓方式。與此類似，股轉公司在10月17日發(fā)布的關于佳瑞高科股票強制變更為協(xié)議轉讓方式的公告中也表示，因為佳瑞高科在暫停期間為該公司股票提供做市報價服務的做市商未恢復為兩家以上，且該公司未提出股票轉讓方式變更申請，根據(jù)相關規(guī)定，自10月18日起，佳瑞高科股票強制變更為協(xié)議轉讓方式。據(jù)了解，因提供做市報價服務的做市商不足兩家，佳瑞高科自8月30日起暫停轉讓。

　　對此，知名財經(jīng)學者布娜新在接受北京商報記者采訪時表示，被股轉強制變更轉讓方式一般是企業(yè)業(yè)績大幅下滑或基本面出現(xiàn)問題，導致做市商出逃。布娜新坦言也有例外情況，存在做市商的原因而非企業(yè)方面的原因。

　　縱觀這些被強制轉變交易方式的新三板公司大多業(yè)績表現(xiàn)并不理想，處于被ST的公司有6家，在15家公司中所占比例同樣達到四成。舉例而言，數(shù)據(jù)顯示，ST行悅在2016年以及2017年上半年實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別約為-978.89萬元和-2417.67萬元，今年上半年實現(xiàn)的歸屬凈利潤同比下滑幅度達到618%。此外，該公司還因為涉嫌信息披露違法違規(guī)，正在接受證監(jiān)會立案調查。

　　中國新三板投資聯(lián)盟創(chuàng)始人許小恒坦言，一般在公司業(yè)績慘淡的背景下，做市商會存在不愿為其提供做市商報價服務的可能，所以出現(xiàn)低于兩家或以上做市商，從而面臨從做市轉讓變更為協(xié)議轉讓的處境。回溯ST行悅歷史公告可知，7月26日，ST行悅連發(fā)多則公告，其中就包括天風證券、興業(yè)證券(601377) 、萬聯(lián)證券3家做市商退出為ST行悅提供做市報價服務的3則公告。

　　不乏主動變更者

　　值得一提的是，變更交易方式的新三板公司，不僅僅存在被強制變更的情況，其中也不乏主動為之者。在業(yè)內人士看來，這與市場流動性不足以及公司擬IPO等多種因素不無關系。

　　北京商報記者在全國股轉系統(tǒng)官網(wǎng)不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，僅在今年10月以來，主動將做市轉讓方式變更為協(xié)議轉讓方式的新三板企業(yè)就有14家。諸如，優(yōu)依購公告稱，自10月20日起由做市轉讓方式變更為協(xié)議轉讓方式。廣安車聯(lián)也表示，自10月20日起將交易方式由做市轉讓變更為協(xié)議轉讓。

　　針對上述情況，許小恒表示，目前出現(xiàn)從做市轉讓變更協(xié)議轉讓的原因是多方面的。許小恒具體解釋道，其中原因之一就是新三板市場流動性以及做市交易活躍度不足導致不少企業(yè)做市意愿降低，紛紛選擇回歸協(xié)議轉讓。除此之外，有些優(yōu)質企業(yè)變更交易方式則是為了沖刺IPO，清理不合格的股東。許小恒進一步表示，諸如契約型私募股權基金、大量的二級市場小股東等，根據(jù)相關政策，股東人數(shù)超過200人的企業(yè)申請公開發(fā)行和上市需向證監(jiān)會申請行政許可。此外，證監(jiān)會還對股東人數(shù)超過200人的公司合法存續(xù)與股權清晰進行審核。因而做市企業(yè)決定進入IPO輔導階段后，為避免造成額外行政審批事項、加大企業(yè)IPO風險，做市企業(yè)更傾向于轉回協(xié)議轉讓以控制股權分散程度。

　　據(jù)了解，國豪股份在7月7日發(fā)布公告稱，自7月11日起將轉讓方式由做市轉讓轉變?yōu)閰f(xié)議轉讓。在時隔3個月之后，國豪股份于10月18日發(fā)布公告稱，公司正在接受券商的上市輔導。

　　布娜新亦表示，做市制度推出的初衷是為一些掛牌企業(yè)的股票提供二級市場交易的機會，同時引入專業(yè)的做市商為企業(yè)進行估值定價。但在實際操作過程中，一方面，新三板的投資者準入門檻與A股存在差異，這就導致新三板企業(yè)打算IPO時“三類股東”問題直接成為攔路虎。而做市交易無法阻止三類股東進入?！傲硪环矫妫晒Φ淖鍪行枰鍪泻徒?jīng)紀業(yè)務的高度協(xié)同，而目前，做市與經(jīng)紀業(yè)務存在部門分割，這就會引發(fā)諸多問題?！辈寄刃氯缡钦f。

　　做市轉讓是發(fā)展趨勢

　　在布娜新看來，做市制度是新三板交易方式的發(fā)展趨勢。不過，做市制度仍有一些需要完善的地方，數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，新三板共有11618家掛牌企業(yè)，有1415家做市企業(yè)。當日，新三板做市指數(shù)最終報收于1014.33點，下降0.1%。市場總成交金額約為5.59億元，其中做市轉讓部分約為1.27億元，協(xié)議轉讓部分4.32億元。做市轉讓漲跌幅排名前三的分別為金童股份、碩泉園林和五輪電子。其中，金童股份以漲幅18.82%居首。成交金額居于前三的分別為聯(lián)訊證券、網(wǎng)高科技、芍花堂。其中，聯(lián)訊證券成交金額最大約為1273.92萬元。

　　許小恒告訴北京商報記者，采取協(xié)議轉讓靈活交易、簡單高效，便于股權激勵，并購、重組相對便利。但協(xié)議轉讓中的成交方式，既有互報成交確認委托成交方式，又有定價委托和成交確認委托成交方式，對協(xié)議轉讓不熟悉的投資人，在二級市場股份轉讓的過程中更容易操作失誤，而且協(xié)議轉讓中的互報成交確認委托成交，已經(jīng)是現(xiàn)有制度中的雞肋，本質上不是市場交易。這給新三板市場帶來了很多不利影響，如涉嫌避稅、虛假價格等。做市商轉讓可以讓更多的投資人持有公司股票，使得公司股票在流動中獲得快速升值空間。做市的功能是發(fā)現(xiàn)價格和維持價格，是價值發(fā)現(xiàn)的工具，做市商給股票帶來的明顯好處就是成交量提升，流動性加強。

　　許小恒坦言，在交易規(guī)模方面，掛牌企業(yè)在進行做市轉讓時，提供給做市商的股票規(guī)模很有限；但掛牌企業(yè)卻可以通過協(xié)議轉讓進行的交易規(guī)模更大。

　　其次，在交易價格方面，目前新三板市場的定價機制不合理，還是根據(jù)傳統(tǒng)的企業(yè)估值和定價工具來定，并不具有主動性。這就導致做市企業(yè)的股價較主板同類企業(yè)出現(xiàn)較大折價，而協(xié)議轉讓企業(yè)則可以協(xié)商來定價。

　　“做市商制度的建立和有效運行，首先需要有一個完善的規(guī)則和監(jiān)管體系，有一套健全而獨立自主的報價、托管、清算、結算系統(tǒng)和相互制衡監(jiān)督的做市商制度體系，從而保證做市商切實履行其對市場的買賣承諾?！痹S小恒如是說。

　　今年10月以來被強制變更交易方式的公司概況一覽

　　10月19日，ST行悅公告稱，10月20日起，公司股票強制變更為協(xié)議轉讓方式

　　10月17日，佳瑞高科公告稱，10月18日起，公司股票強制變更為協(xié)議轉讓方式

　　10月16日，博遠高科公告稱，10月17日起，公司股票強制變更為協(xié)議轉讓方式

　　10月16日，國創(chuàng)富盛公告稱，10月17日起，公司股票強制變更為協(xié)議轉讓方式

　　10月12日，ST昊福公告稱，10月13日起，公司股票強制變更為協(xié)議轉讓方式 ：