首次闖關(guān)IPO失敗后，中山市金馬科技娛樂(lè)設(shè)備股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“金馬娛樂(lè)”)并不甘心。在調(diào)整大半年的時(shí)間之后，金馬娛樂(lè)于2017年9月向A股市場(chǎng)再次發(fā)起沖擊，并于近期更新披露招股書。不過(guò)，曾作為金馬娛樂(lè)闖關(guān)路上“絆腳石”的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，仍舊是證監(jiān)會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。而為了掃清上市障礙，金馬娛樂(lè)開(kāi)始對(duì)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，但找“老朋友”接盤的行為也引起市場(chǎng)的關(guān)注。此外，對(duì)于上市之路不平坦的金馬娛樂(lè)而言，還同樣面臨著融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施項(xiàng)目能否達(dá)到預(yù)期的新問(wèn)題。

　　關(guān)聯(lián)交易仍為關(guān)注焦點(diǎn)

　　關(guān)聯(lián)交易曾是金馬娛樂(lè)闖關(guān)路上的攔路虎。此次再謀上市，監(jiān)管層對(duì)金馬娛樂(lè)在報(bào)告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題依舊予以重點(diǎn)關(guān)注。

　　金馬娛樂(lè)是一家專業(yè)從事游樂(lè)設(shè)施開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，2015年5月金馬娛樂(lè)首次向證監(jiān)會(huì)遞交IPO申報(bào)稿，欲爭(zhēng)國(guó)內(nèi)游戲游藝上市第一股。經(jīng)歷一年半的排隊(duì)等候，2016年12月金馬娛樂(lè)上會(huì)接受審核，不料，發(fā)審委對(duì)金馬娛樂(lè)首發(fā)申請(qǐng)投下否決票，主要原因在于金馬娛樂(lè)存在關(guān)聯(lián)交易突出等情形。

　　據(jù)金馬娛樂(lè)在2016年11月8日披露的招股書中的報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入的關(guān)聯(lián)銷售情況表顯示，2014年金馬娛樂(lè)和關(guān)聯(lián)企業(yè)天倫投資、古鎮(zhèn)云頂星河等發(fā)生關(guān)聯(lián)交易銷售金額合計(jì)約1549.27萬(wàn)元，2015年金馬娛樂(lè)的關(guān)聯(lián)交易金額合計(jì)約3628.13萬(wàn)元，2016年1-6月金馬娛樂(lè)的關(guān)聯(lián)交易金額約為3000萬(wàn)元。

　　發(fā)審委注意到金馬娛樂(lè)與實(shí)際控制人控制的關(guān)聯(lián)方天倫投資、古鎮(zhèn)云頂星河、長(zhǎng)沙云頂星河等多為業(yè)務(wù)上下游關(guān)系，且關(guān)聯(lián)方多為微利或虧損。彼時(shí)在發(fā)審委會(huì)議上，要求金馬娛樂(lè)對(duì)相關(guān)關(guān)聯(lián)交易的公允性、合理性、持續(xù)性等問(wèn)題予以說(shuō)明。

　　從最新披露的招股書來(lái)看，2017年金馬娛樂(lè)的關(guān)聯(lián)交易確實(shí)出現(xiàn)大幅減少的情形。即便如此，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易仍提出質(zhì)疑。

　　招股書顯示，長(zhǎng)沙云頂星河主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資經(jīng)營(yíng)游樂(lè)園，2016年金馬娛樂(lè)向長(zhǎng)沙云頂星河銷售阿里山小火車、自控飛機(jī)、海星摩天輪等游樂(lè)設(shè)施，對(duì)長(zhǎng)沙云頂星河實(shí)現(xiàn)的銷售收入為3955.81萬(wàn)元，占2016年?duì)I收的比重為8.09%，同年長(zhǎng)沙云頂星河為金馬娛樂(lè)的第三大客戶。需要指出的是，長(zhǎng)沙云頂星河的盈利能力持續(xù)下降，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，長(zhǎng)沙云頂星河的凈利潤(rùn)分別為-55.64萬(wàn)元、-528.65萬(wàn)元和-1012.5萬(wàn)元。

　　今年2月24日證監(jiān)會(huì)對(duì)金馬娛樂(lè)創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件的反饋意見(jiàn)中，要求金馬娛樂(lè)就長(zhǎng)沙云頂星河報(bào)告期內(nèi)與公司發(fā)生近4000余萬(wàn)元交易，是否與其運(yùn)營(yíng)規(guī)模相匹配，以及諸多關(guān)聯(lián)方是否存在為公司承擔(dān)成本費(fèi)用、利益輸送或其他利益安排等問(wèn)題做出說(shuō)明。

　　在投融資專家許小恒看來(lái)，證監(jiān)會(huì)之所以對(duì)公司關(guān)聯(lián)交易重點(diǎn)問(wèn)詢，原因在于關(guān)聯(lián)方存在利益輸送以及可能粉飾業(yè)績(jī)的情形，對(duì)公司業(yè)績(jī)的規(guī)范性和真實(shí)性存在擔(dān)憂，同時(shí)關(guān)聯(lián)交易容易造成公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力差，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相應(yīng)會(huì)下降。

　　“老朋友”接盤關(guān)聯(lián)資產(chǎn)

　　為了謀求上市，金馬娛樂(lè)開(kāi)始有針對(duì)性的“瘦身”，對(duì)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。許小恒認(rèn)為，金馬娛樂(lè)清理關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)主要是掃清上市障礙。

　　金馬投資系金馬娛樂(lè)實(shí)際控制人鄧志毅、劉喜旺、李勇等控制的企業(yè)，云頂星河為金馬投資的控股子公司，長(zhǎng)沙云頂星河和古鎮(zhèn)云頂星河均為云頂星河全資子公司。通過(guò)對(duì)比金馬娛樂(lè)前后披露的招股書后發(fā)現(xiàn)，金馬娛樂(lè)關(guān)聯(lián)交易較為突出主要是與云頂星河旗下公司的合作。諸如，數(shù)據(jù)顯示，2015年金馬娛樂(lè)和古鎮(zhèn)云頂星河產(chǎn)生交易金額合計(jì)為3625.5萬(wàn)元，其中金馬娛樂(lè)對(duì)古鎮(zhèn)云頂星河銷售產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的銷售收入則為3621.23萬(wàn)元，占金馬娛樂(lè)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的7.31%。

　　為了避免在關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題上再度栽跟頭，金馬娛樂(lè)選擇對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行騰挪。2017年4月19日，云頂星河將古鎮(zhèn)云頂星河轉(zhuǎn)讓給中山市大信新都匯商業(yè)投資公司(以下簡(jiǎn)稱“大信新都匯”)，不過(guò)，金馬娛樂(lè)并未在招股書中披露該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓的更多細(xì)節(jié)。

　　實(shí)際上，接盤方的面孔并不陌生。作為中山本地商業(yè)地產(chǎn)品牌的“大信”，擬在其“古鎮(zhèn)大信新都匯”項(xiàng)目中引入室外主題樂(lè)園，為此，大信新都匯和金馬投資合作，共同成立了云頂星河，其中大信新都匯出資比例為49%，而云頂星河共投資了古鎮(zhèn)云頂星河和長(zhǎng)沙云頂星河兩個(gè)商業(yè)綜合體游樂(lè)項(xiàng)目。

　　北京商報(bào)記者通過(guò)天眼查查詢了解到，大信新都匯的大股東為中山市大信管理投資有限公司，后者持有前者100%股權(quán)。進(jìn)一步穿透，中山市大信管理投資有限公司100%股權(quán)已經(jīng)劃轉(zhuǎn)給中山市大信置業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“大信置業(yè)”)，大信新都匯和大信置業(yè)的法人代表均為張開(kāi)成。

　　而金馬娛樂(lè)和大信置業(yè)的合作由來(lái)已久，金馬游藝機(jī)系金馬娛樂(lè)實(shí)際控制人報(bào)告期內(nèi)曾控制的企業(yè)，金馬游藝機(jī)曾從事游樂(lè)設(shè)施的生產(chǎn)和銷售，自2011年開(kāi)始與金馬娛樂(lè)進(jìn)行資產(chǎn)重組，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)。2013年，鄧志毅等20名金馬游藝機(jī)股東與大信置業(yè)簽署合作協(xié)議，約定合作開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)的框架性條款。為推進(jìn)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，2016年8月金馬游藝機(jī)引入大信置業(yè)等新股東。金馬娛樂(lè)在招股書中提到，目前鄧志毅仍擔(dān)任金馬游藝機(jī)董事，對(duì)其有重大影響。

　　除了出售關(guān)聯(lián)資產(chǎn)外，金馬娛樂(lè)在招股書中稱，目前公司向關(guān)聯(lián)方銷售的產(chǎn)品均已交付，收入均已實(shí)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)方游樂(lè)項(xiàng)目均已開(kāi)園并正常營(yíng)業(yè)，公司關(guān)聯(lián)方確認(rèn)沒(méi)有新的投資計(jì)劃，預(yù)計(jì)不會(huì)產(chǎn)生新的銷售產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易。

　　募投項(xiàng)目合理性引質(zhì)疑

　　金馬娛樂(lè)的上市之路也面臨著新問(wèn)題，尤其是在融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施營(yíng)收出現(xiàn)逐年走低的態(tài)勢(shì)下，金馬娛樂(lè)加碼該產(chǎn)品的合理性遭到市場(chǎng)質(zhì)疑。

　　2015-2017年金馬娛樂(lè)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約為4.96億元、4.89億元和4.98億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別約1億元、8820.28萬(wàn)元和1.02億元。金馬娛樂(lè)營(yíng)收來(lái)源于滑行車類游樂(lè)設(shè)施、飛行塔類游樂(lè)設(shè)施、融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施等產(chǎn)品。

　　招股書顯示，融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施在2015-2017年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1605.73萬(wàn)元、1483.76萬(wàn)元和130.51萬(wàn)元。金馬娛樂(lè)融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施項(xiàng)目產(chǎn)品主要包括4D幻影戰(zhàn)車、野外探險(xiǎn)和騎馬打槍，2015年金馬娛樂(lè)銷售了1臺(tái)4D幻影戰(zhàn)車和1套騎馬打槍以及2套野外探險(xiǎn)產(chǎn)品，2016年金馬娛樂(lè)銷售了4套野外探險(xiǎn)產(chǎn)品，2017年金馬娛樂(lè)的野外探險(xiǎn)產(chǎn)品和4D幻影戰(zhàn)車均未有銷售，僅銷售一套騎馬打槍產(chǎn)品。

　　融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施報(bào)告期內(nèi)的平均售價(jià)出現(xiàn)持續(xù)走低的情形，2015-2017年，該產(chǎn)品的平均售價(jià)分別為401.43萬(wàn)元/臺(tái)、370.94萬(wàn)元/臺(tái)和130.51萬(wàn)元/臺(tái)，期間融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施的毛利率分別為52.38%、47.05%和15.16%。2017年金馬娛樂(lè)融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施的毛利率較2016年同比下降了31.89個(gè)百分點(diǎn)，金馬娛樂(lè)也歸結(jié)為由于2017年無(wú)高毛利率產(chǎn)品野外探險(xiǎn)的銷售。

　　金馬娛樂(lè)此次擬募集資金由上一次的2.5億元增加至約4.5億元，募投項(xiàng)目上就增加了融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施項(xiàng)目，其中金馬娛樂(lè)擬在融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施項(xiàng)目上投入的金額約1.57億元，占募集資金總額的三成以上。對(duì)于該項(xiàng)目的實(shí)施，金馬娛樂(lè)也寄予厚望。金馬娛樂(lè)稱，通過(guò)融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施項(xiàng)目的實(shí)施，公司每年將實(shí)現(xiàn)融入動(dòng)漫元素的游樂(lè)設(shè)施共23臺(tái)/套的產(chǎn)品生產(chǎn)能力，其中主要產(chǎn)品包括野外探險(xiǎn)、幻影戰(zhàn)車及VR項(xiàng)目等。

　　“這類動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施金額不菲，需要占用大量現(xiàn)金流，屬于重資產(chǎn)投入。如果募投項(xiàng)目達(dá)不到預(yù)期效果，會(huì)造成應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率下降，其存貨將存在跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的盈利能力造成重大不利影響”，許小恒如是說(shuō)。

　　針對(duì)公司增加融入動(dòng)漫元素游樂(lè)設(shè)施項(xiàng)目的原因以及合理性等相關(guān)問(wèn)題，北京商報(bào)記者曾以發(fā)采訪函的形式對(duì)金馬娛樂(lè)進(jìn)行采訪，但截至記者發(fā)稿前，金馬娛樂(lè)方面并未做出回復(fù)。