事件：6月25日中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委及財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見(jiàn)》?！兑庖?jiàn)》明確提到：持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發(fā)行、信息披露等制度，提升新三板市場(chǎng)功能。推動(dòng)公募基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板。

　　新三板迎來(lái)新的改革環(huán)境。6月20日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署進(jìn)一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴的問(wèn)題。明確提到(1)增加支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”再貸款、再貼現(xiàn)額度；(2)禁止金融機(jī)構(gòu)向小微企業(yè)貸款收取承諾費(fèi)、資金管理費(fèi)，減少融資附加費(fèi)用；(3)支持銀行開拓小微企業(yè)市場(chǎng)。6月25日五部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見(jiàn)》，表明此次政策意圖十分堅(jiān)決。兩年前，“老”三板向“新”三板實(shí)現(xiàn)第一次跨越式發(fā)展的階段與國(guó)家著力解決中小微企業(yè)融資難、鼓勵(lì)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境相吻合。2018年，隨著去杠桿進(jìn)程的推進(jìn)，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)再次成為解決中小微企業(yè)融資問(wèn)題的政策選項(xiàng)，作為聚集了大量中小微企業(yè)的新三板市場(chǎng)，再次迎來(lái)最高決策層的關(guān)注，這是新三板當(dāng)前最大的政策變量。

　　新三板改革路線圖進(jìn)入決策層政策工具備選項(xiàng)?！俺掷m(xù)深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發(fā)行、信息披露等制度，提升新三板市場(chǎng)功能”是最近兩年股轉(zhuǎn)系統(tǒng)經(jīng)過(guò)多次調(diào)研和深刻研究所確定的改革路線圖。五部委聯(lián)合發(fā)文提及以上內(nèi)容表明股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的改革建議或已逐步進(jìn)入決策層的工具備選項(xiàng)，下個(gè)階段股轉(zhuǎn)的政策推進(jìn)或?qū)⒚媾R更寬松的環(huán)境。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)積極推動(dòng)各項(xiàng)政策出臺(tái)，改革決心不可低估。最近一個(gè)月以來(lái)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)積極儲(chǔ)備和制定了各項(xiàng)政策。如：(1)6月22日表示將協(xié)調(diào)完善外商投資新三板相關(guān)制度；(2)6月15日加入世界證券交易所聯(lián)合會(huì)，促進(jìn)國(guó)際資本參與新三板建設(shè)；(3)6月11日啟動(dòng)2018年度課題研究委托研究申報(bào)工作促進(jìn)市場(chǎng)改革。表明股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正積極地推動(dòng)市場(chǎng)制度的建設(shè)和完善。股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在6月22日在廣州“金交會(huì)”上表示，新三板下個(gè)階段改革將“以市場(chǎng)精細(xì)化分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入、信息披露和監(jiān)管等各項(xiàng)改革”。結(jié)合五部委此次的發(fā)文，我們認(rèn)為精細(xì)化的分層將是下一階段改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，與此匹配的發(fā)行公開化、投資和準(zhǔn)入等問(wèn)題或?qū)⒂瓉?lái)明確的制度安排。

　　強(qiáng)監(jiān)管嚴(yán)披露、優(yōu)化分層、競(jìng)價(jià)交易以及未來(lái)可能引入的發(fā)行制度改革均指向了流動(dòng)性問(wèn)題的根源。競(jìng)價(jià)交易的改革使得新三板具備了交易公開化的基礎(chǔ)，未來(lái)發(fā)行制度的改革也為發(fā)行的公開化埋下伏筆。強(qiáng)監(jiān)管嚴(yán)披露疊加優(yōu)化分層從本質(zhì)上就是將市場(chǎng)有限的流動(dòng)性資源進(jìn)行聚集的過(guò)程。三板的改革方向在2018年已步入正軌，流動(dòng)性的改善值得期待。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。制度改革低于預(yù)期。經(jīng)濟(jì)下行拖累小微企業(yè)。