公司簡介： 國內(nèi)最大的無煙煤上市公司。 公司地處我國六大無煙煤基地之一的山西陽泉， 公司的實際控制人是山西省國資委。 公司煤炭多為優(yōu)質無煙煤和貧瘦煤，資源儲量達到 45.3 億噸，可采儲量達到 25.2 億噸。目前公司在產(chǎn)產(chǎn)能約 3200 萬噸/年，是國內(nèi)最大的無煙煤上市公司。目前穩(wěn)定生產(chǎn)的主力礦井為一礦、二礦、平舒礦、開元礦、新景礦和景福礦六個生產(chǎn)礦井；另外， 裕泰礦、 興裕礦、 榆樹坡礦逐漸投入生產(chǎn)。

　　無煙塊煤和粉煤銷售占比有望恢復，帶動公司盈利能力提升。 無煙塊煤下游主要應用于下游煤化工行業(yè)，無煙粉煤(噴吹煤)下游主要應用于鋼鐵行業(yè)。 2015 年之前，公司無煙塊煤和粉煤銷售數(shù)量分別占公司煤炭銷售總量的 10%以上，合計占 20%以上。 2015 年之后，由于煤化工和鋼鐵行業(yè)景氣度每況愈下，對無煙塊煤和粉煤需求下降，致使公司無煙塊煤和粉煤銷售數(shù)量占煤炭銷售總量比例大幅下降，在 2016 年合計比例只有 11.4%。 雖然公司洗末煤(主要用于火力發(fā)電)毛利率近年來有所提升，但是毛利率仍然低于無煙塊煤和粉煤毛利率。隨著下游煤化工和鋼鐵行業(yè)景氣度回升，公司無煙塊煤和粉煤各自銷量占比有望逐漸恢復到 10%左右，推動公司綜合毛利率的提升，帶動公司盈利能力提升。

　　積極購置產(chǎn)能置換指標，未來公司產(chǎn)能仍有增長空間。 2017年7月13日，公司公告具體產(chǎn)能置換量需求， 需購置產(chǎn)能總計為937.6萬噸/年。 控股子公司泊里公司置換指標為500萬噸/年，其中集團內(nèi)部置換產(chǎn)能272.20萬噸/年，外部置換產(chǎn)能227.80萬噸/年。截止2017年12月31日，外部產(chǎn)能為227.80萬噸/年中有205.30萬噸已經(jīng)完成交易。產(chǎn)能置換有效解決公司煤炭業(yè)務內(nèi)生增長問題，為公司未來自產(chǎn)煤產(chǎn)量增長提供了保障。

　　尿素、甲醇、醋酸等煤化工產(chǎn)品價格走高推動無煙煤價格上漲。 無煙煤和尿素價格關聯(lián)度較高，無煙塊煤主要用于化工造氣，再以生產(chǎn)的合成氣( CO、 h2)為基礎生產(chǎn)合成氨及甲醇生產(chǎn)，合成氨主要用于尿素等氮肥的生產(chǎn)。 隨著尿素行業(yè)高成本產(chǎn)能逐漸退出市場，特別是氣體尿素受制于“氣慌”開工率顯著下降，促使尿素價格不斷走高，價格從2017年第四季度1500元/上漲到2000元/噸左右。無煙煤價格也從2017年第四季度900元/噸加速上漲到1200元/噸左右。另外，受歐佩克限產(chǎn)和中東局勢影響，石油價格不斷走高，原油期貨價格由年初的60美元/桶左右上漲到目前接近80美元/桶，漲幅高達30%，推動化工產(chǎn)品價格不斷走高。國內(nèi)缺油少氣，很大一部分化工產(chǎn)品是以煤炭生產(chǎn)，并且以無煙塊煤氣化合成氨，生產(chǎn)甲醇、醋酸、 煤基甲醇制烯烴等等一系列化工產(chǎn)品。這也將拉動無煙塊煤的需求。

　　給予公司“推薦”投資評級。 我們預計公司 2018 年、 2019 年 EPS 分別0.87 元、 0.89 元，目前股價對應 PE 分別為 8.3 倍、 8.1 倍，估值優(yōu)勢非常明顯，給予公司“推薦”投資評級。