中國化妝品行業(yè)千億市場，資本布局活躍：(1)化妝品行業(yè)消費領跑其他消費品類，4月零售額同比增速達到15.90%。根據我們的保守測算，2020年中國化妝品行業(yè)市場規(guī)模接近3500億元，2017-2020年的CAGR為3%，中國化妝品市場未來的競爭已進入新的階段，即傳統(tǒng)市場提升市占率，新興品類提升滲透率；(2)化妝品行業(yè)的核心增長邏輯在于人均可支配收入水平的不斷提升、消費升級帶動品質生活的需求，同時消費者代際切換注入市場活力，95后閃亮登場。(3)國內并購整合現(xiàn)象興起，三成行業(yè)收購旨在對渠道的爭奪。2007年到2017年我國化妝品行業(yè)發(fā)生的394起資本事件中，渠道商116起，占比29%。

　　市場衍生品類多樣化，護膚彩妝表現(xiàn)突出：(1)從消費結構來看，目前國內化妝品消費主要品類包括護膚、洗護、彩妝和其他功能性產品等；從市場構成來看，護膚品、護發(fā)產品、口腔護理產品、沐浴用品和彩妝是前五大品類，貢獻了90%市場銷售額。(2)護膚品單個品類占整個化妝品市場規(guī)模的51%，年均復合增長率7.5%，其中面部護理占比達到87%為主要細分品類，面膜增速最快；(3)彩妝發(fā)展勢頭強勁，占化妝品整體市場8.5%的份額，年均復合增長率11.8%，產品營銷推動市場持續(xù)升溫。

　　內資品牌穩(wěn)步發(fā)展，全渠道布局謀發(fā)展：(1)外資品牌占主導地位，內資品牌份額快速提升。國內化妝品市場Top20品牌中，國產彩妝品牌的市占率由2011年的5.5%提升至2015年的13.9%，國產護膚品牌的市占率則由6.9%提升到18.2%。(2)線上渠道發(fā)展迅猛，2018年線上交易規(guī)模預計達3600億元， 2011-2018年CAGR為32.41%。線上銷售入場門檻低，宣傳營銷方式多樣，越來越多的化妝品品牌方和線下專營店積極布局線上渠道。(3)線下方面，商超仍為化妝品傳統(tǒng)銷售的主流模式， CS渠道增速放緩，新興渠道單品牌店正成為眾多美妝品牌的線下選擇。

　　投資建議：消費者代際效應的顯現(xiàn)疊加渠道端的更新，兩者使得傳統(tǒng)的化妝品產業(yè)呈現(xiàn)舊貌換新顏的發(fā)展態(tài)勢。建議投資者圍繞品牌運營和生產/加工環(huán)節(jié)尋找優(yōu)質標的。(1)品牌運營可重點關注線上和線下全渠道布局的國內護膚品龍頭珀萊雅(603605,股吧)(603605.SH)以及受益于細分品類快速增長的互聯(lián)網品牌運營商御家匯(300740,股吧)(300740.SZ)；(2)生產/代工企業(yè)可關注國內研發(fā)實力強勁、具備技術壁壘的公司，如已從新三板摘牌的諾斯貝爾(835320.OC)、賽萊拉(831049.OC)、創(chuàng)爾生物(831187.OC)。

　　風險因素。市場風險，經銷商管理不當風險，行業(yè)發(fā)展不及預期。