2018下半年改革動(dòng)向：從“完善”到“深化”，從“差異化”到“精細(xì)化”：梳理2016年至今國務(wù)院、人大常委、證監(jiān)會(huì)、北京市委書記、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)等部委對新三板改革發(fā)展相關(guān)的公開講話，證監(jiān)會(huì)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在公開誠提及新三板的改革方向從2017年初開始就圍繞“完善分層”、“差異化制度安排”展開，2017年底差異化分層、交易制度、信息披露制度出臺(tái)。但是到2018年初，關(guān)于分層制度的用詞從“完善”改成了“深化”，“差異化制度安排”變成了“推進(jìn)精細(xì)化分層”。從2018年5月開始，證監(jiān)會(huì)連續(xù)三次在公開誠表示要“推進(jìn)新三板分層、交易制度改革”，6月25日央行等五部委聯(lián)合發(fā)文指出持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發(fā)行、信息披露等制度，結(jié)合年底出臺(tái)新三板條例的預(yù)期，新三板深化改革和配套制度推出進(jìn)度上或?qū)⒊A(yù)期。我們從中可以看到一些政策風(fēng)向標(biāo)，下半年，政策或?qū)@精細(xì)化分層和交易制度深化改革展開。

　　中美市場底部時(shí)期破凈程度對比，通常達(dá)到11%-19%大概率為底部區(qū)域：通常市場的底部伴隨著大面積個(gè)股“破凈”，回顧A股歷史，統(tǒng)計(jì)歷次低點(diǎn)時(shí)全部A股的破凈個(gè)股數(shù)量，在2005年6月和2008年10月兩次歷史低點(diǎn)時(shí)，破凈公司個(gè)數(shù)占比分別達(dá)到13.46%和11.36%。A股市場幾次歷史底部破凈的公司主要分布在傳統(tǒng)周期性行業(yè)中。回顧NASDAQ的幾次市場底部情況，1990年美國正值經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場上破凈個(gè)股數(shù)量占到全市場比例的25.29%;1998年在亞洲金融危機(jī)的影響下，NASDAQ指數(shù)再次探底，破凈公司數(shù)量占全市場17.61%;2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后市場在底部時(shí)期破凈公司數(shù)量達(dá)到19.24%;2009年金融危機(jī)后NASDAQ市場破凈公司數(shù)量創(chuàng)出新高，多達(dá)795只個(gè)股市凈率PB小于1，數(shù)量占全市場的29.8%?？傮w來看，NASDAQ在歷次大跌時(shí)期破凈的公司數(shù)量達(dá)到20%-30%左右，且行業(yè)多分布在信息技術(shù)、金融、工業(yè)、非日常生活消費(fèi)品等相對增長較快的行業(yè)領(lǐng)域。

　　新三板當(dāng)前近20%的公司“破凈”，部分持續(xù)增長的公司或存在估值錯(cuò)配：截至最新新三板PB小于1的公司占比達(dá)到18.72%(統(tǒng)計(jì)時(shí)剔除掛牌至今交易天數(shù)小于10天的公司)。行業(yè)分布方面，主要集中在信息技術(shù)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)，但考慮這些行業(yè)基數(shù)較大的因素，從占比角度來看，“破凈”股更多集中在金融、建筑、電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁等行業(yè)。我們篩選其中2017年凈利潤1000萬以上，營收和凈利潤復(fù)合增速均大于20%且近三年持續(xù)增長的公司，這些公司或存在估值錯(cuò)配的可能，同時(shí)也蘊(yùn)含著機(jī)會(huì)。具體名單詳見正文。