青島蔚藍(lán)生物股份(600201,股吧)有限公司(以下簡(jiǎn)稱：蔚藍(lán)生物)是一家以酶制劑、微生態(tài)制劑的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的生物科技公司。公司于2017年6月20日首次向證監(jiān)會(huì)報(bào)送申請(qǐng)IPO資料，并于2018年4月17日在證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站更新預(yù)披露。公司本次申請(qǐng)首次公開發(fā)行不超過(guò)3,866.70萬(wàn)股普通股，擬募集資金5.67億元，用于建設(shè)“年產(chǎn)10,000噸新型生物酶系列產(chǎn)品項(xiàng)目”、“年產(chǎn)10,000噸植物用微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品項(xiàng)目”、“1,500噸/年獸用粉劑自動(dòng)化密閉式工藝調(diào)配項(xiàng)目”和“蔚藍(lán)生物集團(tuán)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目” 等四個(gè)募投項(xiàng)目，并計(jì)劃在上海證券交易所上市。

　　通過(guò)對(duì)蔚藍(lán)生物招股書的深入分析，我們發(fā)現(xiàn)該公司仍然存在諸如：或以放寬信用及讓利促銷等方式突擊營(yíng)收，勉強(qiáng)維持營(yíng)收不下滑，凈利潤(rùn)對(duì)技術(shù)轉(zhuǎn)讓和政府補(bǔ)貼或存依賴，以及可能存在先建設(shè)后環(huán)評(píng)的違規(guī)行為等問(wèn)題。

　　營(yíng)收增長(zhǎng)幾乎停滯，或靠讓利促銷和放寬信用來(lái)推動(dòng)

　　報(bào)告期內(nèi)，蔚藍(lán)生物的銷售收入增長(zhǎng)近乎停滯，為了繼續(xù)維持公司銷售收入的增長(zhǎng)，公司采取以明顯低于內(nèi)銷的毛利率水平向海外市場(chǎng)進(jìn)行滲透的市場(chǎng)策略，或存突擊營(yíng)收之嫌。

　　根據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，蔚藍(lán)生物的銷售收入分別為7.43億元、7.64億元和7.78億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率僅為2.33%。其中，2016年同比上漲2.83%，而2017年的同比增加金額1381.69萬(wàn)元，增幅僅為1.83%，本已緩慢的銷售收入增速，更進(jìn)一步趨于停滯。同期，蔚藍(lán)生物的外銷收入分別為7,047.32萬(wàn)元、6,672.83萬(wàn)元和8,553.22萬(wàn)元，分別占各期銷售收入之比為9.49%、8.74%和11.00%，年化復(fù)合增長(zhǎng)率為10.17%，出現(xiàn)了相對(duì)較為顯著的增長(zhǎng)。值得一提的是，2017年公司外銷收入的同比增長(zhǎng)達(dá)到1,880.39萬(wàn)元，是當(dāng)期銷售收入同比增長(zhǎng)金額的1.36倍。總銷售收入增長(zhǎng)乏力，而外銷收入增長(zhǎng)卻明顯提升，提升的主要原因則是讓利促銷和放寬信用政策。

　　報(bào)告期內(nèi)，飼料酶和工業(yè)酶是外銷的主要產(chǎn)品，其中飼料酶外銷收入占外銷總收入之比分別為65.48%、67.13%和65.35%，而工業(yè)酶外銷占比分別為21.74%、27.15%和23.19%，顯然各期上述兩種主要外銷產(chǎn)品的收入合計(jì)占比都已接近90%。報(bào)告期內(nèi)，飼料酶的外銷毛利率與內(nèi)銷毛利率差異分別為-6.67%、-11.89%和-13.99%，外銷飼料酶的毛利率低于內(nèi)銷該類產(chǎn)品毛利率的差異逐年增長(zhǎng)，對(duì)海外客戶的銷售優(yōu)惠幅度不斷增加。同期，工業(yè)酶的外銷與內(nèi)銷毛利率差異分別為-0.67%、5.05%和-5.06%，外銷銷售優(yōu)惠的幅度雖遠(yuǎn)不及飼料酶，但也在2017年推出了明顯的優(yōu)惠。由此可見，2017年，無(wú)論是飼料酶，還是工業(yè)酶，其外銷的優(yōu)惠力度都創(chuàng)出了報(bào)告期內(nèi)的新高。受此影響，蔚藍(lán)生物2017年的外銷收入金額出現(xiàn)了同比28.18%的增長(zhǎng)，增加的金額達(dá)到1880.39萬(wàn)元，如果扣除這個(gè)增長(zhǎng)因素，則2017年的總銷售收入將出現(xiàn)下降，所以公司2017年應(yīng)該主要是通過(guò)壓低銷售毛利率向海外銷售飼料酶和工業(yè)酶進(jìn)行促銷來(lái)提振業(yè)績(jī)的。

　　此外，從蔚藍(lán)生物對(duì)海外主要客戶的信用期變動(dòng)上，或也能得到涉嫌突擊營(yíng)收的結(jié)論。

　　根據(jù)招股書披露，公司對(duì)第二大客戶HUV EPHARMA EOOD公司的信用政策，從2015年的“見提單30天付款”，變更為2016年以后的“見提單60天付款”。根據(jù)招股書給出的對(duì)HUV EPHARMA EOOD公司的信用期估計(jì)，即從2015年的“約60天”，變更為2016年以后的“約90天”，這顯然是放寬了該海外主要客戶的信用政策。其帶來(lái)的效果也是明顯的，在2016年放寬了HUV EPHARMA EOOD公司的信用政策之后，2017年度，如前所述該公司的銷售收入同比上漲44.12%，銷售金額達(dá)到了3,794.59萬(wàn)元，銷售金額同比增長(zhǎng)了1,161.75萬(wàn)元，來(lái)自該公司的應(yīng)收賬款也同比大漲71.77%，當(dāng)期該公司的應(yīng)收賬款金額為1,196.77萬(wàn)元。不要小看了這家客戶2017年新增的1161萬(wàn)銷售金額，在前文我們已經(jīng)知道，整個(gè)蔚藍(lán)生物2017年相比上年的收入增長(zhǎng)也只有1381.69萬(wàn)元。

　　凈利潤(rùn)對(duì)技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入和財(cái)政補(bǔ)貼或存依賴

　　從2015年到2017年，蔚藍(lán)生物的凈利潤(rùn)分別為7,767.39萬(wàn)元、8,949.00萬(wàn)元和9,253.01萬(wàn)元，2016年同比增長(zhǎng)15.21%，而2017年的凈利潤(rùn)同比增速也有3.40%，報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)增幅全都高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度。而通過(guò)仔細(xì)分析可發(fā)現(xiàn)，蔚藍(lán)生物獲得的其他業(yè)務(wù)收入毛利與政府財(cái)政補(bǔ)貼占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例都比較高，公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)對(duì)非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和財(cái)政補(bǔ)貼或已形成依賴。

　　報(bào)告期內(nèi)，蔚藍(lán)生物的其他業(yè)務(wù)收入分別為896.44萬(wàn)元、1,734.25萬(wàn)元和2173.54萬(wàn)元，其他業(yè)務(wù)成本分別為177.91萬(wàn)元、587.06萬(wàn)元和393.61萬(wàn)元，那么由其他業(yè)務(wù)提供的毛利則分別為718.53萬(wàn)元、1,147.19萬(wàn)元和1,779.93萬(wàn)元，2016年同比增長(zhǎng)了59.66%，而2017年的同比增幅則為55.16%。將上述其他業(yè)務(wù)收入毛利與凈利潤(rùn)金額進(jìn)行比較，各期其他業(yè)務(wù)收入的毛利金額分別占當(dāng)期凈利潤(rùn)金額的9.25%、12.82%和19.24%，占比持續(xù)上升，報(bào)告期末接近凈利潤(rùn)的1/5。

　　值得關(guān)注的是，根據(jù)招股書披露，上述“其他業(yè)務(wù)收入主要包括材料銷售收入和技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入兩部分，而報(bào)告期內(nèi)其他業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，主要源自于公司向第三方技術(shù)轉(zhuǎn)讓的收入出現(xiàn)了明顯增長(zhǎng)”。在其他業(yè)務(wù)收入項(xiàng)目中，技術(shù)開發(fā)及轉(zhuǎn)讓的收入金額分別為369.98萬(wàn)元、856.10萬(wàn)元和1,696.44萬(wàn)元，持續(xù)大幅上漲，而材料銷售收入金額則分別為433.74萬(wàn)元、280.33萬(wàn)元和151.89萬(wàn)元，持續(xù)顯著下滑。2017年，技術(shù)開發(fā)轉(zhuǎn)讓收入金額比材料銷售收入金額高10.17倍。由此可見，其他業(yè)務(wù)收入在報(bào)告期內(nèi)的高成長(zhǎng)性，主要來(lái)自于先前公司長(zhǎng)期研發(fā)投入的積累，可是報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入的現(xiàn)狀，卻不盡如人意。報(bào)告期內(nèi)，蔚藍(lán)生物的研發(fā)費(fèi)用分別為8,325.88萬(wàn)元、7,747.84萬(wàn)元和7,061.55萬(wàn)元，在營(yíng)業(yè)收入依然保持緩慢增長(zhǎng)的情況下，研發(fā)費(fèi)用金額卻出現(xiàn)了持續(xù)明顯的下降；相應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用率分別為11.08%、9.92%和8.83%，研發(fā)投入的占比也不斷縮水，反映了公司對(duì)研發(fā)的重視程度或已有所下降。以酶制劑大類產(chǎn)品的研發(fā)領(lǐng)料數(shù)量為例，從2015年到2017年的三年內(nèi)，公司研發(fā)新產(chǎn)品領(lǐng)用的酶制劑數(shù)量分別為1,065.14噸、366.00噸和244.20噸，年化復(fù)合增長(zhǎng)率為-52.12%，雖然有研發(fā)周期對(duì)實(shí)驗(yàn)材料需求波動(dòng)的影響，但是卻無(wú)法回避后續(xù)新產(chǎn)品研發(fā)材料投入或明顯不足的質(zhì)疑。公司對(duì)研發(fā)投入不夠重視，若長(zhǎng)此以往，以長(zhǎng)期積累起來(lái)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的其他營(yíng)業(yè)收入的成長(zhǎng)性還能夠持續(xù)嗎？

　　對(duì)蔚藍(lán)生物的凈利潤(rùn)存在明顯影響的，除了上述其他業(yè)務(wù)收入提供的毛利之外，或還有包含在營(yíng)業(yè)外收入中的政府補(bǔ)貼。報(bào)告期內(nèi)，公司從政府獲得的財(cái)政補(bǔ)貼分別為2,982.61萬(wàn)元、2,047.90萬(wàn)元和2,087.08萬(wàn)元，雖然2016年出現(xiàn)了達(dá)到31.34的同比負(fù)增長(zhǎng)，而2017年的同比增幅也微乎其微，僅有1.91%，似乎與凈利潤(rùn)的變動(dòng)趨勢(shì)并不一致，但是上述財(cái)政補(bǔ)貼的金額卻分別占各期凈利潤(rùn)的38.40%、22.80%和22.56%，占比都不低。未來(lái)政府是否會(huì)繼續(xù)向公司提供超過(guò)2,000萬(wàn)元規(guī)模的補(bǔ)貼呢？沒有任何人敢保證，特別是在公司的研發(fā)投入不再積極的情況下。此外，經(jīng)簡(jiǎn)單計(jì)算，從各期公司凈利潤(rùn)中扣除上述其他業(yè)務(wù)收入的毛利金額和政府補(bǔ)貼金額之和，那么經(jīng)過(guò)調(diào)整后的凈利潤(rùn)金額將分別為4,068.25萬(wàn)元、5,753.91萬(wàn)元和5,386.00萬(wàn)元，數(shù)據(jù)不太好看。

　　項(xiàng)目開建已經(jīng)五年半，環(huán)評(píng)報(bào)告卻只有2017年的

　　本次申請(qǐng)首次公開發(fā)行，蔚藍(lán)生物的募投項(xiàng)目中包括擬募集6,097.00萬(wàn)元，用于建設(shè)“蔚藍(lán)生物集團(tuán)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目”。根據(jù)招股書披露，實(shí)施該募投項(xiàng)目“蔚藍(lán)生物集團(tuán)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目”的是蔚藍(lán)生物集團(tuán)，該集團(tuán)并非蔚藍(lán)生物的母公司，恰恰相反，它是在2012年11月被蔚藍(lán)生物增資收購(gòu)的全資子公司，其全稱為青島蔚藍(lán)生物集團(tuán)有限公司，公司的注冊(cè)地址在青島嶗山區(qū)苗嶺路29號(hào)澳柯瑪(600336,股吧)大廈1號(hào)樓12A06。

　　蔚藍(lán)生物集團(tuán)僅擁有一塊權(quán)屬證書編號(hào)為“青房地權(quán)市字第201233397號(hào)”的土地使用權(quán)，地址為青島市嶗山區(qū)九水東路596-1號(hào)，該地塊為工業(yè)用途，使用權(quán)面積約為1.67萬(wàn)平米，近25畝。在募投項(xiàng)目“蔚藍(lán)生物集團(tuán)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目”的簡(jiǎn)介中，項(xiàng)目實(shí)施單位的選址與蔚藍(lán)生物集團(tuán)所擁有的上述土地使用權(quán)的內(nèi)容完全相符。

　　但是，非常奇怪的是，從2012年開始，該地塊上就開始在建一個(gè)名叫“研發(fā)中心”的項(xiàng)目。

　　也是招股書披露，2012年11月蔚藍(lán)生物集團(tuán)的收購(gòu)才剛完成，2012年12月5日，其研發(fā)中心項(xiàng)目便已經(jīng)開工。截至2017年12月31日，該項(xiàng)目依然以在建工程的形式存在于公司的合并資產(chǎn)負(fù)債表中，項(xiàng)目金額為9,185.09萬(wàn)元，至今仍然沒有轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)。

　　那么是否存在蔚藍(lán)生物集團(tuán)在計(jì)劃募投建設(shè)“技術(shù)中心”項(xiàng)目的同時(shí)，又實(shí)際已經(jīng)在建了另一個(gè)“研發(fā)中心”的可能性呢？

　　從蔚藍(lán)生物集團(tuán)擁有的土地使用權(quán)來(lái)分析，可能性也不大。首先，這兩個(gè)項(xiàng)目其實(shí)都是企業(yè)的研究機(jī)構(gòu)，有沒有必要重復(fù)建設(shè)搞兩個(gè)？再者，根據(jù)招股書披露，截至招股書簽署日，蔚藍(lán)生物集團(tuán)僅擁有一塊近25畝的土地，而現(xiàn)在已經(jīng)在建的“研發(fā)中心”，就已經(jīng)形成的在建工程金額都接近1億元，估計(jì)體量也不會(huì)小，區(qū)區(qū)25畝的地塊上，是否還能再放得下計(jì)劃投資6,097.00萬(wàn)元的募投項(xiàng)目 “技術(shù)中心”么？我們覺得不是沒有可能，但可能性不大。

　　如果所謂的募投項(xiàng)目“蔚藍(lán)生物集團(tuán)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目”就是現(xiàn)在在建的“研發(fā)中心”，那么蔚藍(lán)生物可能就存在環(huán)保未批先建的問(wèn)題了。募投項(xiàng)目的環(huán)保批文審核號(hào)為“青環(huán)嶗審【2017】20號(hào)”，顯然是由青島市環(huán)保局嶗山分局于2017年出具的，應(yīng)該是未建工程。但在建工程“研發(fā)中心”已經(jīng)開建5年，環(huán)保批文有嗎？據(jù)青島市環(huán)保局提供的建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)信息，從2012年1月至2016年3月，未出現(xiàn)與蔚藍(lán)生物集團(tuán)有關(guān)的任何建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)，更惶論該子公司建設(shè)研發(fā)中心的項(xiàng)目。

　　上述募投項(xiàng)目如果真的存在環(huán)保未批先建，作為一個(gè)存在工業(yè)污染排放的生物制造行業(yè)的擬上市公司，這是非常不合適的，因?yàn)樵诮诰蛯W(xué)習(xí)貫徹全國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)大會(huì)精神的證監(jiān)會(huì)黨委會(huì)上，證監(jiān)會(huì)黨委強(qiáng)調(diào)了五項(xiàng)重點(diǎn)要求，其中第三項(xiàng)重點(diǎn)要求就是：在IPO、再融資和并購(gòu)重組審核中，要進(jìn)一步加大對(duì)環(huán)保問(wèn)題的重點(diǎn)關(guān)注。我們也認(rèn)為，上市公司及擬上市公司確實(shí)更應(yīng)該積極承擔(dān)起“青山綠水”的社會(huì)責(zé)任來(lái)。