復(fù)星醫(yī)藥(600196) ：細(xì)胞治療產(chǎn)品申報(bào)臨床，有望后來居上

　　【事件】

　　復(fù)星醫(yī)藥子公司復(fù)星凱特FKC876用于復(fù)發(fā)難治性大B細(xì)胞淋巴瘤治療于2018年5月15日獲國家食品藥品監(jiān)督管理總局臨床試驗(yàn)注冊審評受理。

　　【點(diǎn)評】

　　FKC876：革命性細(xì)胞治療產(chǎn)品，并成功上市商業(yè)化。原研KitePharma，商品名Yescarta。Yescarta用來治療復(fù)發(fā)難治性進(jìn)展期非霍奇金淋巴瘤。在接受單次輸注的101位患者中，總體反應(yīng)率ORR為72%，完全緩解率CR可達(dá)到51%。2017年12月11日，Kite在美國血液學(xué)會(huì)年會(huì)上公布了最新一期的ZUMA-1臨床研究數(shù)據(jù)，患者在接受Yescarta單次輸注后的一年時(shí)間內(nèi)，42％的患者處于持續(xù)緩解狀態(tài)，40％的患者無癌癥跡象。

　　Yescarta：美國高定價(jià)，銷售額可觀，新進(jìn)醫(yī)保提高產(chǎn)品可及性。首個(gè)CAR-T藥物Kymriah諾華將其定價(jià)為47.5萬美元，第二個(gè)CAR-T藥物Yescarta定價(jià)為37.3萬美元。Kymriah在2018年第一季度的銷售額為1200萬美金，Yescarta在2018年第一季度的銷售額為4000萬美金。同時(shí)Kymriah和Yescarta還有適應(yīng)癥拓展的潛力。以目前的37.3萬美金的定價(jià)來看，市場空間超過50億美金。

　　FKC876：中國規(guī)則確立，細(xì)胞治療產(chǎn)品加速發(fā)展。目前已經(jīng)有15個(gè)產(chǎn)品申報(bào)臨床，其中南京傳奇生物和優(yōu)卡迪細(xì)胞治療產(chǎn)品已獲批臨床。復(fù)星凱特利用已有海外數(shù)據(jù)，有望后來居上，已具備商業(yè)化生產(chǎn)能力，并且在專利方面形成競爭優(yōu)勢，中國市場目標(biāo)患者1萬人，靜態(tài)潛在市場銷售額超過10億，新適應(yīng)癥拓展空間有望擴(kuò)大5-8倍。

　　盈利預(yù)測

　　考慮Gland并表，我們預(yù)計(jì)公司18-20年歸母凈利潤分別為37.51/43.84/51.35?？紤]到公司利潤結(jié)構(gòu)改善帶來的估值重構(gòu)以及研發(fā)的收獲期，給予買入評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　并購低于預(yù)期、整合低于預(yù)期、新產(chǎn)品獲批低于預(yù)期、產(chǎn)品降價(jià)。

　　(國金證券(600109) 李敬雷)

　　振芯科技(300101) ：自主可控芯片龍頭，業(yè)績和公司治理雙反轉(zhuǎn)可期

　　公司是北斗導(dǎo)航終端龍頭企業(yè)， 受特種行業(yè)北斗終端的補(bǔ)償訂貨需求以及北斗三號(hào)即將啟用帶來的升級型號(hào)增量需求的驅(qū)動(dòng)，北斗業(yè)務(wù)有望迎來成長第二春。 公司目前是特種行業(yè)北斗終端的最大供應(yīng)商， 核心元器件研發(fā)處于行業(yè)領(lǐng)先地位， 已構(gòu)建“元器件-終端-系統(tǒng)及運(yùn)營”完整產(chǎn)業(yè)鏈。 目前北斗導(dǎo)航已開啟向全球覆蓋延伸，預(yù)計(jì)到 2020 年前完成全球組網(wǎng)，對地面終端設(shè)備市場形成增量和升級需求， 未來 3 年我國北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)復(fù)合增速有望達(dá) 47%。

　　高性能集成電路板塊擁有代表國內(nèi)最高水平的 DDS 產(chǎn)品， 將充分受益于自主可控核心器件國產(chǎn)化進(jìn)程提速。 公司是國內(nèi) DDS 研制水平最高的單位，在該領(lǐng)域獨(dú)立承擔(dān)“核高基”重大專項(xiàng)，自主可控標(biāo)桿意義顯著， 有望在自主可控國產(chǎn)化提速進(jìn)程中進(jìn)入下一代通信基站建設(shè)和雷達(dá)、電子對抗領(lǐng)域。

　　視頻安監(jiān)業(yè)務(wù)已形成區(qū)域品牌優(yōu)勢，增長迅速。 公司在視頻監(jiān)控、圖像智能處理、智能視頻分析方面基于多年的技術(shù)積累，已自主掌握寬動(dòng)態(tài)視頻采集、快速聚焦、微光夜視、紅外成像、去霧/去云/去霾算法處理、視頻實(shí)時(shí)無縫拼接等核心技術(shù)和算法，積極拓展公安、交通、電信行業(yè)領(lǐng)域，初步形成了“算法+產(chǎn)品+應(yīng)用+渠道”的優(yōu)勢，已成功保障實(shí)施西南多個(gè)城市級“天網(wǎng)”、“智慧城市”、“平安城市”項(xiàng)目建設(shè)，形成了顯著的西南區(qū)域品牌優(yōu)勢。 2017 年實(shí)現(xiàn)安防監(jiān)控業(yè)務(wù)收入 1.13 億元，同比大幅增長117.86%，步入快速增長期。

　　股權(quán)問題解決在望，將掃清公司實(shí)質(zhì)經(jīng)營障礙。 根據(jù)公告，實(shí)際控制人何燕(持有控股股東國騰電子集團(tuán) 51%股權(quán))與管理層(莫曉宇、謝俊、柏杰、徐進(jìn)合計(jì)持有國騰電子集團(tuán) 49%股權(quán))已喪失合作基礎(chǔ)，目前正在尋求訴訟方式解散國騰電子集團(tuán)，若成功解散，公司將處于無實(shí)際控制人狀態(tài)， 實(shí)質(zhì)性經(jīng)營障礙將得到解決， 將步入全新發(fā)展階段。

　　盈利預(yù)測： 我們預(yù)計(jì)公司 18-20 年收入 7.3 億元/11.0 億元/15.8 億元，凈利潤 1.0/1.5/2.1 億元， EPS 0.18/0.27/0.37 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 90X、 61X、43X，從估值的角度目前公司仍然處于高位，我們基于公司目前處于業(yè)績基本面和公司治理困境雙重反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)，維持公司“推薦” 投資評級， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 21.6 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 國防經(jīng)費(fèi)投入減少；訂單不及預(yù)期；估值偏高。

　　(東興證券(601198) 陸洲,王習(xí),張高艷,張卓琦)

　　蘇寧易購(002024)：第三期員工持股落地 助力增長新征程

　　有效激勵(lì)廣泛覆蓋中高級管理層及業(yè)務(wù)骨干。 本次員工持股計(jì)劃的對象涵蓋公司董事、高級管理人員,公司零售、物流、金融三大業(yè)務(wù)體系的中高層人員及業(yè)務(wù)骨干,技術(shù)開發(fā)體系核心技術(shù)人員,職能管理體系的中高層人員以及公司認(rèn)為對公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的其他員工, 符合條件的員工自愿參與、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān),總?cè)藬?shù)不超過 1,600 人共授予 73,070,874 股(公司已從二級市場回購,總成本 99,998.83 萬元,均價(jià) 13.69 元/股),其中董事(不含獨(dú)立董事)和高級管理人員共計(jì) 9 人合計(jì)出資 6450 萬,占比 12.9%, 其他不超過 1591 名員工合計(jì)出資 43550 萬元, 具體參加人數(shù)根據(jù)員工實(shí)際繳款情況確定。 本員工持股計(jì)劃購買回購股票的價(jià)格為 6.84 元/股。

　　考核目標(biāo)為公司 2018 年度營業(yè)收入較 2017 年度營業(yè)收入的增長幅度不低于 30%。 鎖定期滿后 12 個(gè)月內(nèi)本員工持股計(jì)劃可出售的標(biāo)的股票數(shù)量不超過其持股總數(shù)的 40%,鎖定期滿后 24 個(gè)月內(nèi)本員工持股計(jì)劃可累計(jì)出售的標(biāo)的股票數(shù)量不超過其初始持股總數(shù)的 70%,鎖定期滿后 36 個(gè)月內(nèi)可累計(jì)出售本員工持股計(jì)劃初始持股總數(shù)的100%。 回購股份實(shí)施員工持股計(jì)劃,將建立和完善勞動(dòng)者與所有者的利益共享機(jī)制,使員工利益與公司長遠(yuǎn)發(fā)展更緊密的結(jié)合,有利于調(diào)動(dòng)公司員工的積極性和創(chuàng)造性,提高員工的凝聚力,更好地促進(jìn)公司持續(xù)、健康發(fā)展,提升公司價(jià)值。

　　本次員工持股預(yù)計(jì)總共確認(rèn)相關(guān)費(fèi)用 4.8 億元, 2018 年攤銷 2.01億元。本次員工持股應(yīng)確認(rèn)總費(fèi)用預(yù)計(jì)為 48,007.56 萬元,該費(fèi)用由公司在等待期內(nèi),按每次解除限售比例分?jǐn)?計(jì)入相關(guān)費(fèi)用和資本公積, 2018 年-2021 年員工持股計(jì)劃費(fèi)用攤銷情況測算如下:2018-2021 年分別確認(rèn) 20081.67/18827.09/7390.50/1708.30 萬元。

　　盈利預(yù)測和投資評級: 上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià),維持買入評級。 我們上調(diào)公司收入預(yù)測,原先預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年銷售收入為2328.20 億、 2907.97 億、 3625.43 億元, 現(xiàn)調(diào)整為預(yù)計(jì)公司2018-2020 年銷售收入 2450.50 億、 3152.59 億、 4038.43 億元; 分別同比增長 30.4%、 28.65%、 28.10%;預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 12.16 億、 19.86 億和 26.56 億,分別增長-71.1%(由于2017 年公司出售阿里股權(quán)獲得一次性投資收益 43 億元基數(shù)大)、63.3%和 33.8%;預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.13 元、 0.21元和 0.29 元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 106X、 65X、 49X。 考慮到京東下半年回歸 A 股的預(yù)期以及公司業(yè)務(wù)包含線上線下,參照京東2018 年一致預(yù)期 PS0.75 的基礎(chǔ)上下調(diào),我們給予公司 2018 年 0.7倍的 PS,上調(diào)目標(biāo)價(jià)為 18.42 元,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示: 線上交易增速下滑;新開店計(jì)劃不達(dá)預(yù)期;房租、人工等主要成本上漲。

　　(國海證券(000750) 譚倩)

　　高新興(300098) :聚焦物聯(lián)網(wǎng)核心智慧城市多點(diǎn)開花

　　核心推薦理由：

　　1、領(lǐng)先的公共安全整體方案提供商。公司是領(lǐng)先的公共安全整體方案提供商和跨系統(tǒng)平臺(tái)的智慧城市運(yùn)營商。近年來公司致力于由單一的通信運(yùn)維服務(wù)商轉(zhuǎn)型升級，樹立了以物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為核心，聚焦公共安全行業(yè)應(yīng)用，打造大數(shù)據(jù)運(yùn)營商的發(fā)展戰(zhàn)略。為實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略，公司通過外延并購依次收購了迅美科技、創(chuàng)聯(lián)電子、國邁科技、中興智聯(lián)等優(yōu)質(zhì)公司。各個(gè)子公司業(yè)務(wù)協(xié)同性高，已形成公共安全事業(yè)群及物聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群兩大業(yè)務(wù)體系。

　　2、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司快速成長。公司2017年?duì)I收實(shí)現(xiàn)快速增長，主要因?yàn)楣驹谥腔鄢鞘袛孬@大量訂單推動(dòng)公安行業(yè)和交通行業(yè)的業(yè)務(wù)快速增長所致。公司2017年新增合同金額為35.23億元，較上年同期23.40億元增長了50.56%，為2018年的收入繼續(xù)快速增長打下了基礎(chǔ)。公司2017年的毛利率為36.01%，比2016年的44.95%有所下降，主要原因是工程調(diào)試費(fèi)增加，對毛利率有一定影響。產(chǎn)品中，物聯(lián)網(wǎng)終端毛利率較高達(dá)52.08%，盈利能力較強(qiáng)，隨著物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的放量和占比的提高，未來公司毛利率有望恢復(fù)。2018年一季度的快速增長主要由中興物聯(lián)的并表所致，鑒于物聯(lián)網(wǎng)模塊首先受益行業(yè)啟動(dòng)趨勢，我們判斷2018年公司業(yè)績有望繼續(xù)快速增長。

　　3、聚焦物聯(lián)網(wǎng)核心智慧城市多點(diǎn)開花。近年來，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。工信部要求2020年我國NB-IoT網(wǎng)絡(luò)的基站要達(dá)到150萬個(gè)，阿里宣布全面進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng)，到2020年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達(dá)到100億等。公司以物聯(lián)網(wǎng)為核心，提出“一橫四縱”的智慧城市物聯(lián)網(wǎng)布局，將物聯(lián)網(wǎng)及人工智能技術(shù)引入到“公共安全、大交通、通信和金融”四大縱向行業(yè)。在大交通領(lǐng)域，公司牢牢抓住車聯(lián)網(wǎng)、汽車電子車牌、智能交通解決方案等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域機(jī)會(huì)，擴(kuò)張市場份額。2017年底，電子車牌標(biāo)準(zhǔn)落地，公司以主要參與方身份參與國家標(biāo)準(zhǔn)的制定。此次標(biāo)準(zhǔn)落地，對公司電子標(biāo)識(shí)業(yè)務(wù)具有里程碑意義，有望為公司電子車牌業(yè)務(wù)帶來增長動(dòng)力。在公共安全領(lǐng)域，公司豐富立體云防防控系統(tǒng)、交通運(yùn)行監(jiān)測云行系統(tǒng)，多次斬獲公安行業(yè)訂單。隨著物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入高速發(fā)展期，公司物聯(lián)網(wǎng)模組產(chǎn)品也將快速增長，看好公司未來發(fā)展。

　　盈利預(yù)測和投資評級：公司獲取訂單能力強(qiáng)，現(xiàn)有訂單增量也預(yù)示公司短期業(yè)績向好趨勢。此外，電子車牌和鐵路安全板塊有望成為拉動(dòng)公司業(yè)績增長的亮點(diǎn)：電子車牌的國標(biāo)在2017年底出臺(tái)，中興智聯(lián)有望乘上行業(yè)成長的風(fēng)口。鐵路行車安全因?yàn)殍F路的自動(dòng)化控制系統(tǒng)在2018年進(jìn)行大換裝，因此創(chuàng)聯(lián)電子將成為公司增收的另一動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2018~2020年整體營業(yè)收入分別40.82、56.08、75.88億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為6.06、7.88、10.65億元，按照轉(zhuǎn)增后股本(17.62億股)計(jì)算的EPS為0.34、0.45和0.60元，因此我們維持“增持”投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：電子車牌標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)展不及預(yù)期；收購子公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期，造成商譽(yù)減值。

　　(信達(dá)證券 邊鐵城,蔡靖,袁海宇,王佐玉)

　　九牧王(601566) :穩(wěn)健運(yùn)營，睿變打開空間

　　精工男裝，復(fù)蘇明顯。九牧王品牌始于1998年，已成為國內(nèi)商務(wù)休閑男裝領(lǐng)導(dǎo)品牌。在行業(yè)調(diào)整背景下，公司積極零售轉(zhuǎn)型，2014-2017年累計(jì)關(guān)閉低效虧損店鋪450家至2562家(直營126家/加盟324家)，同時(shí)渠道升級，擴(kuò)面積、提坪效，保持店效穩(wěn)步提升(據(jù)我們測算2014-2017年店效CAGR約12%)。2017年公司實(shí)現(xiàn)營收25.65億元，同增13%。2018年渠道調(diào)整漸近尾聲，有望開啟開店周期。內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)下，主品牌業(yè)績持續(xù)回暖。

　　三大平臺(tái)、七大品牌，集團(tuán)逐步壯大。公司通過自主經(jīng)營、兼并收購等方式已匯集七個(gè)品牌，打造三大服裝平臺(tái)。精工質(zhì)量平臺(tái)：JOEONE和VIGANO聯(lián)手覆蓋中高端和頂級商務(wù)男士著裝需求；個(gè)性潮流平臺(tái)：FUN潮牌定位并不斷與知名IP跨界，2017年130家店貢獻(xiàn)營收1.32億元，進(jìn)入快速增長并不斷盈利階段。BEENTRILL首店開業(yè)銷售頗佳；時(shí)尚品質(zhì)平臺(tái)：2017年8月斬獲韓國品牌“NASTYPALM”，替換原有“J1”品牌(目前已有34家門店)。2018年4月接手韓國品牌ZIOZIA(2018年3月店鋪136家)。

　　資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)，隱含分紅收益豐厚。2017年，公司目前賬上可支配現(xiàn)金3.77億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)較好。在此基礎(chǔ)上，公司審慎進(jìn)行了部分投資，并收益豐厚。目前公司持有財(cái)通證券(601108)1.73%股權(quán)(成本2.98元/股)，按最新公允價(jià)值浮盈6.76億元。公司提出了2017-2019年的股東回報(bào)計(jì)劃，承諾期間每年分紅比例不低于70%。其2016/2017兩年分紅比例分別高達(dá)136%/116%，按披露當(dāng)日收益率分別為6.2%/6.6%。

　　投資建議：公司奠定優(yōu)質(zhì)男裝品牌形象，主品牌內(nèi)生增長基礎(chǔ)扎實(shí)，伴隨渠道升級零售轉(zhuǎn)型，恢復(fù)性增長已顯現(xiàn)；同時(shí)打造三大服裝平臺(tái)迎合各類消費(fèi)者偏好，多年齡段廣覆蓋，為公司增長帶來新動(dòng)力。公司賬上現(xiàn)金充裕，積極布局產(chǎn)融投資策略，分紅收益豐厚。預(yù)計(jì)2018/2019/2020年凈利潤分別為5.97/7.03/8.35億元，對應(yīng)EPS分別為1.04/1.22/1.45元，給予公司定價(jià)區(qū)間為20.8-26元(對應(yīng)2018PE20-25倍)，首次給予“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：各品牌銷售情況低于預(yù)期；被投企業(yè)估值波動(dòng)。

　　(國盛證券 鞠興海)

　　陽谷華泰(300121) :主營業(yè)務(wù)景氣向好，布局新材料高成長可期

　　環(huán)保趨嚴(yán)下，橡膠助劑供需格局偏緊，2018Q1業(yè)績高增長。公司主要從事橡膠助劑的研產(chǎn)銷。產(chǎn)品主要包括防焦劑CTP、膠母粒、促進(jìn)劑NS、促進(jìn)劑CBS、不溶性硫黃、微晶石蠟等，橡膠助劑產(chǎn)能合計(jì)近15萬噸/年，居全國首位。在我國環(huán)保高壓態(tài)勢以及輪胎綠色化背景下，橡膠助劑綠色制造和清潔生產(chǎn)成為行業(yè)趨勢，部分高污染、高排放的小產(chǎn)能退出，橡膠助劑供需偏緊，價(jià)格提升，公司業(yè)績向好，2018年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.24億元，同比增長46.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比增長197.05%。此外，公司依托國家橡膠助劑工程技術(shù)研究中心，在綠色輪胎方面做了大量的研究，部分新型橡膠助劑微晶石蠟、不溶性硫磺等高端產(chǎn)品已推向市場，同時(shí)公司完成配股募資，將加速擴(kuò)產(chǎn)彌補(bǔ)國內(nèi)缺口。

　　公司新材料布局大有可為。公司2017年6月13日完成收購江蘇達(dá)諾爾10%股權(quán)，布局超高純氨水、異丙醇等電子級化學(xué)品。此外，近期公司與中科院化學(xué)所簽署新型氧化物陶瓷連續(xù)纖維等新材料的長期合作協(xié)議，籌建聯(lián)合研發(fā)中心，開展研究和產(chǎn)業(yè)化等合作。

　　盈利預(yù)測和投資評級：基于公司主營業(yè)務(wù)向好，布局新材料的高成長態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)公司2018~2020年歸母凈利潤分別為3.97/4.76/5.47億元，每股收益分別為1.06/1.27/1.46元，對應(yīng)最新收盤價(jià)PE分別為13.58/11.33/9.86倍，首次覆蓋給予買入評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)。

　　(國海證券 代鵬舉,陳博,谷航)