上市后現(xiàn)金凈流出50億元 紫鑫藥業(yè)(002118,股吧)48億元“豪賭”人參存貨

　　近日，吉林紫鑫藥業(yè)股份有限公司(002118.SZ，以下簡稱“紫鑫藥業(yè)”)公布了新一輪的申請貸款議案，計劃向向吉林銀行股份有限公司長春瑞祥支行(以下簡稱“吉林銀行長春瑞祥支行”)申請辦理不超過8億元貸款用于補充流動資金，貸款期限不超過一年，質押物為公司的人參存貨。

　　隨著公司人參儲備量的持續(xù)增加，紫鑫藥業(yè)資金狀況逐漸顯現(xiàn)。2017年和2018年第一季度，在業(yè)績上升的情況下，其經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流持續(xù)為負。究其原因，公司解釋為用于了消耗性生物資產的采購，即人參種苗、林下參等作物。2017年，紫鑫藥業(yè)存貨激增21.6億元，與之一同飛漲的還有公司借款金額。

　　借款金額的增加帶來的是財務費用的不斷攀升。2018年第一季度，由于借款利息及融資費用增加，紫鑫藥業(yè)財務費用達到了6249萬元，同比增長了61.68%，占營業(yè)收入的18%。然而，在此壓力下，公司仍預付了4.4億元款項用于原材料采購。

　　針對相關問題，《中國經(jīng)營報》記者致電致函紫鑫藥業(yè)，截至發(fā)稿未獲得回復。

　　現(xiàn)金凈流出50億元

　　經(jīng)歷了幾年的療傷后，“人參概念股”明星紫鑫藥業(yè)近期業(yè)績迎來了回升。2017年紫鑫藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入13.27億元，同比增長61.95%；歸屬凈利潤3.72億元，同比增長127.73%。2018年第一季度業(yè)績持續(xù)亮眼，營業(yè)收入3.46億元，歸屬凈利潤1.36億元，分別同比增長91.82%和285.87%。財務報告稱主要原因是中成藥OTC產品、人參產品等銷售收入增加所致。

　　不過，業(yè)績向好的同時，公司現(xiàn)金流卻一直入不敷出。2016年、2017年和2018年第一季度，經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流分別為-2.32億元、-13.21億元和-4114.96萬元。

　　縱觀紫鑫藥業(yè)上市以來的現(xiàn)金流情況，2007年~2017年的11年間，紫鑫藥業(yè)投資活動產生的現(xiàn)金流累計為-22.97億元；經(jīng)營活動產生現(xiàn)金流累計為-27.11億元，兩項現(xiàn)金凈流出超50億元。而與之對應的，是48億元的巨額存貨。

　　梳理財報可以發(fā)現(xiàn)，紫鑫藥業(yè)的現(xiàn)金流出與存貨增加往往是同步的。紫鑫藥業(yè)對此解釋稱，公司近兩年經(jīng)營性現(xiàn)金流一直為負，主要原因是基于公司對整個人參產業(yè)的判斷，在人參戰(zhàn)略儲備方面將原有的人參存貨通過傳統(tǒng)交易市場進行采購存儲，改變?yōu)樘崆罢加匈Y源更稀缺、價值更可貴的林下參資源。因林下參采購需要提前鎖定，定期檢查，最后確定價值購進入賬，且單塊林下參交易金額較大，導致公司經(jīng)營性資金被占用。

　　48億元存貨

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年紫鑫藥業(yè)的人參存貨為3048.60萬元，占總資產比例為4.58%；2010年升至1.73億元，占總資產6.73%。此后，紫鑫藥業(yè)持續(xù)在人參儲備上加碼。2012年至今，存貨占總資產的比例保持在40%以上。2016年，公司存貨已經(jīng)增加至26.73億元，占總資產的比例為40.30%。

　　2017年，紫鑫藥業(yè)在人參儲備上再次大跨步。2017年年末，公司存貨金額為48.33億元，比2016年激增21.6億元，占資產總額的54.43%，其中消耗性生物資產增加了19.95億元，即人參種苗、林下參等作物。

　　公司2017年年報顯示，2017年公司營業(yè)成本約為2.70億元，2017年存貨平均余額約為37.53億元，以此計算2017年成本基礎的存貨周轉次數(shù)約為0.072，消耗現(xiàn)有存貨時間需要13年以上。

　　在紫鑫藥業(yè)持續(xù)的人參戰(zhàn)略儲備期間，人參的市場價格一直不穩(wěn)定。商務部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011~2014年，人參市場均價一路走高，分別為315元/公斤、358元/公斤、671.1元/公斤、774.3元/公斤，在2014年達到頂點。人參價格在2014年達到歷史頂點之后出現(xiàn)回落，2015年和2016年分別為583.1元/公斤和442元/公斤。2017年價格有所回升但仍在低位，2018年與之相比基本持平。

　　巨額人參存貨壓頂且市場價格不穩(wěn)定的情況下，紫鑫藥業(yè)并未對存貨進行計提折價損失，其理由是存貨期末余額中無成本高于可變現(xiàn)凈值情況。紫鑫藥業(yè)董事會秘書在2017年業(yè)績說明上曾提到，公司人參存貨價格是以成本價計算。

　　對比同處于吉林的人參類產品生產企業(yè)吉林省益盛藥業(yè)(002566,股吧)股份有限公司(002566.SZ)，截至2017年末，公司存貨總值16.76億元，占資產總值約63%。人參市場價格開始下滑后，2015年~2017年，其對存貨計提減值準備分別為1248萬元、3069萬元和1690萬元。

　　對于這一情況，在投資者互動平臺上，紫鑫藥業(yè)董秘曾經(jīng)回復投資者，紫鑫藥業(yè)的人參庫存與行業(yè)內其他公司“有著本質上的區(qū)別”。其稱，公司人參存貨從時間上劃分為2009~2014年和2014年至今兩個階段。早期人參原材料較為原始，公司通過在統(tǒng)貨市場采購，目前公司人參干品庫存均為5年及5年以上的優(yōu)質人參干品庫存。2014年開始，市場上出現(xiàn)了人參質量參差不齊、價格多樣的情況。因此，從2014年開始，公司人參戰(zhàn)略儲備轉向了直接購買無太多人工干預的林下參地資產。

　　對于紫鑫藥業(yè)未對存貨計提跌價準備的情況，某中藥行業(yè)上市公司高管告訴記者，雖然目前很多從事人參類產品生產銷售的公司都有人參存貨高企的情況，但其原因、存貨結構和用途都存在差異。據(jù)了解，紫鑫藥業(yè)未行計提存貨跌價準備的原因主要是其原材料采購時間早、成本低，同時其存貨很大一部分是林下參，價格相對穩(wěn)定。

　　另外，目前國家未對人參的保質期進行要求，相關評估機構提出的期限約為10年，若庫存量在10年內能用完則不需要計提跌價準備。

　　加杠桿豪賭

　　為了獲得現(xiàn)金購買人參，紫鑫藥業(yè)運用多種融資渠道補充資金。2017年末紫鑫藥業(yè)短期借款29.91億元，比期初增加了51.29%；長期借款9.585億元，比期初增加了142%。2017年末公司資產負債率約53.46%。

　　其中，紫鑫藥業(yè)還以人參存貨作為質押物換取銀行貸款補充流動資金，以至于出現(xiàn)了“質押人參買人參”的情況。

　　2017年5月11日，紫鑫藥業(yè)以存貨人參(干品)中的1346.58噸估價約17億元作為質押物取得銀行流動資金貸款8億元。今年5月10日，紫鑫藥業(yè)上述貸款到期。當日，其董事會通過再次向吉林銀行長春瑞祥支行申請辦理不超過8億元貸款，用于補充流動資金，貸款期限不超過一年，仍以公司及子公司人參存貨作為質押物提供擔保。

　　2015年8月6日，紫鑫藥業(yè)以存貨人參(干品)中的989噸估價92426.48萬元作為質押物取得銀行流動資金貸款20000萬元，與之相比，2017年人參存貨的估價平均每噸增加了約33萬元。

　　大量借款帶來的是財務費用的攀升。2017年，紫鑫藥業(yè)財務費用達1.96億元，相比2016年增加了26.26%，其中97%為利息支出。2018年第一季度，公司財務費用相比上期增加61.68%，達到了6249萬元，占到了營業(yè)收入的18%，變動的主要原因仍是本期支付的借款利息及融資費用較上期增加所致。

　　在財務費用如此緊張的情況下，紫鑫藥業(yè)并未停下原材料儲備的步伐。公司2018年第一季度末預付款項從2017年末的0.6億元增加到4.4億元，增加幅度為588.76%，主要原因是本期支付原材料采購款增加所致。這也直接導致了公司貨幣資金期末較期初減少3.33億元。

　　此外，紫鑫藥業(yè)大股東進行了高比例的股權質押換取現(xiàn)金。截至2017年末，紫鑫藥業(yè)控股股東敦化市康平投資有限責任公司(以下簡稱“康平公司”)持有的紫鑫藥業(yè)股份的99.68%已被質押，占公司總股本39.15%。