11日，有報(bào)道稱王忠軍和王忠磊質(zhì)押股權(quán)之后，手里加起來(lái)的股權(quán)僅剩不到4%，此舉是“忽然質(zhì)押幾乎全部股權(quán)，瘋狂套現(xiàn)”。有網(wǎng)友神評(píng)論道：

　　11日晚、12日連續(xù)兩天，王忠軍、王忠磊、華誼兄弟(300027,股吧)紛紛發(fā)文澄清。今天，華誼兄弟股價(jià)終于止跌回升。然而，仍難掩過(guò)去3年，股價(jià)累計(jì)跌掉78%的尷尬。

　　事情的緣起，是6月7日華誼兄弟發(fā)布的一則公告：

　　公告稱，法定代表人、董事長(zhǎng)王忠軍持有22.07%股份，一下子質(zhì)押了19.86%，手里僅剩2.21%的公司股份。

　　總經(jīng)理王忠磊持有6.19%股份，質(zhì)押了5.15%，手里僅剩1.04%。

　　這相當(dāng)于王氏兄弟把手上票基本都質(zhì)押了。這消息一出，大家伙兒瞬間義憤填膺。

　　兄弟不淡定了，6月11日晚間，華誼兄弟發(fā)布澄清公告稱，王忠軍、王忠磊不存在拋售所持公司股份套現(xiàn)的行為，股權(quán)質(zhì)押不代表不看好公司未來(lái)。

　　為了怕大家伙兒不明白，王忠軍、王忠磊也分別發(fā)長(zhǎng)信，大致意思是，我們沒(méi)有套現(xiàn)，我們不會(huì)跑路，我們對(duì)華誼未來(lái)充滿信心。

　　所以，爭(zhēng)議的關(guān)鍵點(diǎn)就在 股權(quán)質(zhì)押這四個(gè)字。

　　股權(quán)質(zhì)押簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是上市公司股東把自己持有的股份抵押給券商或銀行信托，按一定折扣率獲得貸款，以緩解短期流動(dòng)資金不足所帶來(lái)的壓力，這是大股東常用的一種融資手段。就和我們把房子抵押給銀行貸款一個(gè)道理。

　　兄弟之所以要進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，無(wú)非是為了融資。那么，他們難道遇到了什么麻煩？

　　從2015年央視的報(bào)道來(lái)看，王忠軍的確生活的很好，完全沒(méi)必要跑路。

　　所以，股權(quán)質(zhì)押肯定不是為了“改善生活”。對(duì)于質(zhì)押用途，公告稱是“個(gè)人融資需求，擬用于項(xiàng)目投資及股權(quán)投資”。

　　但華誼兄弟其實(shí)并不缺錢(qián)，去年底公司賬面資金高達(dá)42.29億，今年一季度賬面資金則為46.2億。

　　同時(shí)公司還在買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，2017年年報(bào)顯示，公司花了5.21億購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品：

　　賬面有40多億，還買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，華誼兄弟老總怎么看也不該如此大比例的質(zhì)押股份。

　　要知道，質(zhì)押股份是有一定風(fēng)險(xiǎn)的，萬(wàn)一股價(jià)瘋狂下跌，這質(zhì)押的股票就很可能會(huì)被平倉(cāng)，就一無(wú)所有了。

　　而且今年以來(lái)華誼兄弟股價(jià)已經(jīng)跌掉了20%，這意味著不僅質(zhì)押換到的錢(qián)少了，而且也會(huì)面臨補(bǔ)倉(cāng)壓力。

　　那為啥不用公司的錢(qián)？如果高風(fēng)亮節(jié)不想給公司帶來(lái)負(fù)擔(dān)，那錢(qián)用來(lái)股權(quán)投資后，算不算華誼兄弟的子公司？報(bào)表是否合并？

　　要知道，兄弟倆的華誼兄弟本身就很喜歡股權(quán)投資，收購(gòu)兼并。據(jù)2017年年報(bào)顯示，其參股子公司高達(dá)154家。。。

　　作為上市公司，融資渠道多樣，定增、發(fā)公司債等，從目前情況看，股權(quán)質(zhì)押成了很多中小上市公司最后的融資渠道。

　　而不差錢(qián)的華誼兄弟，要融資怎么看也不該輪到股權(quán)質(zhì)押，即使股權(quán)質(zhì)押也不該如此大比例。

　　因此，華誼兄弟的股權(quán)質(zhì)押讓機(jī)構(gòu)也有些傻眼。

　　高質(zhì)押的時(shí)間點(diǎn)很微妙

　　自2015年12月起，王氏兄弟就開(kāi)始了高質(zhì)押。2015年11月19日，王忠軍的質(zhì)押水平還在7.26%，不足10%。

　　但一個(gè)月后，王忠軍質(zhì)押水平陡然升至17.15%。此后，質(zhì)押股份基本都是在20%上下。

　　2015年12月，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)比較關(guān)鍵，當(dāng)年10月和11月，華誼兄弟分別干了兩件大事，并改變了影視行業(yè)：

　　2015年10月，華誼兄弟以7.56億元收購(gòu)李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫6位明星持有的浙江東陽(yáng)浩瀚影視娛樂(lè)有限公司70%的股權(quán)；

　　同年11月又宣布收購(gòu)以馮小剛為主要股東的浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司70%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)10.5億元。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，華誼兄弟這兩筆交易開(kāi)啟了影視圈資本化的浪潮。同時(shí)，這兩筆交易也被業(yè)界所詬病。

　　東陽(yáng)浩瀚成立于2015年10月21日，為一家空殼公司，成立才一天，卻給了10.8億元的估值，最終華誼兄弟以7.49億元溢價(jià)收購(gòu)。

　　東陽(yáng)美拉則是2015年9月份才成立的，被給予了15億的估值，但凈資產(chǎn)卻是-0.55萬(wàn)元。

　　這兩次收購(gòu)讓華誼兄弟的商譽(yù)大增。雖然這兩被收購(gòu)公司都做了業(yè)績(jī)承諾，但這幾年其為華誼兄弟貢獻(xiàn)的利潤(rùn)也不多。

　　華誼兄弟2016年年報(bào)顯示，東陽(yáng)美拉2016年全年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)5511.39萬(wàn)元，如果以這一年的凈利潤(rùn)來(lái)看，東陽(yáng)美拉并未完成業(yè)績(jī)承諾。但不得不提的是，華誼兄弟在2016年年報(bào)中強(qiáng)調(diào)，東陽(yáng)美拉2016年度承諾的業(yè)績(jī)時(shí)限，實(shí)際是從股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成之日起至 2016 年 12 月 31 日止，以此視為2016 年度。而2015年?yáng)|陽(yáng)美拉的凈利潤(rùn)為4602.67萬(wàn)元，與2016年凈利潤(rùn)合并約1.01億元，也就是說(shuō)把兩年業(yè)績(jī)加起來(lái)去抵一年的承諾指標(biāo)，也僅僅是勉強(qiáng)達(dá)標(biāo)。

　　2017年，東陽(yáng)美拉依然是勉強(qiáng)擦過(guò)業(yè)績(jī)對(duì)賭底線，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.17億元，較上一年增幅約15.84%。

　　此后，華誼兄弟更是在收購(gòu)道路上高歌猛進(jìn)。

　　進(jìn)入2013年，華誼兄弟總資產(chǎn)卻急速躥升至72.12億元，這一年華誼兄弟開(kāi)啟了與明星的資本并購(gòu)賭局。

　　從2013年到2015年整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)浪潮之中，華誼兄弟先后以類似的業(yè)績(jī)對(duì)賭方式，高溢價(jià)地收購(gòu)了浙江常升70%的股權(quán)、銀漢科技50.88%的股權(quán)、東陽(yáng)浩瀚70%的股權(quán)。加上東陽(yáng)美拉，四起并購(gòu)華誼兄弟合計(jì)耗資27.3億元，獲得商譽(yù)總計(jì)超過(guò)25億元。

　　但高溢價(jià)、高商譽(yù)的幾家公司幾年來(lái)為華誼兄弟貢獻(xiàn)的利潤(rùn)并不多，甚至這些公司在2016年集體“爽約”業(yè)績(jī)承諾。

　　據(jù)華誼兄弟2016年年報(bào)內(nèi)容，報(bào)告期內(nèi)上述三家公司分別實(shí)現(xiàn)凈利2500.13萬(wàn)元、1.178億元和1.01億元，未完成業(yè)績(jī)部分合計(jì)超過(guò)8000萬(wàn)元。

　　實(shí)際上，從2013年收購(gòu)浙江常升開(kāi)始，華誼兄弟通過(guò)與張國(guó)立、李晨、馮紹峰等明星之間的多樁豪華并購(gòu)賭局，將賬面商譽(yù)從2013年的3.53億元，擴(kuò)充至2016年的35.70億元，增長(zhǎng)逾9倍，持續(xù)的并購(gòu)也成催發(fā)為華誼兄弟業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要發(fā)酵劑。

　　截止2017年年底，華誼兄弟賬面商譽(yù)仍高達(dá)30.47億元，占比凈資產(chǎn)約31.54%。

　　而專業(yè)的會(huì)計(jì)人士認(rèn)為，借商譽(yù)積攢資產(chǎn)的同時(shí)，華誼兄弟也積攢了巨大的商譽(yù)減值隱患。

　　一邊是商譽(yù)累積的巨大風(fēng)險(xiǎn)，一邊是幾乎全身而退的股權(quán)質(zhì)押，由此金融投資報(bào)就評(píng)論道，就怕華誼變樂(lè)視或者萬(wàn)福生科。。。

　　(截圖：金融投資報(bào))

　　但和賈躍亭姐弟倆在高位巨額減持套現(xiàn)不同的是，王氏兄弟二人近兩年的時(shí)間內(nèi)，并沒(méi)有過(guò)減持的行為，手中股權(quán)質(zhì)押也是常年處于較高比例，似乎并不存在“套現(xiàn)跑路”的說(shuō)法。

　　但是王忠軍王忠磊股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)卻依然存在。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前兩兄弟手上質(zhì)押的股數(shù)，主要是在2017年7月后重新質(zhì)押的股數(shù)。

　　按照質(zhì)押時(shí)華誼兄弟的股價(jià)，當(dāng)時(shí)的股價(jià)在8.02元/股-11.04元/股之間，按照創(chuàng)業(yè)板普遍50%-70%的質(zhì)押比率計(jì)算，目前6.96元/股的股價(jià)尚未到達(dá)平倉(cāng)線，距離補(bǔ)倉(cāng)線也還有一定距離。

　　但是這并不代表華誼兄弟的股價(jià)目前沒(méi)有麻煩。因?yàn)檫€有2個(gè)月，華誼兄弟將迎來(lái)一大波限售股解禁。

　　數(shù)據(jù)顯示，8月27日，華誼兄弟將有超過(guò)2.9億股的限售股解禁，占總股本的比例達(dá)到10.49%。屆時(shí)華誼兄弟的股價(jià)將承受進(jìn)一步的壓力。

　　8月解禁的限售股，是三年前定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份到期后的解禁股，發(fā)行對(duì)象為阿里創(chuàng)投、平安資管、騰訊計(jì)算機(jī)、中信建投(601066,股吧)。其中，阿里創(chuàng)投認(rèn)購(gòu)6200萬(wàn)股、平安資管認(rèn)購(gòu)2749萬(wàn)股、騰訊計(jì)算機(jī)認(rèn)購(gòu)5176萬(wàn)股、中信建投認(rèn)購(gòu)431萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)價(jià)為24.73元/股。

　　這一股價(jià)按照轉(zhuǎn)股后的比例計(jì)算，為12.24元/股。與6月12日收盤(pán)價(jià)6.96元/股計(jì)算，跌幅近44%。換而言之，阿里、平安以及騰訊的賬面浮虧，均超過(guò)了3億元。其中，阿里創(chuàng)投賬面浮虧超過(guò)6.7億元。

　　華誼兄弟屆時(shí)同樣也會(huì)遭遇這個(gè)問(wèn)題。一旦限售股解禁并遭遇拋售，兄弟倆質(zhì)押平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步提高。

　　從公司經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，華誼兄弟正在努力扭轉(zhuǎn)局面。

　　根據(jù)近期發(fā)布的片單，2018暑期檔和國(guó)慶檔，華誼兄弟將推出包括《狄仁杰之四大天王》《找到你》《云南蟲(chóng)谷》《江湖兒女》幾部重磅影片，目前均已定檔今年暑期和國(guó)慶節(jié)。在電影《芳華》以及《前任3》等高票房的帶動(dòng)下，第一季度華誼兄弟收入同比增長(zhǎng)160%，達(dá)到14.16億元，凈利潤(rùn)達(dá)到3.42億元。

　　機(jī)構(gòu)：A股幾乎“無(wú)股不押”

　　不過(guò)，股權(quán)質(zhì)押也并非華誼首創(chuàng)。近年來(lái)影視類上市公司股東質(zhì)押股權(quán)行為并不罕見(jiàn)，長(zhǎng)城影視(002071,股吧)、華策影視(300133,股吧)、唐德影視(300426,股吧)、光線傳媒(300251,股吧)等都有。

　　國(guó)金策略日前發(fā)布報(bào)告稱，A股幾乎“無(wú)股不押”，股票質(zhì)押總體規(guī)模達(dá)5.95萬(wàn)億(占A股總市值的9.9%)。

　　近一個(gè)月來(lái)，有超過(guò)20家上市公司股權(quán)質(zhì)押遭遇平倉(cāng)，數(shù)量較4月份激增4倍。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前A股2488家上市公司累計(jì)股權(quán)質(zhì)押市值達(dá)5.7萬(wàn)億元，其中有5528億元觸及平倉(cāng)線，4189億元觸及預(yù)警線，涉險(xiǎn)的股權(quán)質(zhì)押超過(guò)9000億元。分析認(rèn)為，這對(duì)主要靠質(zhì)押融資輸血的企業(yè)造成的沖擊較大。