市場承壓因素延續(xù)，政策推進(jìn)重視程度上升

　　2018年上半年板做市、成指持續(xù)下跌，新交易制度實(shí)施成效欠佳。半年成交總額470.79億，YOY-56.30%。6月底掛牌企業(yè)數(shù)量11243家，自17年底持續(xù)凈減少;摘牌704家，做市商退出904家。6月底估值下探至PE(中值)13.04x、PB(中值)2.21x，PE維持跨市場最低，其中破凈企業(yè)數(shù)量1311家，占比11.66%。定向增發(fā)遇冷，但A股上市公司并購熱度不減。圍繞新分層制度的政策推進(jìn)仍將是下半年重要期待因素，央行及證監(jiān)會(huì)等五部門發(fā)文顯示監(jiān)管層對(duì)新三板重視程度明顯上升，但仍需等待實(shí)施細(xì)則落地才能提振市愁躍度。

　　最是初心能致遠(yuǎn)

　　下半年仍有較大量基金產(chǎn)品到期，市場進(jìn)一步承壓，一級(jí)市場存量特征愈加顯現(xiàn)。在此市撤境下我們更應(yīng)該以自下而上方式進(jìn)行投資，不忘價(jià)值投資初心，方能致遠(yuǎn)。建議以下投資思路：1)優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)：市場走低的大背景下有很好的低估值投資機(jī)會(huì)，我們依據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)及各細(xì)分子行業(yè)公司的戰(zhàn)略布局等，挑選了低估值成長類優(yōu)質(zhì)公司;另外我們進(jìn)一步深度挖掘消費(fèi)類行業(yè)，尤其是順應(yīng)了消費(fèi)趨勢變化、A股相對(duì)缺乏的企業(yè);2)市值達(dá)到一定規(guī)模的類獨(dú)角獸企業(yè);3)Pre-IPO策略：三類股東已經(jīng)不成為A股上市障礙，H股也在緊密推進(jìn)，相關(guān)生物醫(yī)藥類、新型消費(fèi)、高端制造等領(lǐng)域均可找到較好的投資標(biāo)的。

　　后工業(yè)化時(shí)代不可忽視的消費(fèi)引擎

　　2017年消費(fèi)支出對(duì)GDP增長貢獻(xiàn)率達(dá)到58.8%，以服務(wù)消費(fèi)持續(xù)升級(jí)的消費(fèi)變化更加值得關(guān)注。我們從低線消費(fèi)上升、00后個(gè)性化消費(fèi)、消費(fèi)升級(jí)等多角度分析，尋找值得關(guān)注的子行業(yè)及相關(guān)企業(yè)，包括新零售類、服務(wù)休閑、部分可選消費(fèi)、寵物相關(guān)消費(fèi)等。

　　IPO專題：審核日益趨嚴(yán)，新三板+H股落地

　　2018上半年審核新三板總數(shù)23家，過會(huì)12家，通過率52.17%。審核標(biāo)準(zhǔn)偏向盈利可持續(xù)性、內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)規(guī)范等軟性指標(biāo)，市場預(yù)期的隱形紅線上升。近期窗口指導(dǎo)對(duì)軟性指標(biāo)進(jìn)行了細(xì)化，包括關(guān)聯(lián)交易、實(shí)控人認(rèn)定、利潤波動(dòng)、客戶集中度、現(xiàn)金交易等問題，此外明確接受新三板企業(yè)攜帶三類股東申報(bào)。新三板+H股落地，1600多家企業(yè)符合港股主板上市條件，迄今已有5家擬申請。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　分層配套等新政落地時(shí)間表存在不確定性;產(chǎn)品到期壓力延續(xù);部分企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)進(jìn)一步低于預(yù)期。

　　回歸理性投資、尋找高成長優(yōu)質(zhì)企業(yè)

　　持續(xù)市場弱勢表現(xiàn)一方面歸因于制度原因，另一方面企業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)也同樣不盡人意，預(yù)期后續(xù)政策推進(jìn)落實(shí)仍需時(shí)日。我們繼續(xù)建議理性投資，精選優(yōu)質(zhì)高成長企業(yè)，自下而上精選細(xì)分行業(yè)龍頭。