支付入口的光環(huán)對上市公司仍具吸引力。

　　近年來逐漸向金融和科技轉型的天馬精化(002453) (002453.SZ)3月22日晚間公告稱，公司擬投資2億元，獲得上海銀嘉金融服務集團有限公司(以下簡稱“銀嘉金服”)10%股權。此次入股目標明確，意在銀嘉金服全資子公司付臨門的支付牌照。

　　2016年底，銀嘉金服6億元收購了具有央行頒發(fā)全國性收單業(yè)務牌照資質的上海德頤網絡技術有限公司(2017年6月更名付臨門支付有限公司，以下簡稱“付臨門”)。此后一年多，此前處于收單行業(yè)第三梯隊的付臨門發(fā)展節(jié)奏明顯提速，按照天馬精化公告顯示，銀嘉金服2017年凈利潤達2.4億元，對應估值已達到20億元。

　　按照天馬精化的計劃，希望通過此次入股增強公司的持續(xù)盈利以及各業(yè)務板塊的協(xié)同，強化公司金融科技領域戰(zhàn)略布局。不過值得注意的是，以線下收單為主營的付臨門業(yè)務構成簡單，主要盈利模式仍來源于利潤微薄的收單通道業(yè)務，目前未看到其他增值性業(yè)務的疊加成果，隨著行業(yè)競爭態(tài)勢加劇，激進的對賭承諾兌現壓力頗大；而另一方面，付臨門聚焦中小商戶的業(yè)務模式如何嵌入天馬精化現有的業(yè)務矩陣中，助其在打通供應鏈金融和場景拓展上再進一步，仍就存在懸念。

　　天馬精化董秘杜泓博在接受《中國經營報》記者采訪時表示：業(yè)績承諾經過了雙方多次商量和測算，“相信可以實現?！倍槍Φ谌街Ц段磥砜赡苊鎸Φ谋O(jiān)管風險，則需要交易對手方自行承擔。

　　信用卡套現利潤高？

　　根據公告，銀嘉金服下屬全資子公司付臨門擁有中國人民銀行頒發(fā)的《支付業(yè)務許可證》，具有全國性銀行卡收單資質。截至2017年12月，銀嘉金服通過認證的注冊商戶累計達400余萬戶，當年累計支付金額逾7000億元。

　　值得注意的是，公告顯示，銀嘉金服2017年全年營收超過12億元，營業(yè)利潤2.6億元，凈利潤高達2.4億元。在業(yè)內人士看來，從付臨門支付在收單市場的排行和規(guī)模來看，這個利潤并不低。

　　記者梳理此前向資本市場提交過財務數據的一些第三方支付機構業(yè)績發(fā)現，付臨門的利潤在其中頗為突出。以近期向港交所提交招股書的匯付天下為例，其2017年營收17.26億元人民幣，凈利潤1.33億元人民幣，以此前謀求國內上市的寶付支付招股書來看，2017年1~6月凈利潤為1.16億元。不過上述兩者的主營業(yè)務主要為互聯(lián)網支付和移動支付業(yè)務。與二者相比，單純從事線下收單業(yè)務的付臨門凈利潤更為可觀。

　　與同樣以收單為主業(yè)的海科融通相比，付臨門的業(yè)績承諾也顯得頗為大膽。根據第三方數據和記者問詢調研，在第三方支付收單機構排名中，海科融通業(yè)務規(guī)模在收單機構中排行大約第五到第七，付臨門的排行在十一到十三左右。依照此前新力金融(600318)收購海科融通時的業(yè)績承諾，2017年到2019年海科融通承諾凈利潤分別不低于1.95億元、2.7億元和3.35億元。按照公告，付臨門承諾2018年~2020年凈利潤分別不低于人民幣2.6億元、3.2億元和4億元。

　　銀嘉金服總裁張浩接受《中國經營報》記者采訪時表示，與上述企業(yè)相比，付臨門業(yè)務形態(tài)、業(yè)務方式、業(yè)務收益性均不同，利潤可比性較低。公司2017年通過市場政策刺激及品牌推廣，交易增長速度較快。不過對上述12億元營收和2.4億元凈利潤的具體構成，張浩表示因保密協(xié)議不便透露。

　　第三方支付業(yè)內普遍認為，收單業(yè)務利潤微薄，主要以規(guī)模走量取勝。一位收單業(yè)務規(guī)模排行前十名的機構內部人士告訴記者，雖然其業(yè)務規(guī)模和排名高于付臨門，但利潤存在差距。該人士委婉表示：大概是成本控制得好。據其透露，收單機構線下運營和維護“真”商戶難度其實很高，需要在各地鋪網點、建團隊、“商戶通常誰給的費率便宜就用誰，談不上太大忠誠度。真正想擁有商戶黏性，除了需要當地人員的精細化運營外，還需要不斷的產品創(chuàng)新、疊加附加服務，比如信貸、征信、財務管理，這一點上只有幾家做的比較好。”

　　而一位從事收單業(yè)務的行業(yè)資深人士則向記者透露了另一種可以快速增量且成本低廉利潤頗高的行業(yè)公開秘密——信用卡套現?！斑@種方式幾乎沒有成本，每筆雖然同樣切走0.65%的費率收益，但套現每筆流水通常幾千到幾萬元不等，與一般性的餐飲、娛樂、購物等正常消費相比利潤可觀得多?！倍诨镜男庞每ㄙM率之外，通過手刷和Mpos等終端進行“跳碼”(即跳轉到醫(yī)院、學校、公益性等免費率行業(yè)條碼)，則可以截獲更多利潤。

　　監(jiān)管風險需要自擔

　　按照公告，銀嘉金服及原股東承諾2018年~2020年凈利潤分別不低于人民幣2.6億元、3.2億元和4億元。期間，天馬精化有權按照其持有的公司權益比例分紅，每年獲取分紅分別不低于2600萬元、3200萬元、4000萬元。若當年凈利潤未達到承諾，則業(yè)績承諾方當年向上市公司支付補償金予以補足。

　　公告顯示，本次定價依據基于標的公司2017年度財務數據(未經審計)，確定投后估值為20億元人民幣，按其2017年承諾利潤為9.1倍市盈率，2018年承諾利潤為7.7倍市盈率。天馬精化董秘杜泓博告訴記者，上述估值和業(yè)績承諾經過了雙方多次商量和測算，“相信可以實現。”

　　根據中國支付清算協(xié)會2017年發(fā)布的《中國支付清算行業(yè)運行報告》顯示，近年來國內收單機構業(yè)務集中度持續(xù)高位攀升。數據顯示，2016年，排名前十位的收單機構收單交易額占收單總額的72.81%。而這十家機構中除了銀聯(lián)商戶、通聯(lián)支付、拉卡拉等第三方支付收單巨頭還包括商業(yè)銀行。留給小玩家的生存空間已經非常狹窄。

　　在業(yè)內人士看來，上市公司和標的業(yè)績對賭是風險投資的常態(tài)，原則上講被收購標的風險越大，對賭的要求越高。記者注意到，在快速發(fā)展的過程中，付臨門近年來時有違規(guī)情況爆出。僅2017年因違反支付結算業(yè)務規(guī)定等原因就被央行合計罰沒87萬元。其中發(fā)自央行濟南分行的一張罰單超過63萬元。根據公開信息，違規(guī)原因或涉及付臨門涉及大量一機多商的虛假商戶。而受此影響，有消息稱去年年底付臨門清理了數十萬問題商戶。

　　此外，記者發(fā)現，今年2月，支付領域自媒體“支付百科”爆出數十位代理商反映并提供相關證據稱：付臨門POS機在布放過程中頻繁跳碼，且存在單方面調整返現標準、上調承諾費率等問題。

　　對于上述問題，張浩向記者表示，去年根據人行要求在公司內部進行了商戶資質的再審查，主要對一些無效商戶進行了關停與清理。但對于網傳付臨門一機多商“重災區(qū)”山東省的商戶數量問題，其表示不便作答。

　　杜泓博透露：上市公司在對銀嘉金服盡調過程中發(fā)現了付臨門遭到人行處罰等風險問題，“但這些問題在第三方支付行業(yè)較為常見?！辈贿^他也表示未來會通過督導加強銀嘉金服的合規(guī)化運營，“此外，協(xié)議中也對相關風險有所安排，如果未來過渡期間付臨門受到相關處罰甚至影響商譽和利潤，會由本次交易的對手進行賠償，不會損害上市公司利益?！?/p>

　　如何嵌入場景提供增值

　　按照天馬精化的計劃，希望通過此次入股增強公司的持續(xù)盈利以及各業(yè)務板塊的協(xié)同，強化公司金融科技領域戰(zhàn)略布局。但付臨門是否能與天馬精化既有的金融和科技布局協(xié)同起來仍需時間檢驗。

　　由于從2012年起至2016年，歸屬于上市公司股東的凈利潤連續(xù)五年下滑，天馬精化近年來從傳統(tǒng)的精細化工行業(yè)開始轉型進入融資租賃、供應鏈管理、金融科技等領域。

　　2017年6月29日，天馬精化將公司項下的虧損的原料藥及醫(yī)藥中間體業(yè)務相關資產剝離。2017年9月，以3.3億元收購從事銀行IT業(yè)務架構設計和產品開發(fā)的北京銀港科技100%股權，2018年1月，又以1.02億元控股ICT產品供應鏈綜合服務提供商北京中科金財(002657) 電子。

　　杜泓博告訴記者：此次投資不是單純的財務投資，希望未來進一步通過深入合作向戰(zhàn)略投資發(fā)展?！耙源饲笆召彽闹锌平鹭旊娮訛槔?，其旗下有很多供應鏈上的小企業(yè)，可以為銀嘉金服提供一定場景支持。”

　　記者注意到，根據本次投資公告，獲得上市公司投資后，銀嘉金服致力于發(fā)展綜合性創(chuàng)新支付平臺，開展智能POS機終端布放，實現業(yè)務的互聯(lián)網化與智能化，打造開放式“云服務” 平臺的業(yè)務共生系統(tǒng)。不過上述戰(zhàn)略計劃，目前付臨門未給出具體方案。

　　張浩告訴記者，付臨門衍生的數據服務和增值服務主要是基于商戶、客戶的交易信息，引進第三方金融服務產品或服務(類似平安i貸、各大銀行的信用卡自助申請等)，公司計劃逐步加大智能POS機的投放比例。

　　但事實上，近年來，如何在支付業(yè)務本身外進行增值服務已經成為困擾所有支付機構的行業(yè)性難題，智能POS機幾乎已被有限的幾家巨頭壟斷，而在掌握價值數據、手握金融牌照的基礎上，才能談及自身提供征信、信貸、財務管理等增值服務，否則仍是通道。

　　對此，杜泓博表示，如何進一步創(chuàng)新業(yè)務、疊加增值服務，主要需要銀嘉金服方面進行考量。

　　(原標題：激進對賭壓力大 銀嘉金服助攻天馬精化存懸念)