浙江臺州商人徐建剛推動剛泰控股(600687,股吧)(600687.SH)實施了走馬燈式追熱點并購轉(zhuǎn)型，如今面臨財務(wù)風險爆發(fā)的挑戰(zhàn)。

　　剛泰控股的前身是1993年就已上市的廈門國貿(mào)(600755,股吧)泰達，幾經(jīng)易主，直到2008年，徐建剛出資1.37億元入主。進入徐建剛時代的剛泰控股仍然未能逃脫顛沛流離的命運。

　　據(jù)長江商報記者初步梳理統(tǒng)計，2008年至今，剛泰控股合計耗資近60億元收購了7家公司，先后涉足、地產(chǎn)、礦業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)O2O、影視文化、黃金珠寶等眾多行業(yè)。

　　不過，主業(yè)不斷變換足以彰顯徐建剛長袖善舞及其個人財富暴增外，公司盈利能力并沒有顯著改善。上市公司收購徐建剛旗下資產(chǎn)6年產(chǎn)生的利潤遠未回本，收購的黃金珠寶及影視文化標的亦未實現(xiàn)業(yè)績承諾。

　　如今，公司財務(wù)風險已現(xiàn)端倪，經(jīng)營現(xiàn)金流6年凈流出58億元，僅有的7.50億元現(xiàn)金無法填補33億元的資金缺口。公司應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率均大幅放緩，凈利潤現(xiàn)金含量持續(xù)為負值。

　　此外，公司部分財務(wù)數(shù)據(jù)讓人看不懂。去年第四季度，營業(yè)收入大降凈利潤離奇暴增。

　　前日，針對上述問題等，長江商報記者向剛泰控股發(fā)去了采訪函。公司表示會安排專人回復，但截至本報截稿時止，仍未收到具體回復。

　　60億收購7家公司主業(yè)變換5次

　　徐建剛執(zhí)掌10年來，剛泰控股主業(yè)走馬燈式切換讓人應(yīng)接不暇。

　　剛泰控股原本命運多舛，先后經(jīng)歷了廈門國貿(mào)泰達、廈門新宇軟件、華盛達等。直到2008年，浙江剛泰集團的掌門人徐建剛?cè)胫骱?，頻繁易主的現(xiàn)象才得以改變。

　　不過，近10年間，雖然剛泰控股未再易主，但通過并購不斷轉(zhuǎn)換主業(yè)也讓人眼花繚亂，且公司注冊地址也從福建、浙江再到如今的甘肅，讓人無暇應(yīng)對。

　　徐建剛?cè)胫鞔文昃烷_始推進資產(chǎn)并購，試圖從IT業(yè)轉(zhuǎn)至倉儲物流(含地產(chǎn)業(yè)務(wù))。當年，剛泰控股擬通過定增收購徐建剛旗下的上海騰海工貿(mào)100%股權(quán)。讓人吃驚的是，騰海工貿(mào)在2008年的凈利潤僅為142.81萬元，此次收購估值高達3.64億元，增值率高達34.46倍。

　　此次收購被臨時股東大會否決而無疾而終，但并未改變徐建剛實現(xiàn)旗下的決心。

　　2012年，公司籌劃收購甘肅大冶地質(zhì)礦業(yè)100%股權(quán)，這也是徐建剛旗下公司。此次交易作價25.75億元，溢價26倍。為了此次收購，公司配套募資8.6億元。

　　這次資產(chǎn)注入順利完成，公司主營業(yè)務(wù)由貿(mào)易、房地產(chǎn)開發(fā)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為礦業(yè)資源開發(fā)等。

　　不過，好景不長，礦業(yè)行業(yè)整陷入低迷期。

　　不甘就此沉淪的徐建剛再次舉起了并購大旗。2014年，剛泰控股通過子公司甘肅大冶地質(zhì)礦業(yè)出資3億元收購國鼎黃金100%股權(quán)，主營業(yè)務(wù)增加珠寶首飾。2015年，豪擲11億元收購北京瑞格嘉尚、上海珂蘭商貿(mào)，進入影視文化領(lǐng)域。隨后，公司又加碼黃金珠寶，1.72億元收購了廣州優(yōu)娜珠寶46%股權(quán)。2016年底，公司又籌劃14.64億元收購悅隆實業(yè)。如今，公司正在推進收購北京盈衍。

　　值得一提的是，國鼎黃金、廣州優(yōu)娜珠寶等，既是珠寶首飾行業(yè)，同時采取的是互聯(lián)網(wǎng)O2O模式。

　　縱覽上述收購發(fā)現(xiàn)，短短幾年間，公司共收購了7家公司，合計耗資接近60億元。公司的主營業(yè)務(wù)也變換了5次，其中互聯(lián)網(wǎng)O2O、珠寶首飾、影視文化等均是近年來資本市場上的熱點。

　　在不斷收購中，剛泰控股也將部分資產(chǎn)出表，比如地產(chǎn)等。2017年年報顯示，公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成中，主要是黃金珠寶及影視文化兩大項。

　　高溢價并購標的業(yè)績未達標

　　頻頻高溢價并購帶來了剛泰控股的經(jīng)營業(yè)績高速增長，但多個標的在業(yè)績承諾期內(nèi)未達標，公司對其進行零商譽減值。

　　根據(jù)公司公告，公司溢價1.3倍收購的國鼎黃金，曾承諾2015年至2017年實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于1.2億元、1.5億元、1.8億元，三年合計為4.5億元。三年過去了，其業(yè)績完成率分別為96%、81%、67%，且2017年的凈利潤僅為1.2億元，低于2016年的1.22億元。

　　收購國鼎黃金形成了1.6億元的商譽，但剛泰控股對其商譽并未進行減值。

　　此外，公司溢價3.6倍收購的文化資產(chǎn)瑞格嘉尚承諾2015年至2017年實現(xiàn)的凈利潤分別為4000萬元、5400萬元、7300萬元，而在2016年、2017年，其業(yè)績完成率低至85%、87%。公司收購該公司形成的3.5商譽也未減值。

　　對此，公司解釋稱，根據(jù)評估，考慮到資產(chǎn)增值和未來前景，并無商譽減值需要。

　　除了上述2家公司持續(xù)未完成業(yè)績?nèi)晕催M行商譽減值外，公司溢價6倍收購的優(yōu)娜珠寶僅進行小幅商譽減值。

　　2015年，公司收購之時，優(yōu)娜珠寶凈資產(chǎn)為5048.32萬元，而其整體估值為3.74億元，溢價6倍多，形成商譽1.6億元。

　　當初，交易對方業(yè)績承諾為，2016年至2018年實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于3300萬元、4500萬元、6000萬元。而其在2016年、2017年的業(yè)績完成率為89%、85%，均未兌現(xiàn)承諾的業(yè)績。

　　連續(xù)2年未實現(xiàn)業(yè)績承諾，公司對其商譽僅減值749萬元，

　　值得一提的是瑞格嘉尚，去年12月28日，公司第九屆董事會第十五次會議審議通過了《關(guān)于公司意向出售北京瑞格嘉尚文化傳播有限公司股權(quán)的議案》。收購完成才兩年的子公司又要出售，剛泰控股如此折騰的目的讓人不解。

　　還有一個并購標的值得關(guān)注。2012年，公司收購了實控人徐建剛旗下的甘肅大冶礦業(yè)，隨后對其增資7.4億元。6年間，大冶礦業(yè)實現(xiàn)的凈利潤合計不超過11億元，不及公司收購及增資總額的三分之一。2017年，其實現(xiàn)的凈利潤為2億元，不及2016年4.4億元凈利潤的一半。

　　資金缺口或超33億元

　　并購標的盈利能力下滑，大舉投入并購的剛泰控股面臨著較大的財務(wù)風險。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2012年至2017年，公司連續(xù)6年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負數(shù)，合計凈流出58.58.58億元，加上今年一季度繼續(xù)凈流出的6.68億元，合計高達65.26億元。

　　目前，公司正在推進收購悅隆實業(yè)及北京盈衍，仍需要支付巨額資金。這意味著，公司的現(xiàn)金流仍將會保持凈流出狀態(tài)。

　　一季報顯示，公司的有息負債為32.96億元，剔除應(yīng)付債券8.51億元，公司年內(nèi)需償還的有息負債為24.45億元。截至3月底，公司流動負債56.46億元，剔除應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預收賬款等經(jīng)營性負債外，今年需償還的債務(wù)約為48.64億元，如果再減去以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債18.42億元，年內(nèi)需償還的債務(wù)為30.22億元。

　　2017年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流增幅為-6.91%，如果維持今年維持這一水平，扣除一季度凈流出6.68億元，今年的現(xiàn)金凈流出大概還有10億元。

　　目前，公司賬面上的貨幣資金為7.5億元。由此保守估算，今年，即便全部扣減貨幣資金，公司資金缺口還有32.72億元。

　　值得關(guān)注的是，截至一季度末，公司存貨68.62億元，超過資產(chǎn)總額132.39億元的一半。應(yīng)收賬款和存貨合計達到86.65億元，占公司資產(chǎn)總額的65.45%，占當期流動資產(chǎn)的81.25%。

　　而近年來，公司應(yīng)收賬款及存貨的周轉(zhuǎn)速度不斷下降，2016年、2017年，應(yīng)收轉(zhuǎn)款一年周轉(zhuǎn)11次、5次，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為3.32次、1.33次。

　　大幅占壓資金的存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的大幅放緩，將減緩公司資金回流速度，進而進一步加劇公司的流動性壓力。

　　值得一提的是，目前，公司股價為9.09億元，處于近三年的低位。而公司控股股東及其一致行動人幾乎質(zhì)押了全部股權(quán)，資金騰挪的空間并不大。