新三板蓄勢整固 迎改革漸強(qiáng)音

　　走過2018年上半年，經(jīng)歷了一輪密集改革洗禮的新三板市場似乎正面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。近6個月來，新三板市場規(guī)模與市值同步下降；交易活躍度明顯減弱，估值水平重回歷史低位；掛牌公司融資遇冷，市場流動性困境難解。然而，在新三板發(fā)展稍顯疲態(tài)的同時，眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)浮出水面，市場結(jié)構(gòu)漸趨穩(wěn)定，新三板存量經(jīng)濟(jì)時代或已來臨。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，基于新三板在多層次資本市場體系中的重要地位以及加快多層次資本市場改革的方針部署，有理由堅定看好新三板的長遠(yuǎn)發(fā)展。展望2018年下半年，伴隨著市場改革舉措的紛紛落地，未來圍繞精細(xì)化分層和交易制度深化改革的市場建設(shè)將持續(xù)推進(jìn)。

　　掛牌規(guī)模與市值雙降

　　回顧2018年上半年，新三板掛牌規(guī)模與市值雙降，市場行情總體表現(xiàn)較為疲弱。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月29日，新三板市場共有掛牌公司11243家，較2017年年底減少387家。其中基礎(chǔ)層公司10304家，創(chuàng)新層公司939家；集合競價公司9985家，做市公司1258家。5月末市場總市值為39405.68億元，較2017年年末縮減了約20%。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，新三板規(guī)模與市值的下降預(yù)示著市場從量變走向質(zhì)變，進(jìn)入“重質(zhì)”通道，結(jié)構(gòu)漸趨穩(wěn)定。安信證券分析師諸海濱認(rèn)為， 2015年至2016年是新三板的擴(kuò)容時期，市場完成了公司數(shù)量和規(guī)模的積累，從2017年開始，新三板掛牌企業(yè)增速減緩，進(jìn)入2018年一季度后掛牌企業(yè)數(shù)量有所下降，市場規(guī)模進(jìn)入“平穩(wěn)”階段。光大證券(601788,股吧)分析師葉倩瑜也認(rèn)為，在經(jīng)過兩年多的快速發(fā)展以后，符合新三板掛牌要求且有掛牌意愿的企業(yè)已基本成功登陸新三板。

　　事實上，新三板此前發(fā)布的2018年創(chuàng)新層入選名單就明顯顯示出了入選公司“量降質(zhì)升”的趨勢。據(jù)統(tǒng)計，2018屆940家創(chuàng)新層公司在成長性、營收和凈利潤三個方面的整體表現(xiàn)均優(yōu)于2017屆的1393家創(chuàng)新層公司，相關(guān)數(shù)據(jù)分別高出20.45%、16.16%和17.23%。

　　在市值規(guī)模趨穩(wěn)的同時，新三板指數(shù)繼續(xù)一路下滑，不斷創(chuàng)出新低。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)統(tǒng)計顯示，新三板做市指數(shù)和三板成指在6月末分別報845.91和1018.91，上半年已累計下跌了23.94%和18.07%。三板做市成分股的日度成交量也表現(xiàn)出與做市指數(shù)相似的走勢，今年前五個月的日均成交量僅為2005萬股，較去年同期的7019萬股下降明顯。

　　對此，聯(lián)訊證券分析師彭海表示，年初的交易制度改革和5月份的“新三板+H股”政策落地似乎都未能對新三板指數(shù)走勢產(chǎn)生積極影響，在投資者紛紛離場，流動性減弱的局面下，市場交易功能顯著弱化?！叭粝掳肽耆詿o強(qiáng)有力的流動性解決方案出臺，預(yù)計二級市場仍將維持當(dāng)前局面，做市指數(shù)和三板成指或繼續(xù)下行?！?/p>

　　諸海濱則認(rèn)為，從2015年至今，資本市撤境經(jīng)歷了劇烈變化，穿越牛熊，市場情緒也隨之走過一輪跌宕起伏，目前市場估值已回歸理性，優(yōu)質(zhì)公司逐漸浮出水面。未來伴隨政策不斷改革、企業(yè)優(yōu)勝劣汰、市場成熟壯大，應(yīng)該理性看待市常

　　精細(xì)化分層逐步推進(jìn)

　　新三板發(fā)展建設(shè)的實踐表明，在市場分層基礎(chǔ)上的差異化制度安排，是監(jiān)管和服務(wù)海量市場的有效路徑。

　　進(jìn)入2018年以來，市場各方對新三板提出了進(jìn)一步深化分層并設(shè)立新的市場層次、引入更高效率的發(fā)行制度、調(diào)整信息披露強(qiáng)度、優(yōu)化交易機(jī)制等方面的建議。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)此前在2018年新三板發(fā)展論壇上表示，沿著精細(xì)化分層的路徑，做好分層后的差異化制度供給和服務(wù)，是新三板今后一段時間的工作方向和重點(diǎn)。具體方法上，制定了“增量改革”、“存量優(yōu)化”兩手抓的工作思路。

　　隨后的6月25日，人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等五部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》(以下簡稱《意見》)，提出“持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發(fā)行、信息披露等制度，提升新三板市場功能”。

　　對于這一政策的具體落實，股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人日前在答記者問時稱，將按照《意見》提出的“提升新三板市場功能”的總體要求，進(jìn)一步完善新三板深化改革的方案?？偟乃悸肥且跃?xì)化分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、交易、投資者準(zhǔn)入、信息披露和監(jiān)管等各項改革，穩(wěn)步推進(jìn)市場的雙向開放，提升市場價格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險管理等核心功能，優(yōu)化市場生態(tài)，進(jìn)一步滿足市場多元化需求。

　　回顧新三板差異化制度的發(fā)展歷程，自2016年起，新三板開始實施分層管理，市場分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。此后，根據(jù)市場形勢和各方需求的變化，股轉(zhuǎn)公司在2017年底啟動了市場分層、信息披露和交易制度改革，初步實現(xiàn)了交易方式和信息披露的差異化。從目前市場運(yùn)行情況來看，改革基本實現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo)。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，此次五部委聯(lián)合發(fā)文再提持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革，表明高層就新三板改革方向和路徑達(dá)成一致意見，站在2018年下半年的起點(diǎn)上，建議投資人理性關(guān)注市場優(yōu)質(zhì)企業(yè)，掛牌企業(yè)則應(yīng)結(jié)合自身發(fā)展階段選擇成長路徑。

　　多元化投資者入市可期

　　引入多元化投資者正成為新三板另一重要改革趨勢，市場流動性有望改善。

　　在2018年上半年即將結(jié)束之際，新三板接連迎來拓寬投資機(jī)構(gòu)類型的政策紅利。為有效吸引外資、利用外資，國務(wù)院于6月15日印發(fā)《關(guān)于積極有效利用外資推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知》，允許外商比照上市公司相關(guān)規(guī)定投資新三板掛牌公司。包括合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)以及符合國務(wù)院相關(guān)部門規(guī)定的境外戰(zhàn)略投資者，均可參與投資新三板掛牌公司。

　　股轉(zhuǎn)公司方面隨即表示，將協(xié)調(diào)并配合有關(guān)部門，結(jié)合新三板市場特征，進(jìn)一步完善外商投資新三板掛牌公司的相關(guān)制度，積極引導(dǎo)符合條件的外商依法投資新三板掛牌公司，穩(wěn)步推進(jìn)新三板市場對外開放。

　　五部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》緊隨其后，提出“推動公募基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新三板”，市場翹首以盼多類型投資者入市之情愈發(fā)高漲。

　　實際上，早在2015年11月，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》就提出，研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券。

　　廣證恒生分析師陸彬彬直言，公募入市的政策推進(jìn)是非常值得期待的改革，因為公募入市會為新三板市場帶來新增資金量，引入活水將會有助于盤活新三板市場的當(dāng)前存量競爭狀況。

　　但他也表示，公募基金入市尚需解決許多相關(guān)問題，其中有兩大關(guān)鍵，一是公募基金產(chǎn)品設(shè)計上的門檻以及贖回條款如何與新三板市場當(dāng)前投資者門檻相匹配；二是公募基金產(chǎn)品在IPO審核時是否需要保持與“三類股東”一致的核查標(biāo)準(zhǔn)。

　　“公募基金入市政策一旦實施落地，將有望成為新三板改革史的一個重要里程碑?！甭?lián)訊證券彭海也表示，與A股市場逐漸同等對待的新三板有望大幅提高流動性，提升市場估值定價功能，重新吸引外部投資者回歸新三板市常