記者 蔣金麗

　　5月25日，東方園林(002310,股吧)(15.030, 0.00, 0.00%)發(fā)布公告稱因重大資產(chǎn)重組即日起停牌。而就在停牌前，因受“發(fā)債門”事件影響，東方園林股價連續(xù)4個交易日累計跌幅近20%，市值縮水約100億元。

　　東方園林股價快速下跌，也讓重倉該股的基金產(chǎn)品處于被動狀態(tài)。從一季度持倉情況來看，中國建設(shè)銀行(601939,股吧)(7.290, 0.00, 0.00%)股份有限公司-博時主題行業(yè)混合型證券投資基金(LOF)(以下簡稱“博時主題行業(yè)混合”)和諾安資產(chǎn)-工商銀行(601398,股吧)(5.780, 0.01, 0.17%)-錦繡1號專項資產(chǎn)管理計劃(以下簡稱“諾安資管錦繡1號”)不幸踩雷。

　　“發(fā)債門”事件后

　　市值蒸發(fā)100億元

　　本輪股價下跌，主要是由東方園林此前發(fā)債不利引發(fā)。該公司原計劃發(fā)債10億元，但最終僅籌得5000萬元，隨后引發(fā)市場質(zhì)疑。不過，5月24日，東方園林回應(yīng)稱：“公司從未發(fā)生過債券和銀行貸款到期不能兌付的問題，目前業(yè)績良好，未來將持續(xù)保持健康的融資能力?！?/p>

　　然而，從股價震蕩情況來看，投資者對這一回應(yīng)似乎并不買賬。自5月21日該公司宣布10億元債券發(fā)行失利后，東方園林股價連續(xù)4個交易日下跌，累計跌幅近20%，市值縮水約100億元。交易所盤后數(shù)據(jù)顯示，5月24日，一機構(gòu)席位買入東方園林1279萬元，5個機構(gòu)席位賣出4.9億元。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2011年以來，東方園林通過債券融資金額合計約128億元。截至5月23日，該公司還有約66.5億元債券處于存續(xù)期。除了債券融資，東方園林還通過股權(quán)再融資用于外延式并購擴張。2013年以來，東方園林通過定向增發(fā)募集資金凈額超過30億元。

　　盡管有股權(quán)融資平衡，這些年東方園林的負債率仍然持續(xù)攀升，資產(chǎn)負債率由2014年底的56.22%增加至2018年3月31日的70.1%。截至3月31日，東方園林總負債合計約268.95億元，其中有息負債(短期借款、短期融資券、長期借款、應(yīng)付債券)超過100億元。但東方園林認為，公司資產(chǎn)負債率雖增長較快，但仍處于合理水平。

　　博時主題行業(yè)混合踩雷

　　東方園林一季報顯示的前十大流通股東中，博時主題行業(yè)混合和諾安資管錦繡1號赫然在列。其中，博時主題行業(yè)混合和諾安資管錦繡1號分別持有6200萬股和2739萬股，占總流通股本的3.82%和1.69%。

　　而博時主題行業(yè)混合的一季報顯示，東方園林為其第一大重倉股，持倉占基金資產(chǎn)凈值比為10.43%。值得注意的是，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，基金投資單只個股的比例不得超過資產(chǎn)凈值的10%。

　　為何會出現(xiàn)超配的情況？博時基金在接受《國際金融報》記者采訪時解釋：“東方園林在3月30日凈值漲幅3.55%，導(dǎo)致一季報披露博時主題被動持倉略微超過10%至10.43%，目前股票持倉均在合同規(guī)定范圍內(nèi)?！?/p>

　　公開信息顯示，博時主題行業(yè)混合成立于2005年初，截至一季度末，規(guī)模已高達123.21億元。公開數(shù)據(jù)顯示，該基金規(guī)模自去年四季度以來迅速擴張，從2017年三季度的86.83億元增至去年四季度的106.53億元，今年一季度又迅速增至123.21億元。

　　《國際金融報》記者梳理數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)，截至去年底，博時主題行業(yè)混合的持有人主要是個人投資者，持有比例高達96.98%，機構(gòu)投資者僅占3.02%。然而，今年一季度新增的17億元規(guī)模資金到底是出自機構(gòu)還是個人投資者，目前無法獲悉。

　　至于二季度博時主題行業(yè)混合是否繼續(xù)重倉東方園林的問題，《國際金融報》記者分析發(fā)現(xiàn)，近一周東方園林股價持續(xù)下跌以來，博時主題行業(yè)混合基金凈值也在持續(xù)波動，階段漲幅為-3.26%，而同類平均僅為-0.23%，甚至遠遠高于滬深300近一周0.95%的跌幅，同類排名近乎墊底。有業(yè)內(nèi)人士判斷，近一周來較大幅度的波動，意味著博時主題行業(yè)混合重倉股跌幅很大。

　　關(guān)于對重倉股東方園林的后市展望，博時基金方面則表示：“由于合規(guī)原因，對于個股情況我們不便于具體評論。從行業(yè)的角度來看，經(jīng)歷過地方債務(wù)清理、PPP清庫，5月項目貸款已經(jīng)呈現(xiàn)加速落地跡象，上市公司在交易所發(fā)債自4月以來已經(jīng)較為困難，一是因為資管新規(guī)影響信用債需求；二是部分民營企業(yè)違約帶來風(fēng)險偏好下降。另外，2018年-2020年是環(huán)保市場釋放的大年，無論是工業(yè)環(huán)保還是市政環(huán)保，都需要在搶市場與?，F(xiàn)金流中做一個平衡，我們認為當(dāng)前環(huán)保的政治高度會為產(chǎn)業(yè)帶來財稅的結(jié)構(gòu)性支持，搶市場或是更優(yōu)選擇，我們對此依然保持樂觀態(tài)度?！?/p>

　　記者注意到，東方園林在今年4月11日發(fā)布了“關(guān)于公司員工持股計劃即將屆滿的提示性公告”。該公告顯示，諾安資管錦繡1號專項資管計劃是該公司員工持股計劃的通道，募集規(guī)模為3億元，該產(chǎn)品有優(yōu)先級和劣后級之分，配比為2∶1，且合同規(guī)定了明確的預(yù)警與止損策略，預(yù)警線為0.95元。該資管合同存續(xù)期為36個月，其中前12個月為鎖定期，員工持股計劃的存續(xù)期為2015年5月14日至2018年5月13日。

　　根據(jù)公告，2016年1月13日，東方園林員工持股計劃完成全部股票的購買，累計購入公司股票1096萬股，占公司當(dāng)時總股本的1.09%，成交均價約為27.31元/股，鎖定期為自2016年1月14日起12個月。

　　現(xiàn)在的疑問在于，5月13日之后，該資管計劃是否延期了？如果實施延期，股價繼續(xù)下跌則有可能達到了資管計劃的預(yù)警線，這意味著必須追加保證金。但也有一種可能性，該資管計劃已經(jīng)獲利了結(jié)。