“531”新政頒布已近一月，但光伏行業(yè)的悲觀情緒仍在蔓延。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，新政背景是補貼壓力較大，開發(fā)總量的“急剎車”將刺激行業(yè)進一步降低開發(fā)成本，向無補貼模式發(fā)展，并非是為了打壓光伏行業(yè)。

　　不過，這在一定程度上使得光伏企業(yè)在資金端面臨嚴峻考驗，其中九州方園（833588）就備受其擾。

　　業(yè)績坐“過山車”

　　九州方園于2015年9月登陸新三板，公司主營業(yè)務(wù)包括生產(chǎn)多晶硅硅片、多晶硅電池片和太陽能(000591,股吧)電池板等太陽能設(shè)備及元器件，光伏電站的投資并提供太陽能發(fā)電服務(wù)。

　　2017年2月3日，九州方園變更為做市轉(zhuǎn)讓。從開始做市后一年多的時間里，九州方園股價開啟了漫長的陰跌之路。截止到6月20日，在48個交易日里，九州方園收獲25條陰線，區(qū)間跌幅高達68%。

　　6月20日，九州方園報0.32元/股，已嚴重跌破2017年年報中的每股凈資產(chǎn)0.94元。

　　值得注意的是，目前九州方圓擁有國海證券(000750,股吧)、中山證券、中原證券(601375,股吧)、安信證券、第一創(chuàng)業(yè)(002797,股吧)和開源證券6家做市商，它們進入的成本均價為3.79元，如今浮虧已逾9成。

　　股價破凈，與九州方園近幾年業(yè)績上演“過山車”不無關(guān)系。據(jù)公司年報顯示，2014-2017年凈利潤分別為6814萬元、-4487.88萬元、218.64萬元、-4178.96萬元。而同期對應(yīng)的扣非凈利卻是持續(xù)為負，累計虧損1.69億元。

　　發(fā)現(xiàn)，在九州方園非經(jīng)常性損益一欄中，投資收益成為“修飾”報表數(shù)據(jù)的關(guān)鍵。

　　年報顯示，公司2014年-2017年間投資收益分別為6221萬元、0元、1.15億元、-227萬元。其中，2014年和2016年均是公司依靠轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)從而獲得豐厚的投資收益。

　　出售子公司為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型“造血”

　　頻頻出售子公司股權(quán)，究竟為何？

　　事實上，2015、2016這兩年，九州方園在各地光伏市場“開疆拓土”。

　　據(jù)統(tǒng)計，截至2016年年底，九州方園共擁有14家子公司，分別位于德國、北京、新疆、湖北以及浙江等地。為奪得市場份額，2016年，九州方園還通過建設(shè)集銷售、設(shè)計、施工、維護于一體的光伏4S店，采取直營+連鎖加盟方式，加快公司業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　2016年，九州方園更是定下了“搶占市場份額、創(chuàng)新發(fā)展模式、夯實管理基礎(chǔ)，向分布式光伏電站服務(wù)商轉(zhuǎn)型”的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　當然，這背后必然需要大量的資金支持。此前，九州方園于2014年12月將博州新能源100%股權(quán)對外轉(zhuǎn)讓，稱為緩解資金壓力。

　　還有在2016年，九州方園出售了博樂公司28.8%的股權(quán)，該子公司發(fā)電業(yè)務(wù)擁有20%以上的高毛利率。而此舉的主要目的，是為了公司向光伏電站建設(shè)的組件、光伏系統(tǒng)材料及分布式電站EPC業(yè)務(wù)拓展“輸送血液”。

　　據(jù)統(tǒng)計，2014年九州方圓處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額為2.03億元，2016年為1.24億元，2017年則為3280.47萬元，累計收到現(xiàn)金凈額3.6億元。

　　通過處置子公司為主業(yè)發(fā)展“造血”，在光伏企業(yè)中并非個例。日前，全球最大的多晶硅企業(yè)保利協(xié)鑫（03800.HK）127億元出售子公司江蘇中能51%股權(quán)的消息轟動了整個光伏業(yè)。這一舉動背后的動機是保利協(xié)鑫出售子公司能夠獲得一筆客觀的資金，來降低近幾年逾70%的負債率。董事局主席朱共山也表示，公司正在加快降杠桿、去負債并提升企業(yè)盈利能力的工作。

　　一般來說，光伏行業(yè)在前期建設(shè)電站時需要大量的資金投入，且中小企業(yè)通常會面臨融資渠道單一的問題，他們主要融資途徑是依靠銀行借款及當?shù)卣块T提供的資金貸款。

　　“531”新政頒布后，由于在建但未并網(wǎng)的光伏電站項目無法通過審批，投資回本周期將拉長，并且一些“嗅覺敏銳”的銀行、融資機構(gòu)紛紛抽身，身處光伏行業(yè)的九州方園資金鏈可能將進一步吃緊。

　　光伏行業(yè)風起云涌，九州方園想要在“531”成人禮后真正成熟長大，或許還需做出更多類似此前“光伏4S店”的創(chuàng)新突破。