深南電路(002916,股吧):三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力,發(fā)展步入快車道

　　業(yè)績簡評(píng)

　　2018年一季度,深南電路營業(yè)收入14.77億元,同比增長14.76%。歸屬于上市公司股東的凈利潤1.17億元,同比增長15.13%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.07億元,同比增長13.34%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　開發(fā)5G無線通信基站用PCB產(chǎn)品,驅(qū)動(dòng)公司營收增長。公司PCB業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要集中在通信行業(yè),為迎接5G時(shí)代,公司著力開發(fā)5G無線通信基站用PCB產(chǎn)品。隨著5G投資高峰期的到來,產(chǎn)品需求會(huì)進(jìn)一步釋放,公司有望獲得巨大發(fā)展。

　　定位高速通信及存儲(chǔ)領(lǐng)域,助推公司業(yè)績。封裝板業(yè)務(wù)是公司的第二大主營業(yè)務(wù),受益于聲學(xué)類微機(jī)電系統(tǒng)封裝板產(chǎn)品需求提高,拉動(dòng)了封裝板業(yè)務(wù)收入的增長。同時(shí),無錫基板工廠建設(shè)啟動(dòng),定位高速通信及消費(fèi)類領(lǐng)域,有望成為新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。

　　電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)營運(yùn)能力提升,主力產(chǎn)品領(lǐng)先業(yè)界。電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)持續(xù)開展精益改善及TPM(全面生產(chǎn)保養(yǎng)),運(yùn)營能力有所提升。業(yè)務(wù)目前已具備加工各類高精度、高復(fù)雜性電子裝聯(lián)產(chǎn)品的工藝技術(shù)能力,其中4G射頻組裝產(chǎn)品目前已成為電子裝聯(lián)主力產(chǎn)品,在業(yè)界率先實(shí)現(xiàn)了燒結(jié)技術(shù)的成熟運(yùn)用。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)。公司作為國內(nèi)PCB產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè),受益于5G時(shí)代投資高峰期到來以及無錫、南通工廠陸續(xù)投產(chǎn),未來產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。公司有望步入業(yè)績?cè)鲩L快速通道。預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為2.52/3.10/4.01元,對(duì)應(yīng)PE分別為30/24/19倍,維持“買入”等級(jí)。

　　(東北證券(000686,股吧) 王建偉)

　　廣聯(lián)達(dá)(002410,股吧):建筑信息化龍頭,云服務(wù)及施工類軟件快速成長

　　建筑信息化龍頭企業(yè),兩大核心業(yè)務(wù)支撐發(fā)展。廣聯(lián)達(dá)成立于1998年,始終致力于為建筑行業(yè)工程項(xiàng)目建設(shè)信息化提供產(chǎn)品和服務(wù)。公司產(chǎn)品已經(jīng)從最初單一的預(yù)算軟件逐漸發(fā)展為包括工程造價(jià)、工程施工、工程信息、工程教育、企業(yè)管理、公共資源交易服務(wù)、新金融等十余個(gè)業(yè)務(wù)板塊,其中以工程造價(jià)和工程施工類軟件為業(yè)務(wù)核心。

　　我國建筑信息化應(yīng)用繼續(xù)提升,BIM技術(shù)獲國家大力推廣。我國建筑業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱型產(chǎn)業(yè)之一,近幾年在GDP中占比始終保持在6.5%以上。但建筑業(yè)信息化程度較低,橫向?qū)Ρ冉ㄖI(yè)信息化程度僅高于農(nóng)業(yè),國內(nèi)外對(duì)比我國建筑業(yè)信息化率僅為0.03%,與國際建筑業(yè)信息化率0.3%差距顯著?；谀壳敖ㄖI(yè)信息化程度低、效率低下的顯示,以BIM為代表的新一代建筑信息化技術(shù)正得到國家的大力推廣,2017年約有15個(gè)省市發(fā)布了BIM的推廣應(yīng)用文件。BIM技術(shù)對(duì)項(xiàng)目效益的提升效果極其顯著,如在項(xiàng)目準(zhǔn)備階段,能夠?qū)⒃靸r(jià)估算控制在3%精度范圍內(nèi),同時(shí)估算耗時(shí)縮短80%,并能夠通過發(fā)現(xiàn)和解決沖突將合同價(jià)格降低10%;在項(xiàng)目實(shí)施階段,能夠消除40%預(yù)算外更改,同時(shí)項(xiàng)目工期縮短7%。因此,BIM技術(shù)應(yīng)用有著廣闊的市場空間。根據(jù)美國市場研究公司TransparencyMarketResearch的研究報(bào)告,2014年全球BIM軟件市場價(jià)值為27.6億美元,到2020年預(yù)計(jì)將達(dá)到115.4億美元,年均復(fù)合增速為19.1%。國內(nèi)市場,根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的相關(guān)報(bào)告,2016年國內(nèi)BIM市場規(guī)模僅為6.7億元,預(yù)計(jì)到2023年市場規(guī)模有望增長到22.8億元,年均復(fù)合增長率達(dá)到19.2%,行業(yè)增速略快于全球平均。

　　傳統(tǒng)造價(jià)業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型持續(xù)深入。2015年,公司開始在傳統(tǒng)軟件收費(fèi)方式的基礎(chǔ)上推廣“云+端”的產(chǎn)品架構(gòu),并正式發(fā)布采用新型“云+端”架構(gòu)的云計(jì)價(jià)產(chǎn)品,成為國內(nèi)首款平臺(tái)型產(chǎn)品。2017年,云計(jì)價(jià)業(yè)務(wù)試點(diǎn)順利推行,并開始在全國6個(gè)試點(diǎn)地區(qū)穩(wěn)步推行,試點(diǎn)區(qū)域的用戶轉(zhuǎn)化率平均達(dá)到80%,用戶續(xù)費(fèi)率約85%,云轉(zhuǎn)型效果初顯。2018年及2019年隨著試點(diǎn)區(qū)域的擴(kuò)大以及云業(yè)務(wù)的進(jìn)一步成熟,公司將迎來造價(jià)業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型的高峰期。公司云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型雖然在短期會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生一定負(fù)面影響,但長期來看有利于增強(qiáng)公司營收及現(xiàn)金流的穩(wěn)定性,同時(shí)年費(fèi)租賃模式降低客戶一次性投入成本使得客戶接受意愿提升,而基于云端的大數(shù)據(jù)增值服務(wù)也有利于增強(qiáng)公司產(chǎn)品粘性。

　　工程施工類業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,BIM軟件應(yīng)用逐步推廣。施工業(yè)務(wù)是公司相對(duì)較新的業(yè)務(wù)方向。施工階段軟件千億級(jí)的市場規(guī)模給公司業(yè)務(wù)發(fā)展帶來巨大空間。2017年公司工程施工類業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.58億元,同比增長61.17%,其中的BIM建造業(yè)務(wù)收入突破1億元,同比增長約100%。公司BIM建造業(yè)務(wù)以BIM技術(shù)為核心,推出了以BIM5D為代表的核心產(chǎn)品。公司在BIM技術(shù)的研究和開發(fā)領(lǐng)域已經(jīng)有將近十年的歷史。截至2017年末,公司BIM建造業(yè)務(wù)已經(jīng)在1000多個(gè)綜合BIM項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)應(yīng)用,建立應(yīng)用標(biāo)桿企業(yè)130多家,并在中建協(xié)、龍圖杯等全國BIM應(yīng)用大賽中保持獲獎(jiǎng)數(shù)量領(lǐng)先。公司BIM軟件已經(jīng)應(yīng)用在包括“北京城市副中心智慧項(xiàng)目管理平臺(tái)”、“北京新機(jī)場BIM應(yīng)用”和“萬達(dá)筑云總發(fā)包平臺(tái)”等標(biāo)桿項(xiàng)目中,行業(yè)認(rèn)知度正逐漸提升。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)2018~2020年公司營業(yè)收入分別為28.71億元、34.74億元和41.48億元,歸屬于母公司凈利潤分別為5.67億元、7.07億元和8.54億元,按最新股本11.03億股計(jì)算每股收益分別為0.51元、0.63元和0.76元,最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為56倍、45倍和37倍,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)催化劑:公司BIM軟件認(rèn)可度提升;國家BIM相關(guān)政策持續(xù)加碼;造價(jià)業(yè)務(wù)云服務(wù)轉(zhuǎn)型取得成效?風(fēng)險(xiǎn)因素:業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型對(duì)業(yè)績產(chǎn)生影響;新技術(shù)及新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期;全國建筑產(chǎn)業(yè)增速放緩。

　　(信達(dá)證券 邊鐵城)

　　中國醫(yī)藥(600056,股吧)：兌現(xiàn)重組承諾，收購新興醫(yī)藥和長城制藥部分股權(quán)

　　事項(xiàng)：

　　公司擬以現(xiàn)金2458萬元收購北京長城制藥有限公司51%的股權(quán)，2.52乙元收購上海新興醫(yī)藥股份有限公司26.61%的股權(quán)，共計(jì)出資2.77億元。

　　平安觀點(diǎn)：

　　收購長城制藥51%股權(quán)，完善公司中成藥業(yè)務(wù)：長城制藥是一家中成藥公司，主要品種有小兒清肺化痰顆粒、丹七軟膠囊、靈芝孢子粉膠囊、脊痛寧膠囊、清淋顆粒等。公司擬以現(xiàn)金2458萬元收購北京長城制藥有限公司51%的股權(quán)，長城制藥2017年收入為7804萬元，凈利潤為16.6萬元，由于該子公司2016年GMP改造停產(chǎn)，2017年尚未完全恢復(fù)，導(dǎo)致了凈利潤較低。根據(jù)公司以往業(yè)績，預(yù)計(jì)恢復(fù)正常后收入能過億，凈利潤在百萬級(jí)別。

　　收購新興醫(yī)藥26.61%股權(quán)，公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)再添一員：公司擬以2.52億元收購上海新興醫(yī)藥股份有限公司26.61%的股權(quán)。該公司2017年收入為1.87億元(+6.8%)，凈利潤為5771萬元(+3.8%)，本次收購PE為16倍。新興醫(yī)藥下面有4家單采血漿站，分別位于懷化、江西余干、福建三明、浙江臺(tái)州。新興醫(yī)藥可生產(chǎn)11個(gè)品種，30個(gè)規(guī)格的血液制品，是國內(nèi)產(chǎn)品最齊全的血液制品公司之一。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)：公司完成重組承諾，成為長城和新興的控股股東，解決了兩家公司的同業(yè)競爭問題，利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。我們維持原預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS為1.54/1.93/2.43元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.4／11.5/9.1倍，為流通板塊里估值較低的穩(wěn)健增長標(biāo)的，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1)近兩年醫(yī)藥行業(yè)政策變動(dòng)頻繁，且各地執(zhí)行力度不一，新的政策的執(zhí)行可能會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。2)公司商業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)資金需求量較大，目前融資利率上行，下游醫(yī)院回款意愿差，一定程度上加大公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。3)藥物研發(fā)存在一定不確定性，公司眾多產(chǎn)品進(jìn)行一致性評(píng)價(jià)，也有進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的可能性。

　　(平安證券 葉寅,張熙)

　　張?jiān)(000869,股吧)：改革驅(qū)動(dòng)成長 開啟五年成長之路

　　年輕高管接力，新任管理層更加重視收入和利潤

　　今年年初以來，張?jiān) 對(duì)公司管理層進(jìn)行較大規(guī)模的調(diào)整，原總經(jīng)理周洪江出任董事長，原副總經(jīng)理孫健升任總經(jīng)理，原總經(jīng)理助理彭斌任副總經(jīng)理，財(cái)務(wù)總監(jiān)姜建勛連任，以及提拔潘建富、劉世祿、肖震波為公司總經(jīng)理助理構(gòu)成公司新一任領(lǐng)導(dǎo)班子。

　　從平均年齡來看，新任管理團(tuán)隊(duì)更為年輕富有朝氣，其中新提拔的總經(jīng)理助理均為70 年后的年輕管理人員。新任管理層上任后，更加注重收入和利潤的增長上。我們判斷，未來5 年公司收入和利潤端會(huì)從底部走出來迎來新的增長。其中，2018 年公司經(jīng)營目標(biāo)為銷售收入達(dá)到52 億元。

　　管理層大刀闊斧改革，強(qiáng)調(diào)“多勞多得”

　　今年以來，公司先后進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整、銷售人員薪酬體系調(diào)整、經(jīng)銷商體系調(diào)整等多方面改革，下半年還將對(duì)生產(chǎn)體系的薪酬激勵(lì)進(jìn)行改變。改革圍繞激勵(lì)進(jìn)行，強(qiáng)調(diào)多勞多得，將會(huì)給經(jīng)銷商、銷售人員等帶來巨大的激勵(lì)。

　　其中，公司提出對(duì)主要市場進(jìn)行授權(quán)經(jīng)營，將6 個(gè)主要區(qū)域成立獨(dú)立經(jīng)營公司，激發(fā)區(qū)域公司銷售的積極性。在銷售人員薪酬體系改革方面，今年銷售人員計(jì)劃裁員20%，但是總工資盤子不變，激勵(lì)與績效掛鉤。在經(jīng)銷商層面，改成以酒種代理為核心的事業(yè)部模式，將原小代理商改為二級(jí)代理商。

　　全球化布局品牌和產(chǎn)能，突出中高端定位

　　公司繼續(xù)全球化布局上游品牌和產(chǎn)能。公司目前已完成對(duì)歐洲、南美洲、澳洲的優(yōu)質(zhì)葡萄酒資源初步布局，將逐漸過渡為全球品牌整合運(yùn)營的模式。2018 年公司將發(fā)揮海外酒莊的技術(shù)和品牌優(yōu)勢，突出國內(nèi)酒莊酒的中高端定位，帶動(dòng)公司中端酒的發(fā)展，發(fā)力中高端市場。

　　同時(shí)，公司采用聚焦大單品戰(zhàn)略，已經(jīng)將公司1019 個(gè)sku 壓縮到390 個(gè)，未來會(huì)繼續(xù)縮減，將重心放在大單品上來。

　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)

　　由于受國外進(jìn)口酒沖擊，國內(nèi)紅酒企業(yè)近幾年來市場份額被侵蝕嚴(yán)重。但是國內(nèi)紅酒市場還在快速增長，公司品牌和渠道相比國外進(jìn)口酒仍有優(yōu)勢，看好三四線城市消費(fèi)升級(jí)下公司的成長，以及新任管理層系列改革帶來的業(yè)績反轉(zhuǎn)。

　　我們預(yù)測2018 年、2019 年和2020 年公司銷售收入增長9.11%、9.13%和8.77%，歸母凈利潤增長12.69%、14.87%和10.77%，EPS 為1.70 元、1.94 元和2.01 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年歸母凈利潤PE 為25倍。結(jié)合當(dāng)前食品飲料龍頭估值判斷，我們認(rèn)為合理估值30 倍，目標(biāo)價(jià)為51 元，給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　進(jìn)口酒沖擊超預(yù)期，原材料價(jià)格上漲不可控，市場拓展不及預(yù)期，管理出現(xiàn)重大瑕疵。

　　(太平洋(601099,股吧)證券 黃付生，孟斯碩)

　　利源精制(002501,股吧):整車試制進(jìn)度有延遲，深加工材逐步放量

　　事件：近期到公司進(jìn)行了調(diào)研，了解了沈陽工廠深加工材生產(chǎn)情況及軌道車輛整車樣車試制進(jìn)展。

　　軌道車輛整車試制有延遲。公司前期公告指出，地鐵車輛整車樣車試制計(jì)劃在春節(jié)前后完成，后因部分零部件供應(yīng)商原因推遲至7月底。從調(diào)研的情況來看，公司的樣車試制進(jìn)度略低于預(yù)期，目前還沒有完整成型的車輛，后續(xù)的調(diào)試安裝等工序尚需時(shí)日，趕在7月底前完成可交貨狀態(tài)的樣車，有一定的難度。

　　鋁合金車體已有訂單，將作為為整車量產(chǎn)前的利潤過渡。公司軌道車輛鋁合金車體已經(jīng)具備生產(chǎn)能力，除前期已經(jīng)發(fā)往印尼的訂單外，公司在接洽土耳其、伊朗等客戶，鋁合金車體將作為整車量產(chǎn)前的利潤過渡，能為公司在2018年帶來一定的利潤增量。以此為契機(jī)，公司也將發(fā)揮設(shè)備優(yōu)勢，積極接洽國外包括西門子等知名企業(yè)，作為代工企業(yè)賺取固定加工費(fèi)用，以此來避免在國內(nèi)地鐵整車生產(chǎn)和銷售過程中與中國中車(601766,股吧)形成直接競爭。

　　深加工材放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)于傳統(tǒng)鋁加工企業(yè)。公司在2015年定增的軌道車輛和鋁型材深加工項(xiàng)目已經(jīng)接近項(xiàng)目建設(shè)期的尾聲。公司深加工進(jìn)口設(shè)備已全部到位且處于生產(chǎn)狀態(tài)，深加工產(chǎn)品包括鋁合金汽車輪轂、汽車空調(diào)散熱器等。深加工材的產(chǎn)品利潤穩(wěn)定，受上游電解鋁價(jià)影響較小，確保了公司盈利的穩(wěn)定性。在地鐵整車放量前，將成為公司主要的盈利增長點(diǎn)。

　　多個(gè)訂單陸續(xù)簽訂，新的合作模式助力公司轉(zhuǎn)型。公司從傳統(tǒng)的鋁型材加工企業(yè)進(jìn)軍軌交車輛領(lǐng)域，是向下游充分?jǐn)U張，提高產(chǎn)品附加值的重要舉措。公司已經(jīng)完成印尼觀光車整車框架部件的供貨，與“京車”簽訂部件及整車技術(shù)協(xié)議，沈陽地鐵4號(hào)線的整車訂單在接洽中、土耳其、伊朗等項(xiàng)目也在接洽中。深加工方面，公司先進(jìn)的設(shè)備具有加工能力，與沈陽富創(chuàng)等簽訂了重要的訂單。公司將先從代工過渡，協(xié)同深加工材的逐步完善，保證公司的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營，不斷提高沈陽子公司的盈利水平。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020年的營業(yè)收入為：34.25億元、41.11億元、49.33億元，歸母凈利潤為6.22億元、7.94億元、10.13億元，EPS為0.51元、0.65元、0.83元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前的股價(jià)，2018-2020年的PE為15.25X、11.97X、9.37X。公司整車樣車進(jìn)度有延遲，但考慮到公司深加工材的盈利增長點(diǎn)，給予公司2018年18-20倍的PE，合理區(qū)間為：9.18-10.20元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：整車試制進(jìn)度不及預(yù)期。

　　(財(cái)富證券 龍靚,王紹玲)

　　青松股份(300132,股吧)：行業(yè)景氣長期向上 樟腦龍頭業(yè)績暴增

　　報(bào)告摘要：

　　松脂資源萎縮，行業(yè)格局短期難以改善：根據(jù)連清統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國松樹資源自2002-2012 年出現(xiàn)了大幅的萎縮，尤其是幼、中齡林的可采脂面積幾乎腰斬。而前些年亂采濫割松脂的現(xiàn)象嚴(yán)重，不僅透支了松林的產(chǎn)脂能力，還使各地政府出臺(tái)了禁采樹脂的保護(hù)政策。

　　多方面因素導(dǎo)致我國目前松脂供應(yīng)萎縮，短期之內(nèi)難以緩解。

　　供給收縮，松節(jié)油產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上：上游松脂供給收縮，下游松香和松節(jié)油的產(chǎn)量也相應(yīng)減少。而受到近年來國外低成本松脂的擠壓和石油松脂的替代，國內(nèi)松脂生產(chǎn)意愿進(jìn)一步降低，從而影響到松節(jié)油的產(chǎn)量。用于樟腦等高端產(chǎn)品的主要是優(yōu)質(zhì)的脂松節(jié)油，雖然國外脂松節(jié)油產(chǎn)量逐漸增加，但還是無法補(bǔ)足國內(nèi)產(chǎn)量下降的缺口，導(dǎo)致松節(jié)油產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格大幅提升。

　　公司產(chǎn)品下游剛需穩(wěn)定增長：公司主要產(chǎn)品樟腦和冰片，下游廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、香精香料、工業(yè)、日化等領(lǐng)域。樟腦在驅(qū)蟲領(lǐng)域可以替代有致癌作用對(duì)二氯苯，在印度祭祀焚燒也對(duì)樟腦有穩(wěn)定的需求。

　　整體來看公司產(chǎn)品在下游的作用難以替代，單位產(chǎn)品使用量較小，價(jià)格可以順利傳導(dǎo)到下游。

　　打造林化工航母，更換大股東增添想象空間：受國內(nèi)供給側(cè)改革的影響，樟腦行業(yè)進(jìn)一步出清，目前公司占到全國產(chǎn)能78.95%，占全球產(chǎn)能的44.78%，能夠最大限度的受益于此輪行業(yè)景氣向上。公司在完善α-蒎烯產(chǎn)業(yè)鏈的同時(shí)，也進(jìn)軍β-蒎烯產(chǎn)業(yè)鏈，將使得松節(jié)油得到更完全的利用，產(chǎn)品附加值得到進(jìn)一步提升。楊建新入主公司，將給公司未來外延發(fā)展帶來無限的遐想。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤4.33/4.85/5.05 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10/9/9 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下降、新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(東北證券 劉軍)