事件：據(jù)澎湃新聞報(bào)道，7月11日，全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員肖鋼在全國(guó)政協(xié)會(huì)議上作了題為《深化新三板市場(chǎng)改革助推科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展》的發(fā)言，提出：1。增加新三板市場(chǎng)發(fā)行交易功能。優(yōu)化現(xiàn)行分層制度，增設(shè)公開發(fā)行層；2。實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革試點(diǎn)；3。實(shí)行嚴(yán)格的退市制度；4。改革市場(chǎng)交易機(jī)制，探索做市商交易與集合競(jìng)價(jià)相結(jié)合的交易制度；5。堅(jiān)持以機(jī)構(gòu)投資者為主體，實(shí)行合格投資者準(zhǔn)入制度。

　　監(jiān)管層或已對(duì)新三板改革方向形成共識(shí)，新三板改革路線圖進(jìn)入決策層工具備選項(xiàng)。肖鋼委員的講話或從一定意義上表明監(jiān)管層或已對(duì)持續(xù)深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發(fā)行、信息披露、退市等制度形成共識(shí)，通過發(fā)行制度改革提升新三板市場(chǎng)功能或已進(jìn)入監(jiān)管層考量范圍。結(jié)合五部委6月25日的發(fā)文，我們認(rèn)為精細(xì)化分層匹配的發(fā)行公開化、投資和準(zhǔn)入等問題將是下一階段改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，或?qū)⒂瓉砻鞔_的制度安排。

　　發(fā)行制度的改革或能從根本上解決新三板流動(dòng)性不足的問題。正如我們一再?gòu)?qiáng)調(diào)的，新三板流動(dòng)性問題的根源在發(fā)行端，通過發(fā)行端制度的改革將能完善并激活新三板交易功能。一方面，通過對(duì)現(xiàn)行分層制度的優(yōu)化，強(qiáng)化信息披露，積累掛牌企業(yè)商業(yè)信用后將能吸引更多合格投資者，改善新三板流動(dòng)性；另一方面，新三板市場(chǎng)目前企業(yè)分化程度不斷加深，市場(chǎng)內(nèi)存量企業(yè)結(jié)構(gòu)已表現(xiàn)出明顯的注冊(cè)制市場(chǎng)特征。通過發(fā)行注冊(cè)改革試點(diǎn)，將有利于市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，降低投資者信息搜集成本，給予優(yōu)質(zhì)企業(yè)確定性溢價(jià)，將優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值提升至合理水平，市場(chǎng)有限的流動(dòng)性資源將聚集到頭部企業(yè)。

　　發(fā)行交易制度改革的完成或?yàn)榻档屯顿Y者門檻創(chuàng)造可能性，流動(dòng)性或能持續(xù)改善。如果增設(shè)公開發(fā)行層與發(fā)行注冊(cè)制改革得以充分實(shí)施，證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多把關(guān)責(zé)任，監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，企業(yè)違法違規(guī)成本上升，市場(chǎng)能夠逐漸趨向理性。此時(shí)降低投資者門檻或具有一定可行性，結(jié)合發(fā)行交易制度改革，形成良性循環(huán)，引入更多投資者，新三板流動(dòng)性將持續(xù)改善。

　　強(qiáng)化事中事后監(jiān)管、嚴(yán)格信息披露制度、優(yōu)化分層、競(jìng)價(jià)交易、嚴(yán)格退市制度以及未來可能引入的包括增設(shè)公開發(fā)行層與發(fā)行注冊(cè)制等在內(nèi)的發(fā)行制度改革均指向了流動(dòng)性問題的根源。競(jìng)價(jià)交易的改革使得新三板具備了交易公開化的基礎(chǔ)，發(fā)行公開化等發(fā)行制度改革亦已埋下伏筆。強(qiáng)監(jiān)管嚴(yán)披露疊加優(yōu)化分層與退市制度從本質(zhì)上就是將市場(chǎng)有限的流動(dòng)性資源聚集到優(yōu)質(zhì)企業(yè)的過程。投資和準(zhǔn)入問題或?qū)⒁虼说玫竭M(jìn)一步改善。我們認(rèn)為，新三板的改革方向在2018年已步入正軌，流動(dòng)性的改善值得期待。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。制度改革低于預(yù)期。經(jīng)濟(jì)下行拖累小微企業(yè)。