在原材料成本高企與爆品無突破雙重窘境下，雙匯發(fā)展(000895) 經(jīng)營狀況不容樂觀。近兩年來，其人事變動更是頻繁。而目前萬隆已經(jīng)78歲高齡，“老舵手”的接班人選也再度引發(fā)市場猜測

　　無論是752倍的營收增長，還是42倍的市值上升，迷戀豬肉上千年的中國人證明了一件事：張張嘴，他們就可以締造一家巨無霸企業(yè)。

　　只要有足夠耐心，時間確實就是金錢。1998年登陸深交所時，雙匯發(fā)展(000895.SZ)還只是一家市值略超20億元、凈利潤不過6700萬元的小公司。經(jīng)過20年的持續(xù)發(fā)展，尤其近幾年連續(xù)通過大型海外并購開拓新渠道和新市場，目前雙匯發(fā)展的營業(yè)收入已達504億元，總市值為851億元。

　　甚至，這家一度占據(jù)總部所在地河南騾河近六成GDP的肉聯(lián)企業(yè)，還反向給港股貢獻了一家母集團萬洲國際(00288.HK)，后者截至2018年4月10日收盤時的市值是1270.8億港元。

　　花無百日紅。雖然有“現(xiàn)金奶?！敝Q，但該公司目前卻在各肉制品企業(yè)搶盤奪食式的“圍攻”，以及外賣平臺崛起等外圍沖擊下有些力不從心。特別是近期因國際貿(mào)易環(huán)境變化涉及到多類產(chǎn)品稅率調(diào)整，也使得本已下滑的業(yè)績百上加斤。在持續(xù)高速成長20年后，雙匯發(fā)展的經(jīng)營道路似乎遇到前所未有的瓶頸，“現(xiàn)金奶?！逼B(tài)乍顯。

　　對此，該公司證券部相關人士在接受《投資時報》記者采訪時表示：“公司業(yè)績下滑，主要是處于調(diào)整產(chǎn)品階段，肉制產(chǎn)品由高溫肉制品向低溫肉制品轉(zhuǎn)向，低溫肉制品向餐飲產(chǎn)品等轉(zhuǎn)變”。

　　事實上，類似辯解已存在了兩三年，倒是同一時期內(nèi)其高層頻繁更替更令市場感到憂慮。雙匯發(fā)展證券部人士對《投資時報》記者表示：“離任人事變動均由于‘個人原因’，聘任馬相杰為公司‘管理需要’。近幾年生鮮品增幅較快，而馬相杰曾任雙匯集團技術(shù)中心高低溫產(chǎn)品研發(fā)與工藝技術(shù)管理技術(shù)員，且任生鮮品事業(yè)部副總經(jīng)理、總經(jīng)理共計6年時間，在生鮮品領域有一定的研究經(jīng)驗?！?/p>

　　上述人士特別強調(diào)，“總裁更換是公司根據(jù)管理需要的正常調(diào)整，公司實行競聘制上崗，管理者任期沒有固定時間”。不過，針對雙匯發(fā)展過于頻繁的“正常調(diào)整”，業(yè)內(nèi)人士卻存在不同觀點，認為此乃其業(yè)績不甚理想后換手如換刀的思維作祟，“管理層動蕩既對公司的品牌營銷、運營的順暢與穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響，進而也可能對2017年全年業(yè)績造成負面效應?！?/p>

　　關稅調(diào)整不利成本

　　2013年5月29日注定是一道分水嶺。當日晚間，雙匯國際以31%溢價并承擔凈債務方式，共計71億美元(約合437億人民幣)并購了全球規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商及豬肉供應商美國史密斯菲爾德全部股份。此后，雙匯國際更名為萬洲國際，成功登陸港交所，進而成為全球最大豬肉食品企業(yè)。在2016年，其又收購了美國肉制品公司及生豬養(yǎng)殖場PFFJ和Champ，并將并購標的推進至東歐市場。

　　雙匯發(fā)展顯然試圖通過從國外進口豬肉來對沖國內(nèi)生豬價格變動帶來的不利影響。也正是由于美國史密斯菲爾德公司為雙匯發(fā)展提供了大量低價肉類原材料，才令其擁有了秒殺競爭對手、對抗豬周期的“秘密武器”。尤其在2016年國內(nèi)生豬價格創(chuàng)歷史高位，肉制品加工企業(yè)紛紛報虧之時，雙匯發(fā)展憑借美國進口低價豬肉，實現(xiàn)可觀盈利。

　　不過所有事物不會一成不變。據(jù)研究人士分析，國內(nèi)生豬出欄價目前已跌至成本線以下，頭均虧損在200元左右。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)生豬的養(yǎng)殖成本在5.1元/斤，而美國生豬成本價則為3元/斤。然而，從美國進口凍豬肉需要約30%的物流費用和貿(mào)易商成本，如果未來因貿(mào)易紛爭再加上25%的關稅，那么美國豬肉的成本價就要提高55%左右。

　　同時，進口凍豬肉在國內(nèi)的售價仍比本土鮮活豬肉的售價為低，一旦疊加收關稅因素，則美國豬肉已沒有任何價格優(yōu)勢。由此可見，雙匯發(fā)展利潤空間壓縮已經(jīng)是板上釘釘。有業(yè)內(nèi)人士透露：“雙匯發(fā)展用的進口豬肉占了40%，此次關稅調(diào)整，雙匯發(fā)展的成本控制肯定受到影響”。

　　對于進口豬肉的占比問題，《投資時報》記者致電雙匯發(fā)展證券部相關人士，后者表示：“因為涉及到商業(yè)秘密不便于透露。但對于原材料采購，公司國內(nèi)國際進口豬肉都有，會根據(jù)市場價格變化及時調(diào)整采購源來節(jié)省采購成本?！?/p>

　　凈利潤首度下滑

　　雙匯發(fā)展素來被認為是中國肉制品行業(yè)的“霸主”，但在面對雨潤集團(旗下上市公司雨潤食品01068.HK)、新希望(000876) (000876.SZ)、金鑼等國內(nèi)大型肉類生產(chǎn)企業(yè)市場份額的競爭壓力下，主要以制造火腿腸為主業(yè)的該公司，經(jīng)營上也遇到了麻煩。

　　從雙匯發(fā)展的主營構(gòu)成來看，高溫肉制品與低溫肉制品屬于肉制品業(yè)，生鮮凍品為屠宰業(yè)，二者共同構(gòu)成公司的主要收入來源。雙匯發(fā)展2017年財報顯示，其營業(yè)收入和凈利潤雙雙出現(xiàn)下滑。

　　2017年雙匯發(fā)展實現(xiàn)營業(yè)總收入504.48億元，同比下降2.65%；尤其是凈利潤，自上市以來首度出現(xiàn)下滑，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為43.19億元，同比下降1.95%。

　　分析個中原因《投資時報》記者發(fā)現(xiàn)，由于消費升級和市場競爭加劇，高溫肉制品中中低檔產(chǎn)品下滑較多。雖然高檔產(chǎn)品還在增長，但鑒于中低檔產(chǎn)品比例較高，因此引發(fā)肉制品整體銷量下滑。

　　與此同時，雙匯發(fā)展的屠宰業(yè)務也不順心，盡管2017年該部分業(yè)務實現(xiàn)較大增長，但因生豬價格從2016年至2017年下降了將近20%，因此，規(guī)模提升的同時凈利潤反出現(xiàn)下滑。

　　此外，該公司高溫肉制品和低溫肉制品的毛利率同樣出現(xiàn)下降態(tài)勢。

　　其中高溫肉制品2017年營業(yè)收入為141.42億元，毛利率為30.99%，同比下降0.58個百分點；而低溫肉制品營業(yè)收入為 85.17億元，毛利率為29.69%，同比下降0.92個百分點。其他營業(yè)收入為23.16億元，毛利率為20.56%，同比下降幅度為6.69個百分點。

　　這一切早已有苗頭。從該公司近五年毛利率數(shù)據(jù)來看，2013年、2014年保持在19%左右，2015年最高達到20.77%，而時至2016年、2017年，該指標僅能維持在18%水平線。

　　高分紅一直是雙匯發(fā)展立足A股市場的金字招牌，不過2017年度其分紅同樣出現(xiàn)下滑跡象。該公司2017年度推出的方案為每10股派11元(含稅)，而在以往，其分紅派息率較之更高。其中在2014年度，公司送出了每10股派14.50元(含稅)的方案；2015年度，公司繼續(xù)送出10轉(zhuǎn)5派14.20元(含稅)的高派息方案；而在2016年度竟然推出2次送轉(zhuǎn)方案，其中在2016年中報時，送出了每10股派9元(含稅)的方案，在2016年度送出了每10股派12元(含稅)的方案。

　　從機構(gòu)投資者到普通散戶，對高分紅派息率一般均持歡迎態(tài)度。但有市場分析人士表示：連續(xù)多年高分紅，一方面緣于公司業(yè)績出色，現(xiàn)金流充沛，但解決高管層長達十余年的MBO遺留問題，消化相關負債購股成本，也是重要考慮因素。

　　據(jù)悉，在萬洲國際完成港股上市后，一手締造“雙匯神話”的老舵手萬隆本人已經(jīng)直接間接持有逾15%股權(quán)，其個人身家接近190億元。

　　人事頻繁變動

　　除了業(yè)績出現(xiàn)異常，雙匯發(fā)展高層的動蕩狀況始終是市場關注焦點。目前，董事長萬隆本人已78歲高齡，關于接班人的人選問題，也在某種程度上微妙地影響市場對公司前景的判斷。

　　自2017年2月起，變化即已出現(xiàn)。彼時，雙匯發(fā)展兩位高管相繼辭職，分別為公司原副總裁宋保國、原職工代表監(jiān)事李連魁。5月，在半年報公布之前，時任副總裁的劉清德因個人原因請求辭去所擔任的公司副總裁職務。10月13日，雙匯發(fā)展又發(fā)布公告稱，為適應雙匯發(fā)展運營的需要，調(diào)整劉紅生副總裁職務，聘任王豪杰為公司副總裁。

　　2017年12月，雙匯發(fā)展表示，根據(jù)公司管理需要，并經(jīng)公司董事會審議通過，聘任馬相杰為公司總裁；而原總裁游牧的職務降為副總裁，但繼續(xù)擔任公司董事。時至2018年1月9日，該公司繼續(xù)發(fā)布人事變動公告，聘任寧洪偉為公司副總裁。從寧氏的履歷來看，其曾任生鮮品事業(yè)部銷售副總經(jīng)理，與馬相杰曾同一部門共事多年。

　　就像酒桌上菜的川流不息，雙匯發(fā)展高管層走馬燈式流動仍未告終。最新曝出的一則消息，再度引發(fā)市場對這家全球最大肉制品企業(yè)接班人的猜測。

　　日前，萬洲國際(00288.HK)對外公告，隨著公司執(zhí)行董事輪值告退，公司新一任執(zhí)行董事萬洪建和馬相杰將在2018年股東大會結(jié)束后正式上任。萬洪建，正是萬洲國際現(xiàn)任董事局主席，萬洲國際、雙匯發(fā)展創(chuàng)始人萬隆的長公子。市場人士分析稱，隨著萬洪建接任執(zhí)行董事一職，其后期逐步接手企業(yè)的可能性已大幅增加。

　　對于公司過度頻繁的人事變動，市場總體認為不利于公司發(fā)展，但相反觀點同樣存在。平安證券即在研報中指出，2017年底新管理層順利接班，人事調(diào)整或帶來業(yè)務端新變化，期待肉制品結(jié)構(gòu)調(diào)整取得成效，從而重新打開業(yè)務及估值瓶頸。

　　當然，基于萬隆的“豐功偉績”，無論是自家公子萬洪建，還是著力提拔的肱骨大將馬相杰，都將在強大的參照系數(shù)面前壓力驟增。除了需要盡快扭轉(zhuǎn)業(yè)績不振的局面，如何整合多個海外并購項目，亦是不小的挑戰(zhàn)。

　　一個新時代，要開始了嗎？