摘要 截至4月27日，4月份摘牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到198家，創(chuàng)下新三板單月摘牌公司數(shù)量的新高。而今年前3個(gè)月摘牌的企業(yè)數(shù)量分別為109家、64家、126家，前四個(gè)月累計(jì)的摘牌數(shù)量占到占去年全年709家摘牌企業(yè)的七成。 　　2018年，新三板市場(chǎng)開(kāi)始加速洗牌。

　　截至4月27日，4月份摘牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到198家，創(chuàng)下新三板單月摘牌公司數(shù)量的新高。而今年前3個(gè)月摘牌的企業(yè)數(shù)量分別為109家、64家、126家，前四個(gè)月累計(jì)的摘牌數(shù)量占到占去年全年709家摘牌企業(yè)的七成。

　　從摘牌企業(yè)的地域分布來(lái)看，廣東、北京、江蘇、浙江、上海五個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)今年以來(lái)的摘牌數(shù)量分別為108家、77家、63家、62家、36家，合計(jì)占據(jù)今年摘牌總數(shù)的七成，高出這五個(gè)地區(qū)掛牌企業(yè)總數(shù)在全國(guó)所占比例逾10個(gè)百分點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)離開(kāi)新三板市場(chǎng)速度在加快。

　　對(duì)于新三板摘牌顯著增加現(xiàn)象，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，一方面，政府的補(bǔ)貼政策及新三板寬松的掛牌條件，造成新三板市場(chǎng)極速擴(kuò)容，一些本不該掛牌的企業(yè)掛牌了，如今因維持成本較高，企業(yè)質(zhì)地一般融資困難，選擇退出；另一方面，一些公司治理不規(guī)范的新三板企業(yè)頻頻曝出各種奇葩事件，對(duì)市場(chǎng)形象造成負(fù)面影響，出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象，加速了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的離開(kāi)。

　　根據(jù)申萬(wàn)宏源(000166)研究報(bào)告，2017年以來(lái)的摘牌企業(yè)總資產(chǎn)平均值4.34億元高于掛牌企業(yè)的2.54億元，營(yíng)業(yè)收入平均值2.01億元高于掛牌企業(yè)的1.55億元 ，凈利潤(rùn)平均值1800萬(wàn)元高于掛牌企業(yè)的900萬(wàn)元。每家摘牌公司平均獲得的融資為4700萬(wàn)元，也高于全市場(chǎng)的平均值。

　　新三板企業(yè)摘牌原因大體可歸納為三類(lèi)：主動(dòng)摘牌、轉(zhuǎn)板摘牌、其他被終止上市的情形(多為不按時(shí)披露定期報(bào)告)。而戰(zhàn)略發(fā)展需要、被并購(gòu)、降低掛牌維護(hù)/運(yùn)營(yíng)成本是企業(yè)主動(dòng)摘牌的三大原因。

　　據(jù)解讀君不完全統(tǒng)計(jì)，2018年以來(lái)的497個(gè)摘牌案例中，4家因轉(zhuǎn)板而摘牌、18家因被上市公司并購(gòu)而摘牌、三凱股份1家因未能按照規(guī)定時(shí)間披露2016年年報(bào)被強(qiáng)制摘牌，還有95%的新三板企業(yè)摘牌出于戰(zhàn)略和成本考慮。

　　申萬(wàn)宏源新三板分析師王文翌表示，在所有摘牌公司當(dāng)中，頭部公司因IPO或并購(gòu)而摘牌，底部公司因不符合新三板規(guī)范被淘汰，中堅(jiān)公司苦于掛牌成本和收益不匹配也只好選擇摘牌。中堅(jiān)公司選擇摘牌的原因主要是難以得到資本市場(chǎng)的融資支持，而信披義務(wù)、監(jiān)管要求卻增加了很大負(fù)擔(dān)，其本質(zhì)是企業(yè)的權(quán)利和義務(wù)不匹配，投資者結(jié)構(gòu)與監(jiān)管方式不匹配。

　　上周末，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司與港交所簽署合作諒解備忘錄，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)掛牌公司申請(qǐng)到香港聯(lián)交所發(fā)行股票和上市不設(shè)前置審查程序及特別條件，“新三板+H股”的國(guó)際化思路開(kāi)始落地。

　　在此前，該政策被廣泛預(yù)期為新三板市場(chǎng)今年的一項(xiàng)重大紅利。據(jù)安信證券測(cè)算，近400家新三板公司或?qū)⒎细案劢凰鲜械囊?guī)則。但從4月份創(chuàng)下歷史新高的摘牌企業(yè)數(shù)量看來(lái)，“新三板+H股”這一紅利的號(hào)召力和吸引力還有待觀察。

　　在這個(gè)政策出臺(tái)前兩個(gè)月，年?duì)I收逾20億，凈利潤(rùn)超3億的華圖教育從新三板摘牌后火速赴港IPO，港交所官網(wǎng)已經(jīng)于3月22日披露了其上市申請(qǐng)文件。根據(jù)廣證恒生的統(tǒng)計(jì)，近期港股上市的教育資產(chǎn)所需平均時(shí)間周期為156天，且港股教育類(lèi)資產(chǎn)估值約為33倍。高效的IPO流程以及并不算低的估值，正是對(duì)于華圖教育們最大的吸引力。

　　聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海認(rèn)為，由于存在較高的兩地上市門(mén)檻，“新三板+H”模式并不會(huì)是掛牌企業(yè)的普遍性選擇，預(yù)計(jì)只有少數(shù)優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)能滿(mǎn)足條件。由于香港和內(nèi)地執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，考慮到兩地掛牌的財(cái)務(wù)成本，也只有一些綜合實(shí)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)愿意承受。