2018 年 4 月 26 日，中國巨石(600176)發(fā)布 2018 年一季報(bào)，2018 年一季度中國巨石實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 24.95 億元，同比 2017 年一季度增長(zhǎng)34.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.17 億元，同比 2017 年一季度增長(zhǎng) 31.2%；中國巨石截至 2018 年一季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到 4.84%，同比 2017年一季度上升 0.64 個(gè)百分點(diǎn)。

　　截至 2018 年一季度末，中國巨石應(yīng)收賬款達(dá)到 17.69 億元，同比 2017年一季度末增長(zhǎng) 43.5%，主要系下游銷售結(jié)構(gòu)變化部分產(chǎn)品回款周期相對(duì)較長(zhǎng)和報(bào)告期內(nèi)收到保證金及往來款減少所致；中國巨石賬上現(xiàn)金為15.89 億元，同比 2017 年一季度末下降 13.7%；應(yīng)收票據(jù)為 18.04 億元，同比 2017 年一季度下降 20.4%；在建工程達(dá)到 18.15 億元，同比 2017年一季度增長(zhǎng) 44.8%；資產(chǎn)負(fù)債率為 49.06%，同比 2017 年一季度下降3.47 個(gè)百分點(diǎn)。

　　投資要點(diǎn)：

　　玻纖行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，綜合競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。 公司是玻纖行業(yè)龍頭企業(yè)，世界范圍內(nèi)玻纖市場(chǎng)份額占比達(dá)到 20%以上。公司全面布局國內(nèi)市場(chǎng)，在九江、桐鄉(xiāng)、成都和埃及等地分別建設(shè)生產(chǎn)線，引入高效生產(chǎn)管理方法，持續(xù)降低生產(chǎn)成本， 2014-2016 年玻纖產(chǎn)品綜合毛利率分別為 35.3%、40.2%和 44.5%，呈逐年上升趨勢(shì)，公司行業(yè)內(nèi)綜合競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。

　　海外項(xiàng)目持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，全球市場(chǎng)服務(wù)能力提升。 公司現(xiàn)已完成埃及三期項(xiàng)目建設(shè)，總產(chǎn)能達(dá)到 20 萬噸/年。埃及項(xiàng)目產(chǎn)品銷往歐洲、土耳其和中東等市場(chǎng)；公司規(guī)劃在美國南卡羅萊納州投資 3 億美元建設(shè) 8 萬噸/年產(chǎn)能的玻纖生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)于 2018 年底投產(chǎn)，將有效降低美國區(qū)域玻纖銷售庫存周期并受益美國稅改政策，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品在美國的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；2017 年 8 月公司公告預(yù)計(jì)在印度新建 10 萬噸/年無堿玻纖紗產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)海外項(xiàng)目持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，全球市場(chǎng)服務(wù)能力整體提升。

　　玻纖產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)，持續(xù)提升高端領(lǐng)域應(yīng)用占比。 公司傳統(tǒng)玻纖產(chǎn)品主要應(yīng)用于建筑建材領(lǐng)域，在 2014 年前營(yíng)收占比高達(dá) 40%，隨著公司不斷提高玻纖產(chǎn)品技術(shù)水平和下游應(yīng)用領(lǐng)域逐步向高端拓展，公司產(chǎn)品下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著改變。公司未來將持續(xù)提高在軌道交通、汽車輕量化、風(fēng)能、管罐和電子產(chǎn)品等應(yīng)用領(lǐng)域占比，實(shí)現(xiàn)整體盈利水平進(jìn)一步提升。

　　大股東中建材股份與中材股份合并獲審?fù)ㄟ^，公司業(yè)務(wù)向下游復(fù)合材料領(lǐng)域延伸。中國巨石大股東中國建材股份(03323.HK)與中材股份(01893.HK)聯(lián)合公布合并協(xié)議，每 1 股中材股份可以換取 0.85股中國建材股份，換股后中材股份全部資產(chǎn)、負(fù)債、人員等一切權(quán)利和義務(wù)將由中國建材承接，目前此項(xiàng)合并已經(jīng)獲得中國證監(jiān)會(huì)審核通過。 中國巨石作為中國建材股份旗下子公司，受益于母公司建材行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，并與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手泰山玻纖由同一大股東控股，中建材集團(tuán)承諾在 3 年內(nèi)并力爭(zhēng)用更短時(shí)間，遵循相關(guān)規(guī)定本著有利于中國巨石發(fā)展和維護(hù)股東(尤其是中小股東)利益的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)整合以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，未來協(xié)同效應(yīng)將增強(qiáng)。同時(shí)，公司通過收購中國建材股份旗下風(fēng)機(jī)葉片供應(yīng)商中復(fù)連眾 32.04%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)電領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈延伸，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們看好公司作為玻纖行業(yè)龍頭的發(fā)展前景，未來公司產(chǎn)品應(yīng)用結(jié)構(gòu)調(diào)整和海外業(yè)務(wù)拓展將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)，基于審慎原則，在不考慮未來公司大股東中建材控股內(nèi)部玻纖業(yè)務(wù)整合對(duì)公司業(yè)績(jī)和股本的影響，我們預(yù)計(jì) 2018 年玻纖行業(yè)下游需求旺盛，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 為0.98、1.22 和 1.42 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。