文/李萬(wàn)鈞

　　長(zhǎng)城證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)城證券”)IPO披露招股書(shū)暴露出公司經(jīng)營(yíng)中的諸多問(wèn)題。核心財(cái)務(wù)指標(biāo)有點(diǎn)難看，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙快速下滑，現(xiàn)金流從12億元直接下滑至-33億元、61億元;因違法違規(guī)而遭到工商、稅務(wù)、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等方面的行政處罰、監(jiān)管措施，則暴露出該公司經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中的多方面漏洞;同時(shí)，私募債產(chǎn)品的違約規(guī)模1.33億元，;令其經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)受到嚴(yán)重質(zhì)疑。

　　營(yíng)收利潤(rùn)“雙降” 盈利能力加速下滑

　　從核心財(cái)務(wù)指標(biāo)看，長(zhǎng)城證券的營(yíng)收和業(yè)績(jī)一路下滑，團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)水平難以取得投資者信任。未來(lái)，這家具有央企背景的券商是否要保持走“下坡路”的態(tài)勢(shì)嗎?

　　營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙快速下滑。在2015年、2016年、2017年的三個(gè)報(bào)告期，長(zhǎng)城證券分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,012,184,673.07元、3,483,558,655.04元、2,951,052,372.17元，營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)連續(xù)下滑，其中2016年下滑30%左右。

　　相比之下，凈利潤(rùn)的下滑更為嚴(yán)重。以上報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)城證券實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1,828,276,010.88元、973,292,578.86元、889,834,897.37元，2016年凈利潤(rùn)幾乎腰斬，下滑47%，2017年凈利潤(rùn)繼續(xù)下滑10%。

　　盈利能力加速下滑。長(zhǎng)城證券的資產(chǎn)規(guī)模則保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，不過(guò)隨著資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，其凈資產(chǎn)收益率就更為“脆弱”了。數(shù)據(jù)顯示， 報(bào)告期內(nèi)，長(zhǎng)城證券的歸屬于母公司股東權(quán)益分別為137億元、138億元和144億元。這在凈利潤(rùn)快速下滑的情況下，凈資產(chǎn)收益率加速下滑。2015-2017年，長(zhǎng)城證券按照歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率分別為20.56%、7.09%和6.33%。

　　現(xiàn)金流更為糟糕。2015年、2016年、2017年，長(zhǎng)城證券經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1,227,412,321.76元、-3,291,045,278.10元、-6,141,186,632.52元。

　　“放羊式”管理導(dǎo)致內(nèi)部控制疏漏?

　　公司內(nèi)部控制制度及其實(shí)施，代表了一家公司的治理水平。作為一家擬上市公司，而且還是作為資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的券商，長(zhǎng)城證券的公司治理本應(yīng)該有條不紊，但注意到，該公司受到的行政處罰或行業(yè)監(jiān)管措施的事項(xiàng)高達(dá)14項(xiàng)，包括工商、稅務(wù)，以及人民銀行、證監(jiān)會(huì)及其多地監(jiān)管局、股轉(zhuǎn)公司，反映出該公司在內(nèi)部管理、財(cái)務(wù)管理、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)等方面的全面缺失。

　　子公司接連遭受處罰，難道是“放羊式”管理?

　　2016年1月，中國(guó)人民銀行杭州中心支行對(duì)長(zhǎng)城證券子公司寶城期貨，開(kāi)出行政處罰決定書(shū)，該公司因未按規(guī)定履行客戶身份識(shí)別義務(wù)，處以 20萬(wàn)元罰款;未按規(guī)定報(bào)送可疑交易報(bào)告，處以20 萬(wàn)元罰款。

　　同時(shí)，注意到，在長(zhǎng)城證券招股書(shū)中僅披露了行政處罰金額10000萬(wàn)元的1個(gè)事項(xiàng)。其子公司寶城期貨因未按規(guī)定代扣代繳個(gè)人所得稅共計(jì) 69,304.91 元，2018年2月被浙江省地方稅務(wù)局直屬稽查分局罰款34,652.46 元。那么，罰款金額在1萬(wàn)元以下的行政處罰有多少呢?該公司并未做披露，投資者無(wú)從得知。

　　長(zhǎng)城證券遭受行政監(jiān)管措施事項(xiàng)12項(xiàng)，主要是該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)違規(guī)遭受處罰。對(duì)這些事項(xiàng)分類(lèi)發(fā)現(xiàn)，其中，涉及到融資融券業(yè)務(wù)的處罰、自營(yíng)業(yè)務(wù)違規(guī)各1項(xiàng)，涉及到代銷(xiāo)金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)的處罰、營(yíng)業(yè)部管理的處罰各2項(xiàng)，涉及到投行業(yè)務(wù)違規(guī)的事項(xiàng)6項(xiàng)。

　　6項(xiàng)投行業(yè)務(wù)違規(guī)中，1項(xiàng)涉及到上市公司的公司債發(fā)行，5項(xiàng)屬于“新三板業(yè)務(wù)”。

　　長(zhǎng)城證券作為深圳市怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司2014 年公司債券的受托管理機(jī)構(gòu)，未能在債券存續(xù)期內(nèi)持續(xù)有效督導(dǎo)怡亞通(002183)履行信息披露義務(wù)，2016年6月被深圳證監(jiān)局出具“警示函”。

　　而5項(xiàng)新三板業(yè)務(wù)的違規(guī)，包括作為主辦券商未能履行勤勉盡責(zé)義務(wù)、未能發(fā)現(xiàn)掛牌客戶公司定期報(bào)告披露信息遺漏、未能勤勉盡責(zé)履行信息披露義務(wù)、未能落實(shí)股轉(zhuǎn)公司投資者適當(dāng)性管理要求等。

　　5只私募債產(chǎn)品遭遇違約 1.33億元投資要打水漂?

　　長(zhǎng)城證券總共投資私募債產(chǎn)品51只，目前已經(jīng)遭遇違約的產(chǎn)品就有5只，涉及投資總額1.33億元。這5只產(chǎn)品的期限從1年至3年的期限不等。除此之外，該公司投資的另外46只私募債到期后能否順利收回本息，尚未可知。

　　直接投資的私募債產(chǎn)品有2只違約。根據(jù)長(zhǎng)城證券披露，截至 2017 年 12 月 31 日，該公司直接投資且已經(jīng)發(fā)生違約的兩筆已到期私募債券“13 中森債”及“12 福星門(mén)”，本金及利息共計(jì)6,600萬(wàn)元，已轉(zhuǎn)入應(yīng)收款項(xiàng)核算，均已全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。同時(shí)，該公司直接投資的還有3只私募產(chǎn)品持倉(cāng)規(guī)模為19,500萬(wàn)元，當(dāng)前主體評(píng)級(jí)或債項(xiàng)評(píng)級(jí)均在 AA 級(jí)及以上。

　　間接投資的私募債產(chǎn)品有3只已經(jīng)違約，投資規(guī)模7300萬(wàn)元。根據(jù)披露，截至 2017 年 12 月 31 日，長(zhǎng)城證券自有資金參與的資產(chǎn)管理計(jì)劃間接投資的私募產(chǎn)品投資規(guī)模為 180,216.89萬(wàn)元。該公司通過(guò)“國(guó)聯(lián)安-長(zhǎng)城-債券分級(jí) 1 號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃劣后級(jí)”、“長(zhǎng)城證券歲歲尊享 4 號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”、“長(zhǎng)盛一號(hào)債券分級(jí)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃劣后級(jí)”間接投資的債券發(fā)生違約，所投資的產(chǎn)品名稱(chēng)為12東飛02、15東特鋼 PPN002、15云峰PPN005，投資金額分別為3000萬(wàn)元、2000萬(wàn)元、2300萬(wàn)元，已轉(zhuǎn)入應(yīng)收款項(xiàng)核算并計(jì)提減值準(zhǔn)備。

　　長(zhǎng)城證券在私募債方面的投資頻頻遭遇違約，其專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)值得懷疑。其他46只產(chǎn)品期限臨近，還會(huì)不會(huì)有新的違約發(fā)生?違約后資金能否順利追回?投資失敗的責(zé)任又要由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)呢?