中國證監(jiān)會官網公布了小米集團(下稱小米)CDR招股書，意味著小米以CDR方式在國內上市為期不遠。

　　這份招股書比小米在港交所提供的招股書更為詳細，很多數(shù)據(jù)值得我們好好解讀。從CDR招股書看，小米手機有接近8成銷量為價格低于1299元的紅米系列手機，進軍中高端基本失敗。硬件銷售收入應該是虧損的，依靠互聯(lián)網服務獲利。

　　投資者應該關注小米依靠硬件低價策略搶奪用戶的獲客成本以及增長空間。一旦手機銷量增長放緩，互聯(lián)網服務的營收就會下降，必然影響小米的利潤。

　　第一，紅米銷量占近8成以上，小米進軍高端失?。?/p>

　　從小米的CDR招股書來看，800-1299元的紅米系列手機占總銷量的38.7%，799元以下機型占39%。這兩類都是紅米手機，總占比為77.7%。炒的最火爆的小米MIX2、MIX2S只賣了49.6萬臺。而小米6和小米NOTE3這兩個主力機型只售出157.6萬臺。

　　小米手機的銷量接近8成來自紅米，這說明小米搶奪市場的策略是低價低性能手機，獲取的是大量對價格十分敏感的手機消費者。這也是小米能在印度等低收入國家獲取很大份額的主要原因。

　　這組數(shù)據(jù)也說明，小米手機進軍中高端的戰(zhàn)略基本失敗了。而高端市場需要的是創(chuàng)新產品、品牌知名度和產品可靠性，基本被蘋果、華為、三星分食。

　　第二，硬件銷售收入一直虧損，互聯(lián)網服務營收增長放緩；

　　從小米公司CDR招股書來看，2018年第一季度小米扣除非經常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤分別為10.38億元。2018年第一季度，小米的互聯(lián)網服務收入為32.31億元，毛利為21.19億元，毛利率為65.5%。

　　互聯(lián)網服務收入包括MIUI的廣告、電子市場的分發(fā)、游戲、支付、云存儲等業(yè)務的收入，這是小米最引以為自豪。也是小米認為自己是一家互聯(lián)網公司，可以和騰訊、阿里巴巴和百度進行橫向對比的依據(jù)。

　　從這組數(shù)據(jù)來看，小米整體利潤比互聯(lián)網服務毛利潤低了10億元，因此小米手機、電視以及IoT設備的硬件收入是虧損的。

　　而互聯(lián)網服務營收占總營收的比例為9.43%，比2017年第一季的8.65%僅增長0.78%。而這塊收入的占比一直在9%附近徘徊，并未出現(xiàn)大幅增長。

　　第三，成也紅米，敗也紅米，利潤率為3.01%而不是65.58%。

　　從小米CDR招股書看，紅米手機占了近8成手機銷量，硬件處于虧損狀態(tài)，主要依靠互聯(lián)網服務獲取利潤，這必然帶來以下幾個問題：

　　首先，低配置低價的紅米手機，會損害小米品牌。紅米手機的性能較弱，容易卡頓，使用體驗欠佳。當用戶被不好的體驗折磨，一旦資金充裕，立即會換性能更強，價格更高的手機。由于使用紅米留下不好印象，換機時會轉向其他品牌。這導致，紅米手機只是短期增加了小米手機整體銷量，而長期會損害品牌，也是小米高端手機無法獲得大幅增長的重要原因。

　　其次，用戶ARPU值過低，而且很難提升。蘋果硬件收入十分龐大，而軟件及服務的營收竟然占比高達總營收的15%，而小米僅9%。這是因為紅米手機所能承載的服務較少，比如，高幀率玩王者榮耀、絕地求生等熱門游戲，紅米的體驗會讓游戲愛好者痛不欲生。

　　此外，這群用戶對云服務、小米Pay等業(yè)務的使用熱情也不會多高，他們無非是看一看MIUI上的廣告、電子市場里推薦的應用，這些所產生的營收自然較低。

　　再次，小米利潤率應為3.01%，不是65.58%。

　　在小米CDR招股書中，特意參照百度、騰訊、阿里巴巴的毛利率，以彰顯小米毛利高。其實這個計算方法是完全錯誤的。小米的互聯(lián)網服務營收是建立在硬件基礎上的，其獲客成本是手機、電視以及IoT設備。小米卻刻意將互聯(lián)網服務營收的成本與硬件成本隔離，難道小米互聯(lián)網服務是獨立公司，做了分拆么？

　　計算小米的毛利率應該以小米凈利潤除以總營收，2018年第一季度小米公司的利潤率應該是10.38億/344.1億=3.01%，而不是65.58%。否則皮之不存，毛將焉附？

　　小米將以30倍市盈率上市，估值在700億美元以上。全球唯一能和小米公司同類的是蘋果，蘋果的市盈率為14倍。而蘋果的互聯(lián)網服務營收占比遠遠高于小米，比小米還互聯(lián)網模式，請問給予小米30倍以上市盈率合理么？