時(shí)隔近一個(gè)月，ipo市場終于迎來了新三板企業(yè)的上會(huì)。不過，今日上會(huì)的秦森園林（832196）被暫緩表決。

　　秦森園林于2016年2月3宣布進(jìn)入上市輔導(dǎo)，2016年12月29日獲證監(jiān)會(huì)受理排隊(duì)IPO，截至今日上會(huì)共歷時(shí)614天。

　　清理三類股東上會(huì)

　　今年以來，三板企業(yè)整體過會(huì)率明顯低于整體水平。從近期被否的新三板公司來看，最常被發(fā)審委關(guān)注的問題包括三類股東、盈利能力的可持續(xù)性、是否存在大客戶依賴等。

　　據(jù)招股書披露，秦森園林有7 家三類股東直接持有公司股份，合計(jì)持股442萬股，占比2.08%。其中，兩家通過定增方式進(jìn)入，其他五家則通過二級(jí)市場買入持有公司股份。

　　此外，廣州中財(cái)持有秦森園林510萬股股份、持股比例為2.4%。而前者的出資人之一上海富誠海富通資產(chǎn)管理有限公司，其為“富誠海富通-中財(cái)金控新三板一號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的資產(chǎn)管理人。也就是說，該資產(chǎn)管理計(jì)劃間接持有秦森園林的股份比例為0.9%。

　　不過，在上會(huì)前，秦森園林通過特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，也就是“非交易過戶”，清理了5名三類股東，其余的兩名三類股東則完成穿透核查工作。

　　在此之前，有過多家上會(huì)企業(yè)倒在了三類股東這只“攔路虎”面前，凈利破億元的明星企業(yè)億童文教（430223）、安達(dá)科技（830809）今年7月更是宣布主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)材料。

　　對(duì)于三類股東問題，北京某中型券商新三板分析師指出，雖然此前有一些攜帶三類股東的企業(yè)上會(huì)并成功過會(huì)，但不是所有企業(yè)都能順利過會(huì)，三類股東問題仍然是部分新三板企業(yè)IPO的重要障礙，目前仍無法完全解決。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)、客戶依賴問題突出

　　資料顯示，秦森園林的主營業(yè)務(wù)為園林工程施工、園林景觀設(shè)計(jì)、園林養(yǎng)護(hù)及苗木種植,公司主要通過 PPP 模式，設(shè)計(jì)投標(biāo)、工程投標(biāo)、EPC（設(shè)計(jì)施工一體化）投標(biāo)、專業(yè)分包等方式獲取業(yè)務(wù)。

　　然而，園林行業(yè)的資金需求較強(qiáng)，PPP或BT等形式的工程項(xiàng)目普遍工期長、結(jié)算周期也長，延后的結(jié)算方式使得秦森園林現(xiàn)金流壓力增大，大量此類項(xiàng)目，使得秦森園林的財(cái)務(wù)狀況捉襟見肘。

　　報(bào)告期內(nèi)，即2014年至2017年1-6月，秦森園林營收分別實(shí)現(xiàn)4.84億元、6.59億元、7.89億元和4.26億元，同期凈利潤分別為0.43億元、0.69億元、0.58億元和0.40億元。然而，秦森園林的經(jīng)營性現(xiàn)金流卻連續(xù)3年負(fù)值，2014年至2016年分別為-0.73億元、-0.39億元和-0.90億元，直到2017年上半年才達(dá)到0.49億元。

　　秦森園林指出，現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)主要是因?yàn)閳@林工程施工業(yè)務(wù)需要支付投標(biāo)保證金，中標(biāo)后需要支付履約保證金，且工程款結(jié)算與施工進(jìn)度不一致，公司先行墊付部分資金。加之，報(bào)告期內(nèi)南昌墊資項(xiàng)目全部是BT項(xiàng)目且業(yè)務(wù)規(guī)模較大，更是加大了經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力。

　　同時(shí)，秦森園林還存在大客戶依賴問題。最近三年，公司前五大客戶銷售收入占比合計(jì)分別為84.78%、84.11%和87.38%，占比均超過80%。

　　秦森園林指出，占比較大主要系公司以市政園林綠化工程為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)所致，且三個(gè)南昌BT項(xiàng)目業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較大，存在報(bào)告期內(nèi)客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　IPO被暫緩后，564名股東還能翻身嗎？

　　一般而言，IPO企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)被暫緩表決，多半源于過會(huì)前夕外界向監(jiān)管部門舉報(bào)，發(fā)現(xiàn)存在尚待調(diào)查核實(shí)并影響明確判斷的問題，或是發(fā)審委因?yàn)橐恍┓答佉庖姏]有審核清楚，需要保薦人和公司補(bǔ)充資料進(jìn)行解釋。

　　這也意味著，秦森園林被暫緩表決并非沒有IPO過會(huì)的可能。

　　據(jù)信渡咨詢研究中心統(tǒng)計(jì)，自2017年8月份以來IPO發(fā)審會(huì)審核結(jié)果**有20家企業(yè)被暫緩表決，其中主板12家，中小板2家，創(chuàng)業(yè)板6家。13家IPO企業(yè)暫緩表決再次上會(huì)通過率為69.23%，被否率為30.77%。其中，主板通過率為100%，創(chuàng)業(yè)板為50%，中小板為全部未過會(huì)。而今日被暫緩表決的秦森園林，其正是計(jì)劃主板上市的IPO企業(yè)。

　　據(jù)犀牛君不完全統(tǒng)計(jì)，除秦森園林外，2017年以來共有6家新三板IPO企業(yè)被暫緩表決，其中再次上會(huì)被否的僅有申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市的春暉智控和博拉網(wǎng)絡(luò)。

　　春暉智控被否的原因主要集中在財(cái)務(wù)方面，同時(shí)還存在同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等規(guī)范性問題，而博拉網(wǎng)絡(luò)通過摘牌清理了三類股東，但發(fā)審委質(zhì)疑股東借款投資或涉代持的問題。

　　實(shí)際上，秦森園林最終能否成功上市，對(duì)于公司的一眾股東來說也很重要。

　　作為一家創(chuàng)新層企業(yè)，秦森園林在2015年7月31日—2016年6月13日經(jīng)歷了近一年的做市交易。在此期間，公司還完成三次增發(fā)，合計(jì)募集資金2.5億元。

　　充分的交易也為公司帶來了大量的集郵黨。截至2018年6月30日，秦森園林股東人數(shù)已高達(dá)564名。

　　秦森園林二次上會(huì)時(shí)能否實(shí)現(xiàn)鯉魚躍龍門，這500多名股東著實(shí)要操心一把了。