來源：環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)

　　華誼兄弟(300027,股吧)因藝人“陰陽合同”被牽連股價(jià)跌停，但是這一波牽連的似乎并不“冤”。

　　6月4日開盤，因崔永元曝光稱，有藝人涉嫌偷稅漏稅、陰陽合同、4天6000萬天價(jià)片酬等問題的影響，影視股全線下挫。尤其是與涉事人物牽扯關(guān)系最大的兩家影視公司——華誼兄弟和唐德影視(300426,股吧)開盤就大跌。截至今日收盤，華誼兄弟跌停，報(bào)7.36元，僅一天其市值蒸發(fā) 22.16億。

　　一部分業(yè)內(nèi)人士指出，所謂“陰陽合同”，可能涉及利用工作室法人方式獲得藝人收入。這種操作手法表面上合法，但性質(zhì)上卻是為了幫助藝人規(guī)避大額個(gè)人所得稅。

　　事實(shí)上，可能涉及陰陽合同的，并非是已經(jīng)“被道歉”的范冰冰，而是華誼兄弟的財(cái)主“馮小剛”。華誼兄弟3年前收購的東陽美拉，就是以吸收馮小剛個(gè)人收入為主籌建的公司。

　　陰陽合同“現(xiàn)實(shí)版”東陽美拉？

　　2017年華誼兄弟成為票房贏家，在華誼兄弟票房前三的電影中，馮小剛的《芳華》以14.9億的票房毫無爭議的占據(jù)了第一的寶座。也可以看出在華誼兄弟“回歸”電影主業(yè)之后，馮小剛以及他的東陽美拉對華誼的重要性不言而喻。

　　有意思的是，事件發(fā)酵至今，大眾的目光都被“范冰冰”“陰陽合同”等吸引的目光；其實(shí)，這件事是由電影《手機(jī)2》的名稱引發(fā)而來，《手機(jī)2》是近期華誼兄弟希望打造的爆款電影，2003年《手機(jī)》曾經(jīng)名利雙收。在IP的效應(yīng)下，馮小剛與原班人馬重啟了《手機(jī)2》的項(xiàng)目。

　　事實(shí)上，《手機(jī)2》除了是馮小剛和華誼兄弟計(jì)劃打造的爆款電影以外，更重要的是，這似乎還涉及到馮小剛和華誼兄弟的對賭協(xié)議。

　　2015年11月19日，華誼兄弟宣布以人民幣10.5億元收購東陽美拉股東馮小剛和陸國強(qiáng)合計(jì)持有的70%的股權(quán)，而當(dāng)時(shí)馮小剛持有東陽美拉99%的股權(quán)，外界稱此為“華誼塞錢給馮小剛”。但是錢不是白塞的，在此次收購中，華誼和東陽美拉約定了五年總計(jì)6.75億元的業(yè)績對賭協(xié)議。

　　根據(jù)東陽美拉做出業(yè)績承諾，自股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成之后，馮小剛需要承諾東陽美拉2016年度的業(yè)績目標(biāo)為經(jīng)審計(jì)的稅后凈利潤不低于人民幣1億元，而且自2017年度起至2020年12月31日止，每個(gè)年度的業(yè)績目標(biāo)為在上一年度承諾的凈利潤目標(biāo)基礎(chǔ)上增長15%。若未能完成該目標(biāo)，馮小剛將以現(xiàn)金補(bǔ)足差額。

　　根據(jù)華誼兄弟2015年年報(bào)的補(bǔ)充說明，該業(yè)績目標(biāo)，對用的稅后凈利潤包括馮小剛為東陽美拉提供或帶來的、以東陽美拉名義取得的馮小剛作為編劇、導(dǎo)演、制片、演員、廣告代言人等業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤。

　　根據(jù)梳理的馮小剛導(dǎo)演和主演影片，其并不是高產(chǎn)的電影導(dǎo)演，但是從2015年開始連續(xù)有作品上映。2015年參演《老炮》，2016年導(dǎo)演《我不是潘金蓮》，2017年執(zhí)導(dǎo)《芳華》；目前還未上映的除了正在籌備計(jì)劃2019年上映的的《手機(jī)2》，還有馮小剛參演的9月上映的《江湖兒女》。在簽訂對賭協(xié)議之前，馮小剛幾乎從未如此“勤奮”。

　　據(jù)華誼的年報(bào)顯示， 東陽美拉自2015年轉(zhuǎn)讓之日起到2015年年末實(shí)現(xiàn)凈利潤4602.67萬元，2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤5511.39萬元，合計(jì)約為1.01億元；2017年，東陽美拉實(shí)現(xiàn)凈利潤1.17億元。

　　事實(shí)上，除了東陽美拉，華誼兄弟還曾以高溢價(jià)收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司。該公司的股東包括藝人李晨、馮紹峰等明星。與東陽美拉一樣，東陽浩瀚主營收入大部分也是來自于明星股東的個(gè)人收入。而華誼兄弟對于兩家公司的收購看似承擔(dān)了高溢價(jià)，但是都進(jìn)行了對賭協(xié)議。

　　而相比起以高溢價(jià)收購游戲公司，華誼兄弟還是收購明星影視公司更加“靠譜”。

　　投資難有作為，出清游戲資產(chǎn)

　　根據(jù)華誼兄弟的2017年業(yè)績顯示，2017年?duì)I收39.5億元，同比增長了12.64%；歸屬母公司凈利潤8.28億，同比增長2.49%。不過在2016年華誼兄弟曾經(jīng)歷了前所未有的“低谷”期。早在2014年，華誼兄弟提出了“去電影單一化”的目標(biāo)。為了擺脫對電影單一產(chǎn)業(yè)的依賴，平抑電影業(yè)波動性帶來的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)，華誼兄弟將目光投向了游戲和實(shí)景娛樂。2016年，華誼兄弟的營收和凈利潤分別同比下滑了9.55%和17.21%，甚至不如2014年的業(yè)績。

　　2014年華誼兄弟提出這一計(jì)劃之后，收購了包括銀漢科技等多家游戲公司的股權(quán)。雖然每次收購都會備受外界的質(zhì)疑，但是股價(jià)不斷上漲是真實(shí)的，華誼兄弟的股價(jià)曾經(jīng)一度從2014年年初的13元上漲到32元。但是這樣的布局不僅沒有體現(xiàn)在最終的年報(bào)中，還讓華誼兄弟背上了高額的負(fù)債。有業(yè)內(nèi)人士表示，華誼兄弟的高負(fù)債是因?yàn)轭l繁并購所導(dǎo)致的，并非經(jīng)營問題。

　　不僅如此，游戲的毛利率也在不斷下降，2017年同比下降26.23%。在沒有爆款電影的支撐，游戲和實(shí)景娛樂也無法撐起業(yè)績的情況下，華誼兄弟的股價(jià)從32元下滑至不足10元，僅三年就跌去了600多億市值。

　　近兩年，華誼兄弟不斷轉(zhuǎn)讓曾經(jīng)收購的游戲公司的股權(quán)，2017年轉(zhuǎn)讓未完成對賭協(xié)議的銀漢科技，獲得6.5億的收入占據(jù)2017年凈利潤的65.86%；同時(shí)出清了掌趣科技(300315,股吧)的股權(quán)。

　　在經(jīng)歷了2016年的低谷，華誼兄弟開始回歸電影主業(yè)。與光線傳媒(300251,股吧)2017年頻頻與爆款失之交臂不同，去年華誼在電影節(jié)交出的成績單頗為亮眼。主導(dǎo)了的影片《摔跤吧！爸爸》《芳華》和《前任3》都引起了廣泛熱議，票房也均不低于12億。在影視業(yè)務(wù)的成績也增加了該業(yè)務(wù)在總營收上的比例，據(jù)2017年年報(bào)，影視娛樂占總營收的85.5%，同比增加31.7%；實(shí)景娛樂和互聯(lián)網(wǎng)娛樂分別占總營收的6.56%和7.77%。