集團(tuán)(旗下有志品)、馮氏集團(tuán)(旗下有利標(biāo)品牌)等大集團(tuán)手中,相比中小代理商, 大集團(tuán)在運(yùn)營(yíng)管理能力、資金實(shí)力、市場(chǎng)影響力、線上線下一體化能力等方面均具備更強(qiáng)的實(shí)力,自然能夠更好地幫助國(guó)際品牌的市場(chǎng)推廣。

　　我們認(rèn)為,中國(guó)內(nèi)地的奢侈品運(yùn)營(yíng)行業(yè)也將走香港模式,品牌運(yùn)營(yíng)權(quán)資源將逐步向大集團(tuán)集中,奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)行業(yè)也將迎來(lái)大規(guī)?！跋磁啤?具備一定實(shí)力和資源的傳統(tǒng)代理商逐步被大集團(tuán)收購(gòu),而競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和資源較弱的代理商將逐步被市場(chǎng)淘汰。

　　3.赫美集團(tuán)(002356)攜資本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)介入,已躋身奢侈品運(yùn)營(yíng)行業(yè)第一陣營(yíng)

　　實(shí)際上,中國(guó)內(nèi)地奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)行業(yè)洗牌在2017年就已經(jīng)開始,A股上市公司赫美集團(tuán)(002356.SZ)憑借其資本優(yōu)勢(shì),開始了對(duì)國(guó)內(nèi)奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)整合。先后收購(gòu)了上海歐藍(lán)、崇高百貨、彩虹集團(tuán)的中國(guó)大陸地區(qū)業(yè)務(wù)(包括臻喬時(shí)裝、彩虹深圳、彩虹珠海、盈彩拓展4家企業(yè))等多家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的國(guó)際時(shí)尚奢侈品牌線下運(yùn)營(yíng)企業(yè),并于2018年初公告計(jì)劃收購(gòu)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的垂直奢侈品電商 “尚品網(wǎng)”90%股權(quán)以及“和誠(chéng)宇信”100%股權(quán)。

　　其中,上海歐藍(lán)是國(guó)內(nèi)老牌國(guó)際奢侈品品牌代理商,擁有近15年的供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn),是全球一線品牌Armani在中國(guó)大陸的第一個(gè)代理商,至今已在各大城市擁有60多家不同品牌線的Armani店鋪和多家Armani的折扣奧特萊斯店鋪,并與MCM、Ture Religion、Jil Sander、Dsquared2、Masion Martin Margila、Furla等國(guó)際知名品牌有著良好合作關(guān)系;崇高百貨也是中國(guó)內(nèi)地較早一批從事國(guó)際知名品牌服飾授權(quán)零售業(yè)務(wù)的公司,擁有逾20年的國(guó)際品牌運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn),在溫州、杭州、無(wú)錫、長(zhǎng)沙、武漢、長(zhǎng)春等地區(qū)代理Armani、Hogan、DOLCE &GABBANA 等多個(gè)國(guó)際品牌,擁有數(shù)十家不同品牌線的Armani、Hogan、DOLCE &GABBANA、BOSS等店鋪及奧特萊斯店鋪。

　　彩虹集團(tuán)則是中國(guó)奢侈品品牌零售領(lǐng)域的先鋒,有著超過(guò)30年的國(guó)際奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)和管理經(jīng)驗(yàn),總部設(shè)在中國(guó)澳門,在中國(guó)內(nèi)地有20多年經(jīng)營(yíng)歷史,目前彩虹時(shí)代在中國(guó)內(nèi)地22個(gè)城市設(shè)立了100多間零售店,建立了中國(guó)最大的歐洲高級(jí)品牌零售網(wǎng)絡(luò)。本次收購(gòu)彩虹集團(tuán)旗下的臻喬時(shí)裝、彩虹深圳、彩虹珠海、盈彩拓展4家企業(yè)后,赫美集團(tuán)完整承接了彩虹集團(tuán)的中國(guó)大陸地區(qū)的業(yè)務(wù)。

　　“尚品網(wǎng)”則是中國(guó)做得最成功的垂直奢侈品電商之一,總部位于北京的尚品網(wǎng)在歐洲設(shè)有辦事處,在香港擁有全球采購(gòu)團(tuán)隊(duì),目前尚品網(wǎng)擁有注冊(cè)用戶約1000萬(wàn),10%為活躍用戶,移動(dòng)端使用率達(dá)到85%。憑借良好的成長(zhǎng)預(yù)期,“尚品網(wǎng)”曾獲得過(guò)雷軍、高瓴資本、晨興創(chuàng)投、成為資本等頂級(jí)VC/PE資本的投資。

　　對(duì)上述標(biāo)的收購(gòu)?fù)瓿珊?赫美集團(tuán)在全國(guó)50多個(gè)城市的150多家高端商場(chǎng)中擁有250家左右的線下實(shí)體門店網(wǎng)絡(luò),掌握的國(guó)際品牌運(yùn)營(yíng)權(quán)資源達(dá)到40個(gè)左右。以Armani品牌為例,赫美集團(tuán)在完成上述收購(gòu)后獨(dú)占國(guó)內(nèi)80%的市場(chǎng)份額,渠道優(yōu)勢(shì)和話語(yǔ)權(quán)凸顯。更重要的是,未來(lái)赫美集團(tuán)還可將龐大的線下渠道及品牌運(yùn)營(yíng)權(quán)資源與“尚品網(wǎng)”的線上平臺(tái)相融合,形成國(guó)內(nèi)奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域最具競(jìng)爭(zhēng)力的線上、線下一體化平臺(tái)。短短一年左右的時(shí)間,赫美集團(tuán)憑借其資本優(yōu)勢(shì)經(jīng)過(guò)一系列的行業(yè)整合,已躋身中國(guó)奢侈品運(yùn)營(yíng)行業(yè)第一陣營(yíng)。

　　4.掌握品牌運(yùn)營(yíng)權(quán)關(guān)鍵資源,線上線下資源整合打開未來(lái)成長(zhǎng)空間

　　在收購(gòu)多家國(guó)際奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)行業(yè)線上、線下優(yōu)質(zhì)渠道后,赫美集團(tuán)下一步的任務(wù)是將這些渠道和品牌資源進(jìn)行有效整合,形成合力,并在此基礎(chǔ)上建立行業(yè)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),目標(biāo)是成為國(guó)內(nèi)奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)行業(yè)絕對(duì)的龍頭企業(yè)。

　　為此,赫美集團(tuán)不僅吸收了大批奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)人才,還任命在國(guó)際奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域有著20多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的于陽(yáng)為公司總經(jīng)理和董事。新管理層的上任,將幫助赫美集團(tuán)通過(guò)各方面的資源整合,建立一套更加高效的運(yùn)營(yíng)和管理體系,將所收購(gòu)的國(guó)際品牌運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的相關(guān)資產(chǎn)和資源捏合在一起,最大程度激活這些資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)效益和增長(zhǎng)潛力。

　　赫美集團(tuán)董事長(zhǎng)王磊也曾向外部表示,公司未來(lái)的目標(biāo)是打造奢侈品的垂直商業(yè)模式,利用已有的20多萬(wàn)優(yōu)質(zhì)會(huì)員的龐大體系,打造奢侈品領(lǐng)域線上線下融合發(fā)展的新模式。未來(lái),赫美集團(tuán)還將建設(shè)自己的大數(shù)據(jù)系統(tǒng),利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)挖掘?qū)ふ腋嗟臐撛诖罂蛻?同時(shí)借助現(xiàn)有渠道網(wǎng)絡(luò)搭建品牌互通的會(huì)員消費(fèi)體系,通過(guò)整合各運(yùn)營(yíng)商原有會(huì)員,形成擁有超過(guò)20萬(wàn)高端消費(fèi)人士的會(huì)員體系,打通品牌間、商場(chǎng)間資源渠道的共享協(xié)同,降低國(guó)際品牌在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買成本,縮小品牌境內(nèi)境外的差額空間,增強(qiáng)品牌在境內(nèi)對(duì)國(guó)人的消費(fèi)吸引力,引導(dǎo)海外高端消費(fèi)回流國(guó)內(nèi)。在時(shí)機(jī)成熟時(shí),赫美集團(tuán)還將拓展其他消費(fèi)領(lǐng)域,如箱包、珠寶、紅酒,以及未來(lái)培育的自由品牌產(chǎn)品等。

　　我們認(rèn)為,除遍布全國(guó)的線下渠道以及高影響力的線上平臺(tái)外,赫美集團(tuán)一個(gè)最重要的核心優(yōu)勢(shì)就是其掌握的40個(gè)國(guó)際品牌運(yùn)營(yíng)權(quán)資源,因?yàn)槿澜缬杏绊懥Φ膰?guó)際奢侈品品牌是非常有限的,新進(jìn)入者拿到國(guó)際奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)權(quán)的難度非常大,一家公司掌握的品牌運(yùn)營(yíng)權(quán)越多,就意味著未來(lái)發(fā)展的主動(dòng)權(quán)更大。

　　5.奢侈品運(yùn)營(yíng)板塊有望在2018年大規(guī)模貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

　　從時(shí)間上看,赫美集團(tuán)在2017年-2018年上半年主要處在線上、線下渠道布局及品牌運(yùn)營(yíng)權(quán)資源整合階段,加上崇高百貨在2017年尚未完成股權(quán)過(guò)戶,因此判斷公司的國(guó)際奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)板塊2017年對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不會(huì)太大,但隨著崇高百貨和尚品網(wǎng)在2018年完成過(guò)戶,以及公司的各項(xiàng)資源整合逐步推進(jìn),預(yù)計(jì)國(guó)際奢侈品品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)將從2018年下半年開始為赫美集團(tuán)大規(guī)模貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)。

　　依據(jù)公告,交易對(duì)方承諾崇高百貨2017年-2019年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為3500萬(wàn)元、5250萬(wàn)元和7875萬(wàn)元;承諾彩虹集團(tuán)(包括臻喬時(shí)裝、彩虹深圳、彩虹珠海、盈彩拓展)2018年-2020年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為6900萬(wàn)元、9960萬(wàn)元和1.35億元;雖然上海歐藍(lán)未做利潤(rùn)承諾,但該公司2016年的5.02億元營(yíng)業(yè)收入要明顯高于崇高百貨的4.31億元,謹(jǐn)慎估計(jì)上海歐藍(lán)的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)情況與崇高百貨相當(dāng)。在不考慮資源融合效應(yīng)的情況下,簡(jiǎn)單計(jì)算不難得出赫美集團(tuán)奢侈品運(yùn)營(yíng)板塊2018年、2019年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別為2.05億元和2.92億元,這個(gè)數(shù)字還沒(méi)考慮“尚品網(wǎng)”可能的盈利情況。

　　6.同類企業(yè)Farfetch估值350億,赫美集團(tuán)價(jià)值幾何?

　　從全球范圍內(nèi)的同行業(yè)對(duì)比來(lái)看,赫美集團(tuán)的發(fā)展模式與英國(guó)知名奢侈品電商“Farfetch”較為相似。資料顯示,Farfetch總部位于倫敦,是一個(gè)享譽(yù)全球的時(shí)尚購(gòu)物電商平臺(tái),與其他純電商平臺(tái)不同的是,Farfetch高度認(rèn)同實(shí)體店是零售體驗(yàn)的核心,并于2015年收購(gòu)英國(guó)時(shí)裝精品店Browns,嘗試開拓線下零售,旗下已擁有全球約550家合作買手集合店和200個(gè)合作品牌入駐,建立了全球性的線下實(shí)體店網(wǎng)絡(luò),形成了線上線下一體的全渠道布局。

　　憑借其爆發(fā)式的增長(zhǎng)速度和良好的成長(zhǎng)前景,Farfetch早在2016年的估值就達(dá)到15億美元,吸引了包括淡馬錫、IDG資本、Eurazeo等在內(nèi)的全球頂級(jí)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與投資;2017年初,Farfetch還獲得了來(lái)自中國(guó)電商巨頭京東的近4億美元投資。據(jù)金融時(shí)報(bào)3月11日?qǐng)?bào)道, Farfetch目前正與摩根大通、高盛接觸,籌備在美股上市,預(yù)期的上市后的估值達(dá)到40億英鎊(約350億元人民幣)。

　　我們認(rèn)為,赫美集團(tuán)與Farfetch的相同之處在于二者都采用了線上線下一體化的發(fā)展模式,且都掌握了大量的品牌運(yùn)營(yíng)權(quán)資源,不同之處是Farfetch面向全球客戶,赫美集團(tuán)目前還僅服務(wù)于中國(guó)客戶。但考慮到全球奢侈品消費(fèi)者40%以上都集中在中國(guó),赫美集團(tuán)作為更了解中國(guó)消費(fèi)者的本土企業(yè),未來(lái)的發(fā)展空間未必會(huì)比Farfetch小。相比而言,赫美集團(tuán)目前的二級(jí)市場(chǎng)市值僅為90億元人民幣,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于Farfetch的預(yù)期估值。從這個(gè)角度對(duì)比,是否意味著赫美集團(tuán)的價(jià)值被市場(chǎng)低估?(CIS)