將寶押在新能源電動車知豆身上，主營鋰離子電池的杭州天豐電源股份有限公司(以下簡稱“天豐電源”)持續(xù)盈利能力存疑，將成為沖刺IPO的最大攔路虎。

　　成立于2002年的天豐電源，原本是一家規(guī)模很小的傳統(tǒng)電池生產(chǎn)企業(yè)。2015年，公司搭上了新能源發(fā)展的快車，經(jīng)營業(yè)績得以大幅增長。

　　不過，這種高速增長具有很大的不確定性，因為切換至新能源電池領(lǐng)域后，公司將寶押在知豆身上。2015年至2017年，其一半營業(yè)收入來自知豆，知豆也是公司唯一的一家新能源汽車客戶。

　　依靠知豆，天豐電源在短時間內(nèi)實現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績快速增長，但高度依賴知豆，也使得公司的經(jīng)營業(yè)績波動頻繁。不僅如此，公司的應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，在欠款的客戶中，知豆也是名列前茅，其一家公司的欠款占了天豐電源應(yīng)收賬款七成多。

　　更大的風(fēng)險在于，新能源汽車補貼政策的變化，使知豆電動車顯著承壓，天豐電源也將會受到波及。

　　針對客戶集中度高、應(yīng)收賬款增長較快及存貨周轉(zhuǎn)率下降等問題，長江商報記者向天豐電源發(fā)去了采訪函。

　　近日，天豐電源回復(fù)稱，公司與知豆保持有良好的合作關(guān)系，公司將通過大力拓展海外市場，強化內(nèi)銷市場，擴大自有電池品牌的影響力。目前，公司的資本結(jié)構(gòu)符合公司現(xiàn)階段發(fā)展的資金需求，財務(wù)結(jié)構(gòu)較為健康，債務(wù)違約風(fēng)險及流動性風(fēng)險可控。

　　4家子公司3家虧損：整體業(yè)績起伏不定

　　經(jīng)營業(yè)績起伏不定，或?qū)⑹翘熵S電源沖擊IPO的重要短板。

　　地處浙江杭州的天豐電源主營業(yè)務(wù)為高性能聚合物鋰離子電池的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。2015年4月9日，公司在新三板掛牌。

　　招股書顯示，天豐電源曾實施過三次資產(chǎn)重組。具體為，2011年10月以3210萬元價格收購了海久投資100%股權(quán)，以此解決公司生產(chǎn)、管理用房租賃問題。2014年8月，為了避免同業(yè)競爭、減少關(guān)聯(lián)交易，公司又出資917.14萬元收購了湖州天豐100%股權(quán)。2016年3月，公司又將海納電子100%股權(quán)納入麾下，交易價格為5901.98萬元。

　　通過上述系列收購，解決了天豐電源生產(chǎn)用房及擴產(chǎn)所需土地等問題，讓公司走上了快速發(fā)展的大道。

　　事實也是如此。從2014年開始，天豐電源的經(jīng)營業(yè)績大幅增長、

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入為1.36億元、2.91億元、2.75億元、4.15億元，2017年的營業(yè)收入較2014年增長了2.79億元，增幅為2.05倍。同期，公司實現(xiàn)的凈利潤為 1729.30萬元、5008.40萬元、4068.34萬元，4863.34萬元，2017年的凈利潤較2014年增長了1.81倍。而在2012年、2013年，公司的凈利潤僅有250萬元、300萬元左右。

　　細看數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，天豐電源近四年的經(jīng)營業(yè)績雖然總體上較為好看，但波動幅度較大。

　　營業(yè)收入方面，2015年的營業(yè)收入較2014年增長了1.14倍，而2016年較2015年則減少了0.16億元，降幅為5.50%。2017年，營業(yè)收入同比增長1.4億元，增幅為50.91%。

　　凈利潤的波動更為明顯，2015年的凈利潤為5008.40萬元，較2014年增長了3279.10萬元，增幅為1.90倍。而這一利潤水平是近4年里的頂點。2016年的凈利潤較2015年減少了940.06萬元，降幅為18.77%。去年的凈利潤雖然比2016年有所增加，但仍未達到2015年的凈利水平。

　　值得一提的是，天豐電源擁有4家控股子公司，分別為湖州天豐、海久投資、環(huán)球電源、環(huán)球電源(英國)。2017年，除了湖州天豐盈利外，其余的3家子公司全部虧損。

　　營收高度依賴“知豆”：業(yè)績存較大變臉風(fēng)險

　　天豐電源經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，與公司高度依賴單一大客戶知豆密切相關(guān)。

　　天豐電源的主要客戶為為汽摩配件銷售商，電動汽車、摩托車、其他電動車整車廠，航模及各類電子設(shè)備制造商，其客戶集中度較高。

　　報告期(2015年至2017年)，天豐電源前十大客戶貢獻的營業(yè)收入分別為2.16億元、1.98億元、3.23億元，分別占當(dāng)期公司營業(yè)收入的比重為74.42%、72.05%、77.81%。

　　前十大客戶中，占據(jù)有舉足輕重地位、對天豐電源有足夠影響的客戶為知豆電動汽車(簡稱知豆)。報告期，天豐電源向知豆銷售的收入分別為1.59億元、1.37億元、2.07億元，分別占當(dāng)期公司營業(yè)收入的54.76%、49.86%、50.04%。數(shù)據(jù)表明，天豐電源的去年營業(yè)收入達到4.15億元，其中一半來自知豆的貢獻。2015年、2016年，天豐電源營業(yè)收入猛增及下滑，均與向知豆銷售的收入變化密切相關(guān)。由此可見，天豐電源對知豆存在高度依賴。

　　毫無疑問，對單一大客戶的高度依賴，存在極大的經(jīng)營風(fēng)險。

　　天豐電源方面向長江商報記者表示，知豆電動車為吉利集團(寧波)有限公司、新大洋機電集團有限公司、金沙江聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等知名企業(yè)所投資，其電動汽車業(yè)務(wù)近年來快速發(fā)展，公司目前與知豆電動車簽署了相關(guān)的《零部件采購框架協(xié)議》、《年度供貨協(xié)議》，雙方保持著良好的合作關(guān)系。

　　那么，知豆又是一種什么樣的電動車呢？

　　公開資料顯示，知豆是一款城市高頻代步車，是名列于新能源汽車車型目錄的電動汽車，需要上牌、需要汽車駕駛證、享受新能源汽車補貼。

　　知豆能夠迅速打開市場靠的是超低價。指導(dǎo)價為10.88萬元的知豆電動車，可獲得國家和地方共計6.3萬元的補貼，實際終端價格為4.58萬元。廠商參考價18.88萬元的知豆D2S，可以獲得國家補貼4.5萬元、地方補貼4.5萬元，加之廠商補貼后售價5.68萬元。

　　上述信息表明，因為享受到新能源汽車補貼，知豆電動車以超低價吸引消費者。這對限購汽車的城市而言，數(shù)萬元就能擁有一塊新能源汽車牌照還是很有吸引力的。

　　不過，隨著新能源汽車補貼退燒，國家補貼減少20%，地方補貼不得超過中央補貼的50%，且國家補貼每年都會減少20%，直至完全退補。

　　新能源汽車補貼新政將對知豆的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的壓力，也將會波及到天豐電源。

　　目前，知豆是天豐電源唯一一家新能源汽車客戶，將寶押在知豆身上將面臨較大的業(yè)績變臉風(fēng)險。

　　毛利率兩年降10個百分點：財務(wù)狀況受困應(yīng)收賬款

　　天豐電源依靠知豆實現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績快速增長，但也影響了自身的財務(wù)狀況。

　　財務(wù)報表顯示，從2015年開始，天豐電源的應(yīng)收賬款快速增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年，天豐電源的應(yīng)收賬款還只有2261萬元，而2015年至2017年，分別為1.34億元、1.70億元、2.02億元，同比增幅分別為492.19%、26.78%、19.27%。2015年，公司的應(yīng)收賬款暴增4.92倍，就是因為知豆首次成為公司第一大客戶后，向其銷售的收入大幅增長，導(dǎo)致應(yīng)收賬款急劇攀升。報告期，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例分別為46.03%、61.66%、48.83%。由此看來，公司對外銷售的產(chǎn)品中，一半的貨款未能及時收回。

　　貨款回收如此之慢也與知豆密切相關(guān)。報告期，天豐電源對知豆的應(yīng)收賬款分別為1.10億元、1.40億元、1.43億元，分別占公司應(yīng)收賬款的82.30%、82.68%、70.67%。

　　從對知豆的銷售收入和應(yīng)收賬款的數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，各報告期末，天豐電源向知豆銷售的電池，當(dāng)年未收回的貨款占比高達69.18%、102.19%、69.08%。其中，2016年向知豆銷售的電池一分錢貨款也未收回來。

　　對此，天豐電源解釋稱，2015年，公司的汽車動力電池開始量產(chǎn)，并給了知豆90天的賬期。2016年，營業(yè)收入下降、應(yīng)收賬款反而上升，原因是新能源汽車補貼暫停發(fā)放，影響了知豆的資金安排。

　　應(yīng)收賬款逐年攀升，而周轉(zhuǎn)率卻在下滑。報告期，天豐電源的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.27次、1.66次、1.73次。

　　此外，公司的存貨周轉(zhuǎn)速度也在放緩。

　　報告期，公司的存貨分別為0.47億元、1.09億元、1.14億元，也是逐年增長。其周轉(zhuǎn)率分別為4.63次、2.24次、2.68次，近兩年，其周轉(zhuǎn)率低于4.09次、3.13次的行業(yè)均值。

　　應(yīng)收賬款和存貨高企、周轉(zhuǎn)率下降，也間接導(dǎo)致公司的毛利率下降。報告期，公司的毛利率為38.53%、36.39%、27.92%，2017年較2015年降低了10.61個百分點。2017年，可比上市公司毛利率均值為30.70%。

　　天豐電源向長江商報記者解釋稱，2017年公司毛利率下滑，主要是受汽車動力電池價格因素影響；同時，公司其他動力電池產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，毛利率較低的儲能電池銷售大幅增加，影響了公司的盈利。