文 / 楊力

　　6月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告將審議東方市場(chǎng)(000301,股吧)提交的重大資產(chǎn)重組及關(guān)聯(lián)交易申請(qǐng)。東方市場(chǎng)擬向盛虹科技、國(guó)開(kāi)基金非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買其合計(jì)持有的國(guó)望高科100%股權(quán)。交易完成后，國(guó)望高科將成為上市公司的全資子公司。

　　此次資產(chǎn)重組是國(guó)望高科想通過(guò)購(gòu)買東方市場(chǎng)的殼兒資源完成重組上市，這已經(jīng)是國(guó)望高科第二次試圖借東方市場(chǎng)的殼完成IPO。去年12月份，因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)否決了該公司的借殼上市。

　　在閱讀交易報(bào)告書時(shí)發(fā)現(xiàn)，除了關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，標(biāo)的資產(chǎn)國(guó)望高科還存在業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、存貨含巨大減值風(fēng)險(xiǎn)以及短期償債能力弱的風(fēng)險(xiǎn)。

　　營(yíng)收不穩(wěn) 業(yè)績(jī)承諾恐難實(shí)現(xiàn) 國(guó)望高科的主營(yíng)業(yè)務(wù)為民用滌綸纖維相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于紡織業(yè)原料供應(yīng)商。該行業(yè)的周期性較強(qiáng)，且目前產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。另外，化纖行業(yè)整體市盈率低，屬于技術(shù)含量低，勞動(dòng)密集型突出的行業(yè)。

　　這一點(diǎn)從國(guó)望高科并不穩(wěn)定的業(yè)績(jī)上也能看得出。公司在2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.99億元，增長(zhǎng)了17.4%，但發(fā)現(xiàn)好像只有在2017年該公司的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，2015年和2016年國(guó)望高科的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)分別為-0.82%和5.3%。

　　此外，國(guó)望高科的毛利率也比較單薄，2015年、2016年以及2017年國(guó)望高科的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為10.65%、13.17%和14.84%，盡管最近幾年有所上升，但民用滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)的產(chǎn)能還在不斷擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)的不斷集聚以及未來(lái)原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品銷售價(jià)格波動(dòng)等存在的不確定性，將會(huì)對(duì)國(guó)望高科未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊?，未?lái)公司的毛利率增長(zhǎng)出現(xiàn)反復(fù)的情況將可能會(huì)是大概率事件。

　　夕陽(yáng)行業(yè)外加公司業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，未來(lái)國(guó)望高科的業(yè)績(jī)承諾能否實(shí)現(xiàn)？

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年度、2015年度、2016年度和2017年度，國(guó)望高科分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約132.97億元、131.88億元、138.82億元和162.99億億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別約為3.22億元、6.32億元、10.91億元和14.3億元。

　　此次重組業(yè)績(jī)承諾期為2017年度、2018年度、2019年度，盛虹科技承諾國(guó)望高科2017年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于11.2億元；2017年度與2018年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的合計(jì)凈利潤(rùn)不低于23.6億元；2017年度、2018年度與2019年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的合計(jì)凈利潤(rùn)不低于37.3億元。

　　回顧國(guó)望高科過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)情況，發(fā)現(xiàn)，該公司的營(yíng)業(yè)收入只在最近一年才出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，2014年至2016年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幾乎徘徊不前；且凈利潤(rùn)也是最近兩年才達(dá)到了業(yè)績(jī)承諾標(biāo)準(zhǔn)。未來(lái)國(guó)望高科能否兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾還是一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

　　巨額存貨余額有減值風(fēng)險(xiǎn) 2015年末、2016年末和2017年末，國(guó)望高科存貨凈額分別為15.8億元、13.6億元和17.4億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為11.73%、9.26%和12.91%；同期，貨幣資金余額分別為10.3億元、14.2億元和19.2億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為7.67%、9.62%和14.26%。

　　由上面的數(shù)據(jù)可見(jiàn)，存貨占比與現(xiàn)金占比旗鼓相當(dāng)。雖然國(guó)望高科在交易報(bào)告書中聲稱報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品的銷量在持續(xù)增長(zhǎng)，但發(fā)現(xiàn)該公司過(guò)去三年各個(gè)產(chǎn)品的銷量幾乎止步不前：

　　銷量徘徊不前，存貨居高不下，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，如果未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境稍有變化，巨額存貨很有可能出現(xiàn)大幅減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　除存貨有減值風(fēng)險(xiǎn)外，國(guó)望高科還存在短期償債能力弱的風(fēng)險(xiǎn)。

　　2015年末、2016年末和2017年末，國(guó)望高科的流動(dòng)比率分別為0.50、0.77和0.72，速動(dòng)比率分別為0.32、0.58和0.42，低于同行業(yè)平均水平。而且，在流動(dòng)資產(chǎn)中，過(guò)去三年應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額和占比都在不斷上升。

　　雖然國(guó)望高科在交易報(bào)告書中聲稱，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)外銷售的結(jié)算方式基本均為款到發(fā)貨，且銀行承兌匯票、短期借款的授信充足，但未來(lái)如果不能持續(xù)獲得債務(wù)融資或者股東資本投入，國(guó)望高科將面臨短期償債風(fēng)險(xiǎn)。