股價大幅上漲之后，控股股東開始減持，或許你就該留心了。

　　今天，我們要討論的這家公司是立訊精密(002475,股吧)(002475.SZ)，屬于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，被券商稱為“國內(nèi)連接器行業(yè)的龍頭”，頗受市場追捧的二線白馬。

　　2013年初至2017年底，5年間，股價復(fù)權(quán)漲幅超過5倍；即便2018年以來，公司股價有所調(diào)整，目前總市值仍維持在700億以上。股價大幅上漲之后，市場開始期待手機供應(yīng)鏈上誕生千億市值的國產(chǎn)消費性電子企業(yè)。

　　即便是在2018年6月19日的“千股跌?！贝蟪敝?，立訊精密也只跌了2.96%。

　　但是，2017年9月以來，公司控股股東多次減持手中股權(quán)，合計減持20多億。直接上截圖：

　　更為重要的是，2018年一季度，公司扣非后歸母凈利潤上市之后首次出現(xiàn)了下滑。

　　千股跌停潮中毅然堅守，立訊精密到底能否進入“千億俱樂部”？

　　先看看公司的業(yè)績情況。

　　“蘋果概念股”：一季度扣非利潤首次出現(xiàn)下滑

　　立訊精密，于2010年9月上市，在2011年收購聯(lián)滔電子之后進入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，目前主要生產(chǎn)經(jīng)營連接線、連接器、馬達、無線充電、天線、聲學(xué)和電子模塊等產(chǎn)品。

　　上市之后，尤其是2013年之后，公司業(yè)績持續(xù)增長，財報顯示：2013-2017年，公司營收由45.92億元增加至228.26億元，歸母凈利潤由3.4億元增加至16.91億元，營收及歸母凈利潤年均復(fù)合增速分別約49.32%及49.34%。

　　以下為根據(jù)公開信息繪制的公司營收及利潤變化情況：

　　不過，仔細翻一翻立訊精密近幾年的財報，利潤中來自非經(jīng)常性損益的金額在明顯上升，尤其是2015年之后。

　　2017年，公司非經(jīng)常性損益約2.53億元，約占到同期歸母凈利潤的14.96%。其中，包括計入當(dāng)期損益的政府補助約1.17億元，投資收益約1.22億元。以下為年報相關(guān)截圖：

　　公允的說，雖然立訊精密2017年非經(jīng)常性損益在利潤中的比例，較前幾年明顯提升，但不到15%的比例，在A股上并不算特別高。而且，一些在會計準(zhǔn)則上被劃分為非經(jīng)常性損益的利潤來源，在本質(zhì)上也具有一定的“可持續(xù)性”。

　　問題在于估值。按照2017年歸母凈利潤計算，截止2018年6月19日，立訊精密的靜態(tài)市盈率44.94倍，但如果用扣非凈利潤來計算，市盈率則達到52.89倍。

　　更麻煩的事情在于，2018年一季度扣非凈利潤同比下跌，如果未來三個季度不能扭轉(zhuǎn)這種跌勢，用扣非凈利潤計算的市盈率還會更高。

　　財報顯示：2018年一季度，立訊精密歸母凈利潤約3.33億元，同比增加10.51%；扣非后歸母凈利潤約2.51億元，同比下滑3.04%。這是自上市以來，公司一季度扣非利潤首次出現(xiàn)下滑。

　　即便不考慮未來三個季度的利潤情況。直接計算動態(tài)市盈率(TTM)，那么立訊精密以歸母和扣非利潤計算出的市盈率已經(jīng)達到44.11倍和53.15倍。

　　上證指數(shù)3000點以下出現(xiàn)千股跌停，市場情緒之脆弱可見一斑。不是說市盈率高就一定支撐不住，但這不僅需要有成長性，還需要利潤夠扎實。

　　財務(wù)費用攀升毛利率持續(xù)下滑

　　立訊精密2018年一季度扣非利潤為什么會出現(xiàn)下滑呢？

　　根據(jù)公開信息，公司產(chǎn)品以出口銷售為主，且主要以美金結(jié)算，受美元兌人民幣匯率波動影響。2018年一季度，受匯率變動影響，公司財務(wù)費用比上年同期上升251.71%，增加約1.07億元。匯率波動引起的財務(wù)費用上升也許是短期因素，今天有匯兌損失，明天就可能有匯兌凈收益。

　　假如立訊精密的風(fēng)險僅僅在于匯率波動造成的財務(wù)費用攀升，那么這種損失帶來的恐慌如果被市場放大，導(dǎo)致股價暴跌，有可能反而是入場的好時機。

　　但是，立訊財務(wù)報表上所反應(yīng)出來的問題，顯然不止是匯率波動。一個更重要的問題是： 2014年以來，公司毛利率持續(xù)下滑。

　　根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)計算：2017年，公司整體毛利率約20%，與2014年相比下滑了3個百分點。2018年一季度，公司毛利率進一步下滑至19.7%。以下為根據(jù)公開信息繪制的公司近年毛利率變化：

　　分產(chǎn)品來看，2017年，除汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件外，公司其他產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)不同程度下滑，直接上截圖：

　　客觀的說，毛利潤率從23.29%下滑到19.7%，降幅并不算特別大。問題在于趨勢。對照上圖，從2014年以來，立訊精密的毛利率處于持續(xù)的下跌通道中，趨勢堪憂。

　　毛利率能否逆轉(zhuǎn)，留待時間檢驗?？毓晒蓶|的大手筆減持是當(dāng)下關(guān)注的重點。

　　控股股東減持21億

　　公開信息顯示，2018年6月13日，立訊精密控股股東香港立訊有限公司(以下簡稱“立訊有限”)通過大宗交易減持3740萬股股份，占公司總股本的1.1787%，參考市值約8.9億元。

　　根據(jù)公告，立訊有限此次減持所獲資金將用于滿足立訊精密實際控制人家族新產(chǎn)業(yè)投資的部分資金需求，減持完成后，立訊有限仍持有上市公司46.9928%股權(quán)。

　　而在9個月之前，立訊有限已經(jīng)通過減持套現(xiàn)超過10億。

　　公開信息顯示：2017年9月19日，立訊有限減持6345萬股股份(占總股本1.9997%)，參考市值約12.53億元。

　　根據(jù)當(dāng)時的公告，立訊有限減持所獲資金主要用于支付收購德國采埃孚公司的全資子公司TRW旗下的全球車身控制系統(tǒng)事業(yè)部的部分對價，并承諾連續(xù)十二個月內(nèi)通過證券交易系統(tǒng)出售的股份低于公司股份總數(shù)的5%。

　　2017年9月至今，立訊有限合計減持參考市值約21.43億元，合計減持比例約3.18%，還未到達5%的上限。

　　目前，距離承諾到期的時間還有3個月，立訊有限還會不會進一步減持？在大盤整體弱勢的情況之下，市場是否扛得??？(YYL)