繼五新隧裝、波斯科技、微創(chuàng)光電等企業(yè)IPO接連被否后，三板已將近一個月沒迎來成功過會的企業(yè)了。據(jù)犀牛君統(tǒng)計，截至7月6日，證監(jiān)會原計劃審核企業(yè)121家，其中59家企業(yè)獲通過，45家企業(yè)被否，11家被取消審核，暫緩表決則有6家，整體過會率約為49%。

　　明日，也就是7月10日，頂固集創(chuàng)（833958）和國安達（835486）兩家三板公司將首發(fā)上會。那么，頂固集創(chuàng)和國安達會順利過會嗎？今天犀牛君IPO診療室開業(yè)，先來給國安達把把脈。

　　創(chuàng)新產(chǎn)品填補市場空白，研發(fā)能力過硬

　　資料顯示，國安達主要從事自動滅火裝置的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，于2015年12月28日掛牌新三板。

　　據(jù)了解，改革開放前，我國消防行業(yè)發(fā)展緩慢，全國消防產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不足100家，且大部分是國營企業(yè)。2001-2003年，隨著國家逐步取消消防產(chǎn)品生產(chǎn)銷售備案登記制度，逐漸建立消防產(chǎn)品市場準入制度，我國消防市場環(huán)境發(fā)生了根本性變革，民營企業(yè)開始涉足消防行業(yè)。經(jīng)過十余年的發(fā)展，目前我國消防產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)已超過5000家，消防行業(yè)整體規(guī)模較大。

　　值得注意的是，雖然消防行業(yè)的企業(yè)數(shù)量較多，但行業(yè)集中度低，缺少行業(yè)領軍企業(yè)，各企業(yè)市場份額較分散。其中通用領域、低端市場的產(chǎn)品技術門檻較低，生產(chǎn)企業(yè)較多，產(chǎn)能相對過剩，而專業(yè)領域、中高端市場對產(chǎn)品功能、質量穩(wěn)定性等要求較高，具備一定的行業(yè)門檻，行業(yè)內合格企業(yè)數(shù)量較少，而國安達正是后者。

　　據(jù)悉，國安達主要產(chǎn)品包括超細干粉自動滅火裝置和電池箱專用自動滅火裝置等。

　　招股書顯示，超細干粉自動滅火裝置是國安達自主研發(fā)并不斷技術升級的優(yōu)勢產(chǎn)品，集“自動探測、自動啟動、主動滅火、智能巡檢及自動報警”于一體，其已先后取得40余項技術專利應用于超細干粉自動滅火裝置具體型號產(chǎn)品，國安達絕大部分收入均來自此類產(chǎn)品。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，國安達超細干粉自動滅火裝置產(chǎn)品收入分別為7714.76萬元、8052.73萬元、1.02億元，占同期總營收比例分別為62.32%、47.75%、53.21%。

　　國安達另一款產(chǎn)品電池箱專用自動滅火裝置同樣不可小覷。國安達稱，電池箱專用自動滅火裝置系公司經(jīng)多年研制推出的新產(chǎn)品，集系統(tǒng)故障自檢、火情早期預警、火災位置自動識別、自動實施滅火、多點綜合安全保護等功能為一體，成功解決了鋰電池電化學特性活躍、傳統(tǒng)滅火技術無法高效撲滅的技術難題，有效應用于新能源汽車鋰電池的火災早期探測報警和火災自動撲滅，填補了該領域的市場空白。

　　2015年下半年，國安達在行業(yè)內率先推出電池箱專用自動滅火裝置這一創(chuàng)新產(chǎn)品，專用于新能源汽車電池箱安全防護，迅速在市場上獲得響應。數(shù)據(jù)顯示，2015年，國安達電池箱專用自動滅火裝置銷售數(shù)量僅為1634套，2016年這一數(shù)據(jù)增長至6805套，2017年達到7788套。

　　收入方面，2015年-2017年，國安達電池箱專用自動滅火裝置分別實現(xiàn)收入1983.49萬元、7177.37萬元、7777.64萬元，占同期營收比例分別為16.02%、42.56%、40.53%。

　　主打產(chǎn)品銷售成績蒸蒸日上，新研創(chuàng)新產(chǎn)品奮起直追，在過硬的研發(fā)能力支撐下，國安達的發(fā)展前景似乎可期？

　　業(yè)績未達隱形紅線，經(jīng)營存季節(jié)性風險

　　前文提到，國安達兩款產(chǎn)品銷售金額持續(xù)增長，但其單價卻在逐漸降低。

　　招股書顯示，2015年-2017年，國安達超細干粉自動滅火裝置售價分別為242.97元/套、221.58元/套、220.61元/套；電池箱專用自動滅火裝置售價分別為1.21萬元/套、1.05萬元/套、9986.70元/套，下降趨勢明顯。

　　值得注意的是，國安達稱，公司利潤總額對所有產(chǎn)品平均銷售價格變動的敏感性較高，在其他因素不變的情況下，以2017年度數(shù)據(jù)分析，其產(chǎn)品平均銷售價格每變動1%對公司利潤總額的影響為3.67%。

　　除了產(chǎn)品售價波動較大，國安達的業(yè)績在發(fā)審會面前，似乎仍存在懸念。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，國安達分別實現(xiàn)營收1.24億元、1.69億元、1.92億元；扣非凈利潤為1862.56萬元、3723.41萬元、4644.39萬元?；叵肫鸫饲熬W(wǎng)傳“三年累計凈利超1億，最近一年凈利不低于5000萬”的“隱形紅線”，國安達心中或許要警鈴大作了。

　　此外，從單一季度業(yè)績表現(xiàn)來看，國安達存在明顯的季節(jié)性風險。

　　招股書顯示，2015-2017年，國安達第四季度收入占總營收的比例分別為41.92%、44.33%、56.54%；第一季度占比較低，其收入占總營收的比例僅為11.32%、12.69%、10.73%，可見第四季度為國安達的銷售旺季，而第一季度為淡季。

　　國安達稱，公司經(jīng)營存在季節(jié)性特征主要受下游整車制造商的經(jīng)營季節(jié)性影響，一般來說，整車制造商營業(yè)收入從第一季度至第四季度逐步上升。

　　據(jù)了解，我國國內客車整車廠商的下游客戶主要系各地國有公交集團或公共事業(yè)單位，受到各地公交集團及政府采購預算、招投標等進度影響，整車廠商一般在下半年，尤其是新能源車輛集中在第四季度進行交貨，即第四季度為其生產(chǎn)及銷售旺季。

　　數(shù)據(jù)顯示，國安達主要收入正是來源于交通運輸行業(yè)的客車整車廠商或通過汽配貿易商間接銷售至客車整車廠商。2015年-2017年，國安達交通運輸行業(yè)收入占營收總額的比例分別為71.47%、85.05%及86.14%。

　　值得注意的是，由于產(chǎn)品需求受季節(jié)性影響明顯，國安達稱，公司存在季度性產(chǎn)能不足的情況。

　　此外，由于經(jīng)營存在季節(jié)性波動，國安達對流動資金的需求量在不同季度之間差異較大，國安達稱，為保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營，公司必須維持較高水平的流動資金儲備，以滿足銷售旺季的流動資金需求。

　　招股書顯示，截至2017年末，國安達賬上貨幣資金僅有5247.42萬元，資本實力不足則被國安達稱為兩大競爭劣勢之一。

　　應收賬款占比高，客戶、供應商過于集中

　　另外，由于季節(jié)性經(jīng)營特征，國安達應收賬款存在占比過高的情況。據(jù)了解，國安達與國內主要整車廠商客戶如金龍汽車(600686,股吧)、宇通客車(600066,股吧)、中通客車(000957,股吧)的業(yè)務往來主要采用票據(jù)結算方式，但業(yè)務大多出現(xiàn)在第四季度，而應收票據(jù)一般為6個月承兌期限，因為國安達各年度賬面應收賬款占比較高。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年末-2017年末，國安達應收賬款余額分別為6510.02萬元、6239.55萬元、6472.40萬元，占同期營收的比例分別為52.54%、36.98%、33.72%。

　　值得一提的是，國安達對整車廠商一般給予3-4個月的信用期。

　　應收賬款占比較高，國安達直銷客戶集中度過高的問題，同樣值得關注。招股書顯示，2015年-2017年，國安達前十大直銷客戶的銷售占比分別為58.67%、43.86%、43.35%，總體占比較高。

　　此外，其對前十大供應商的采購比例同樣高居不下，數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，國安達向前十大供應商的采購比例分別48.92%、46.23%、49.13%，依賴度較高。

　　事實上，這已不是國安達第一次與證監(jiān)會過招。2016年6月20日，國安達向證監(jiān)會提交了首次公開發(fā)行股票并上市的申請，并于2016年6月24日領取了受理通知書。

　　2017年1月25日，證監(jiān)會完成對國安達提交的上市申請文件的審查，并給出審查反饋意見通知書。

　　但就在收到反饋意見兩個月后，2017年3月28日，國安達稱，公司擬通過收購企業(yè)或引入技術團隊的方式引入新股東，股權結構將發(fā)生變化，因此決定撤回IPO申請。同年4月20日，證監(jiān)會正式終止審查。

　　值得注意的是，國安達此次撤回IPO，或與其收購廈門微普電子科技有限公（以下簡稱“微普電子”）有關。2017年3月28日，國安達公告稱擬以20萬對價收購廈門微普電子科技有限公司100%股權，并通過此次收購引進其技術團隊和儲備產(chǎn)品。

　　2017年5月2日，國安達再次啟動上市輔導，保薦機構仍為招商證券(600999,股吧)，不過其保薦代表人由許德學、鄭麗芳更換為張寅博、江榮華，且許德學仍是項目經(jīng)辦人。至于為何保薦代表人出現(xiàn)變動，證監(jiān)會在反饋意見中問到了同樣的問題。